数字货币发展分析与展望1目录未来数字货币发展展望 (3)一、数字化时代货币的三个“变化” (3)（一）货币的维度变化 (3)（二）货币的辐射空间 (4)（三）货币的价值源泉 (5)二、数字货币的未来发展主流将是央行数字货币 (6)三、发行央行数字货币的五个“动因” (7)（一）替代纸币，进一步降低货币发行和流通成本 (7)（二）促进普惠金融，提升支付多样性、便利性 (7)（三）助力人民币国际化 (8)（四）应对私人数字货币的挑战 (9)（五）提升监管效能，抑制洗钱、反恐怖融资等犯罪活动 (9)四、发行央行数字货币要注意的四个“问题” (10)（一）央行数字货币需要借助银行、非银等金融机构进行间接投放 (10)（二）央行数字货币不对持有者支付利息 (10)（三）央行数字货币实施中要考虑对货币乘数的影响 (11)（四）在发展数字货币的同时，也要保留现金支付 (11)五、面向未来的数字货币 (12)未来数字货币发展展望“数字化”对人类社会的影响遍及各行各业，在这样的背景下，数字货币应运而生并发展迅速。

数字货币作为一种新型的货币形态，在功能、应用场景、支付效率上都有着独特的创新，在全球范围内引起了广泛关注。

但在发展过程中，也逐渐暴露出币值波动、支付可用性、监管困难等一系列难题。

关于数字货币的研究，仍然在不断探索、深化。

一、数字化时代货币的三个“变化”“数字化”对人类货币的影响体现在三个方面：货币的维度、辐射空间和价值源泉。

（一）货币的维度变化人类社会从原始社会发展到农业社会、工业社会乃至现在的数字化时代，货币的维度形态也从多维进化到三维、两维再到一维。

3原始社会没有货币，通过皮毛、贝壳等稀缺的物质来进行交换，但交换的媒介始终无法统一，此时货币的维度是多维的。

到了农业社会，社会上的基本商品越来越多，物物交换开始难以维持较高的支付效率，黄金、白银或铜等标志性的贵金属开始作为货币中介，此时货币的维度变成了三维的贵金属货币。

到了工业社会后，商品的价值量越来越大，用黄金等贵金属作为货币难以承载巨大的交易规模，纸币随之出现。

此时货币的维度主要变成了二维的纸质货币。

到了20 世纪80 年代，货币的电子化越来越发达，电子钱包、信用卡、储记卡、手机支付迅猛发展。

货币本质上成了存储器中的一串符号，货币的维度有了新的展现形式。

而到了今天，以比特币、Libra 为代表的数字货币出现，货币开始迎来了一维的时代。

总之，在人类社会发展历程中，几万年史前社会的货币是多维的；几千年农业社会的货币是三维的；几百年工业社会的货币是二维的；几十年来的货币电子化及数字货币是一维的。

（二）货币的辐射空间原始社会的物物交换，基本局限在一个很小的部落范围内。

农业社会不同的国家发行自制的金属货币，流通局限在国家的疆域范围内。

比如，东周列国或者战国时期的秦、赵、齐等国，每个国家都有自己的货币。

工业社会后，基本上所有的国家都拥有了自己的纸币，跨国贸易带来了各国纸币在全世界范围内的使用和流通，货币的辐射面大幅拓宽。

到了数字时代，非主权国家发行的数字货币一旦产生就是全球化的，无论是海关还是政府边界管制，很难从走私的角度、关卡的角度控制它的流动。

比如，比特币加密、匿名、去中心化的特性使得它可以摆脱银行网络、SWIFT 运行，可以被不法分子用来洗钱、恐怖主义融资等。

但比特币这种去中心化的货币脱离了主权信用，发行基础无法保证，币值无法稳定，难以真正形成社会财富，不适合作为人类的流通货币。

（三）货币的价值源泉货币的价值主要来源于“货币锚”。

“货币锚”是指货币发行的基础或储备，具有支持和约束货币发行规模的功能。

早期的物物交换时期，充当货币的“物”如皮毛、贝壳的价值来源于人类付出的劳动时间或物质的稀缺价值。

农业社会和工业社会时期广泛应用“金、银、铜”等金属作为货币，是由于黄金、白银、铜币开采不易，再加上这类金属性质稳定，因此适合作为货币，同时产量的自然增长难以通过人为进行操控，也能很好地保证币值的稳定。

