我国人民币汇率与外汇储备规模关系的研究 The research between the exchange rate and the foreign reserves of our country —基于人民币对美元汇率的实证 －Basing on the empirical analysis of The RMB to us dollar exchange rate
2011级国际商务硕士 姓名：何俊杰 学号：11108189010 摘要：在目前我国人民币相对美元不断升值、外汇储备不断增长的国内行势和外国政府及国际经融机构纷纷要求加大人民币升值幅度的国际局势下，运用一元线性回归模型对我国人民币汇率和外汇储备规模的关系进行实证分析。研究结果表明，美元对人民币的价格与我国的外汇储备规模存在负的线性相关关系，外汇储备的不断增长会导致人民币升值压力增大。我国政府应当通过调整人民币汇率形成机制，加大海外直接投资力度和提升产业结构等措施抑制外汇储备规模快速增长，进而缓解人民币升值压力。 Abstract: At present, the domestic situation is that our country RMB is appreciating against
the dollar, and the foreign exchange reserves is growing ; and at the same time the international situation is that foreign government and international financial institutions have greater appreciation of RMB, In this background we can do empirical analysis by using a linear regression model of China's RMB exchange rate and foreign exchange reserve scale .The results show that, the RMB against the U.S. dollar price and size of China's foreign exchange reserves have negative linear correlation relations, foreign exchange reserve growth will lead to increases the pressure on RMB appreciation. The government should adjust the RMB exchange rate formation mechanism, increase foreign direct investment and upgrade of industrial structure to curb the size of foreign exchange reserves rapid growth, so as to alleviate the pressure of RMB appreciation. 关键词：汇率 外汇储备 一元线性回归模型 政策建议 Key word: exchange rate; foreign exchange reserve; a linear regression model; Policy suggestion
引言：由于人民币汇率直接影响我国产品的国际竞争实力进而影响国际收支，而外汇储备规模反映我国对外支付的能力，是我国政府抵御各种金融风险和在国际事务中发挥更大作用的经济基础，因此，人民币汇率和外汇储备规模问题一直是各界研究和关注的重点。自2005年7月我国开始实行有管理的浮动汇率制度以来，人民币一直持续小幅升值，截止2011年12月升至1美元对6.32人民币，升幅高达30,2%；而与此同时我国的外汇储备规模也节节攀升，屡创新高，截止2011年12月达31811.48亿美元。于是以美国为首的西方国家把中国不断增加的外汇储备归因于人民币币值低估而产生的贸易不平衡，要求人民币大幅升值。随着中国经济的快速增长，人民币升值是大势所趋，但升值的速度和幅度有待研究。本文通过05年汇改以来人民币汇率和外汇储备规模的统计数据，建立数学模型，对人民币汇率与外汇储备规模的关系进行实证分析，以说明外汇储备规模快速增长对人民币汇率的影响，为政府有管理的调整人民币汇率提供理论依据和政策指导。 第一：文献综述 关于人民币汇率与外汇储备规模的关系，之前已经有不少学者进行过这方面的研究，从他们的研究中我们可以清楚的看到外汇储备规模对人民币汇率的影响。现将主要相关文献做一简短介绍：许承明（2001）采用1978至1999年的年度数据建立了我国外汇储备需求的动态调整模型，该模型表明我国的外汇储备需求是由国际收支波动率、经济规模和汇率波动率决定的，外汇储备需求与汇率波动率呈负相关关系。金中夏（2003）以1980-2002年的月度数据为样本，利用内嵌协整关系的向量自回归模型对人民币实际有效和我国的外汇储备进行动态分析，协整检验结果表明人民币实际有效与外汇储备之间存在协整关系，人民币的升值将导致我国外汇储备加速增长。