但“金本位” 或“银本位”也存在天然的缺陷，由于金银储量有限且开采不易，一旦出现金银大幅增加或者外流，金银的价格就会大幅波动，导致经济出现通胀或通缩。

20 世纪70 年代布雷顿森林体系解体后，以美国为首的西方国家的货币实际上没有以任何实物作为储备，仅仅是因为国家法律规定而具备了货币的功能，因此也被称为“法币”制度。

货币的价值来源变成了与国家主权、GDP、财政收入相挂钩的国家信用，但因为缺少实物储备和明确的约束机制，在实践中带来了严重的货币超发。

2010 年以后，基于区块链技术的数字货币开始出现，典型如比特币及脸书的Libra。

前者通过真实“挖矿”产生，它的锚是挖矿的“算法”，需要挖矿机、矿场设备、电能等成本，“价值”可以折算为对应生产矿机、建矿场、供应电力等的劳动时间。

但此类货币没有固定的发行方，没有资产进行背书，发行规则基于特定的算法，发行数量往往是恒定的，难以根据经济发展的需求量扩大发行规模，其币值的波动导致无法承担支付使命，仅仅能作为避险货币而存在。

5而后者Libra，锚定的是以美元为主的“一篮子货币”，本质上类似于香港的“联系汇率制”，但脸书在全球拥有超过20 亿用户，一旦实施，Libra 将对全球的金融体系与货币主权产生重大影响，因此对Libra 类似的稳定数字货币发行，各国监管机构的态度极为慎重。

二、数字货币的未来发展主流将是央行数字货币数字货币，顾名思义，是以数字化的形式实现货币的价格尺度、价值存储和支付交易等货币职能。

数字货币和电子货币的区别在于，一般而言，数字货币是以数字形式存在的类似于现金的货币，可以实现点对点的匿名交易。

而电子货币是建立在银行账户基础之上的，需要通过银行系统实现交割。

从发行主体来进行区分，当前数字货币可以分为CBDC（央行数字货币）及私人数字货币。

虽然近年来私人数字货币逐渐放弃锚定“算法”的发行方式，通过锚定主权货币为其价值背书，但其面临的发行主体可信度问题仍然没有得到解决。

纵观货币发展历程，货币要成为被普遍接受的交易媒介，至少要包含三个要素。

第一，要有政府主权背书。

第二，币值大体上要维持稳定，除非发生严重危机。

第三，不能伪造或不容易伪造。

货币发展到数字货币阶段，也需要满足这三个要素，数字货币必须由国家发行，由国家信用进行担保。

任何私人发行的数字货币只能作为投资的证券，不能作为流通中使用的货币。

货币的价格必须保持稳定。

市场商品价格是通过货币来衡量的，而各类商品价格是市场经济环境下资源分配的指示器，因此清晰、稳定、可靠的货币是市场经济繁荣发展的基石。

此外，货币是国家主权的重要内容，特别是对包括我国在内的广大发展中国家来说，在货币主权方面都经历了血泪历史的洗礼，来之不易的货币主权不能轻易让渡。

以Libra 为例，其发行和流通的成功不可避免地会使其成为超主权货币。

而这种超主权货币一旦形成，不但会影响“铸币税”收入，阻碍货币政策和财政政策执行，诱发资产外流，甚至还会削弱货币本身的权威性，在一些弱势货币国家也可能出现对本币的替代。

失去了货币主导权，政府对国民经济的掌控严重削弱，将沦落到任其他国家支配的地步。

因此从短期来看，私人部门发行的数字货币很难构成对现有货币体系的挑战。

未来各国央行将成为数字货币的主导者。

三、发行央行数字货币的五个“动因”自数字货币蓬勃发展以来，世界各国央行对CBDC 的态度逐渐从谨慎保守到积极探索，很多国家均已在央行数字货币方面展开广泛工作，中国、瑞典、法国、新加坡等国家已进入测试、实验等阶段。

央行大力探索CBDC，主要有以下五个动因。

（一）替代纸币，进一步降低货币发行和流通成本虽然近年来，我国现金支付由于移动支付的发展而持续低迷。

但从规模上看，2019 年末我国M0 仍然有7.7 万亿元。

根据测算，7.7 万亿元的M0 大概对应纸币约 4 000 亿张。

而平均一张纸币的生产设计、防伪、存储、流通、销毁等成本约为 1.2 元。

假如央行数字货币全部替代纸币，纸币的全套流程变成了数字运算，整体的创造、流转、维护成本将大幅度降低，预计能够节省几千亿元。

另外，由于数字货币通过密码算法等多重机制实现防伪，央行数字货币的防伪成本也将大幅度降低。

（二）促进普惠金融，提升支付多样性、便利性账户是传统电子支付的核心，几乎所有的金融活动均与银行账7户有关。

但从全球范围来看，仍然有约50% 的成年人没有正式银行账户。

而基于代币无账户的CBDC 设计，可以使更多人享受到支付的便利，从而促进普惠金融的发展。

随着近年来全球互联网平台的高速发展，苹果、亚马逊、阿里巴巴、腾讯等公司旗下的支付机构在支付市场中的份额逐年提升，甚至开始取代传统商业银行成为支付市场的核心力量。

一方面，某种支付方式的垄断有可能带来系统性的潜在风险。

另一方面，引入多种支付方式可以有效加强市场竞争，方便老百姓在消费结算过程中自主选择支付方式，促进支付方式不断创新。

尤其对于小微企业来说，不管是在境内贸易还是跨境支付场景中，小微企业多了一种收付款的方式，有助于进一步降低结算成本，提高结算效率。

（三）助力人民币国际化在CIPS 上线之前，人民币跨境清结算高度依赖美国的SWIFT 和CHIPS 系统。

但SWIFT 近年来逐渐沦为美国长臂管辖的金融工具，对我国的金融安全构成挑战。

CIPS 上线后，有利于支持人民币在全球范围内的使用，为境外银行和当地市场提供流动性。

但CIPS 是基于银行账户的。

为此，境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户。

而DC/EP 只需要拥有DC/EP 钱包，这个要求比开设人民币存款账户低得多。

DC/EP 可以借助CIPS 系统，在有效提升CIPS 功能的同时，进一步促进人民币在跨境支付中的应用。

尽管DC/EP 能够促进人民币国际化，但一国的货币要成为国际货币，跨境支付的便利性仅是必要条件，而非充分条件。

成为国际货币需要满足一系列条件：货币可自由兑换、币值稳定、深广的跨境贸易场景、境内金融市场成熟且开放程度高、产权保护制度完善等。

这已经超过了DC/EP 的设计能力。

因此真正实现人民币国际化的根本不在于央行数字货币走向国际化，而在于随着我国综合国力不断增强、资本项下自由兑换逐步展开、法制不断完善，人民币成为国际货币的时候，人民币的数字货币才能够成为国际货币。

（四）应对私人数字货币的挑战自加密货币推出以来，加密货币的匿名性、跨境支付的便利性以及潜在的财富保值就吸引了大量的人。

虽然加密货币由于种种内在缺陷而无法成为主流货币，但其潜在的优异特性已引起了各方的重视。

2019 年6 月，脸书宣布推出数字货币Libra。

Libra 完善了比特币作为支付工具存在的“通缩”“波动大”“交易费用高”等内在缺陷。