马娴（2004）利用1992-2001年的季度数据对影响我国外汇储备的因素进行实证分析，分析表明汇率波动对国际储备有影响，但是并不显著。肖宏伟（2009）利用1980-1990年季度数据为样本，运用协整、Granger因果关系检验等分析方法对外汇储备和人民币汇率关系进行实证分析，分析表明外汇储备与人民币汇率不存在长期协整性，但存在外汇储备到人民币汇率的单向因果关系，外汇储备增长会引起人民币的升值。 虽然上述学者们在人民币汇率与外汇储备关系的实证研究中取得不少成果，但仔细分析还有以下几个方面的不足：第一：样本数据的选取不是十分的合理。之前的研究很多样本数据来自2005年之前，但是由于2005年7月汇改前我国实行单一汇率制度，汇率被人为控制，并不能真实的反映市场供求，同样外汇储备规模对其影响也不明显。第二：虽然反映外汇储备对人民币汇率存在影响，但并没有建立彼此的数量关系，仅停留在定性分析的层次。第三：并没有结合人民币汇率和外汇储备规模的关系对目前人民币升值和外汇储备不断增长给出合理政策建议。本文通过选取2005年7月至2011年12月的月度数据，对人民币汇率和外汇储备规模的关系进行实证分析，建立人民币汇率与外汇储备规模的线性回归模型，预估二者的数量关系，以证明外汇储备快速增长对人民币汇率的影响，为调整人民币汇率提供技术手段和理论支持。 第二:数据来源 本文2005年7月至2011年12月人民币对美元汇率(ER)和外汇储备(FER)数据均来自中国人民银行官方网站的调查统计一栏，其网址：http://www.pbc.gov.cn。由于我国的外汇储备主要是以美国国债等形式存在，同时因为美元是最主要的国际货币，所以外汇储备以美元为货币单位。由于自2005年7月汇改后实行浮动汇率制度，人民币汇率反映市场供求，所以选取这一时间段数据。同时现行汇率制度“参考一篮子货币”也是主要参考对美元汇率，所以人民币汇率选取美元对人民币汇率价格。 2005年7月至2011年12月我国外汇储备和美元对人民币汇率统计数据
时间 外汇储备（亿美元） 人民币汇率 时间 外汇储备（亿美元） 人民币汇率 2005年7月 7327.33 8.2369 2008年10月 18796.88 6.8316 2005年8月 7532.09 8.1019 2008年11月 18847.17 6.8286 2005年9月 7690.04 8.0922 2008年12月 19460.3 6.8424 2005年10月 7849.02 8.0889 2009年1月 19134.56 6.8382 2005年11月 7942.23 8.084 2009年2月 19120.66 6.8357 2005年12月 8188.72 8.0759 2009年3月 19537.41 6.8341 2006年1月 8451.8 8.0668 2009年4月 20088.8 6.8312 2006年2月 8536.72 8.0493 2009年5月 20894.91 6.8245 2006年3月 8750.7 8.035 2009年6月 21316.06 6.8332 2006年4月 8950.4 8.0156 2009年7月 21746.18 6.832 2006年5月 9250.2 8.0152 2009年8月 22108.27 6.8322 2006年6月 9411.15 8.0067 2009年9月 22725.95 6.8289 2006年7月 9545.5 7.991 2009年10月 23282.72 6.8275 2006年8月 9720.39 7.9733 2009年11月 23887.88 6.8274 2006年9月 9879.28 7.9368 2009年12月 23991.52 6.8279 2006年10月 10096.26 7.9032 2010年1月 24152.21 6.8273 2006年11月 10387.51 7.8652 2010年2月 24245.91 6.827 2006年12月 10663.44 7.8238 2010年3月 24470.84 6.8264 2007年1月 11046.92 7.7898 2010年4月 24905.12 6.8262 2007年2月 11573.72 7.7546 2010年5月 24395.06 6.8274 2007年3月 12020.31 7.739 2010年6月 24542.75 6.8165 2007年4月 12465.66 7.7247 2010年7月 25388.94 6.7775 2007年5月 12926.71 7.6704 2010年8月 25478.38 6.7901 2007年6月 13326.25 7.633 2010年9月 26483.03 6.7462 2007年7月 13852 7.5805 2010年10月 27608.99 6.6732 2007年8月 14086.41 7.5753 2010年11月 27678.09 6.6558 2007年9月 14336.11 7.5258 2010年12月 28473.38 6.6515 2007年10月 14548.98 7.5012 2011年1月 29316.74 6.6027 2007年11月 14969.06 7.4233 2011年2月 29913.86 6.5831 2007年12月 15282.49 7.3676 2011年3月 30446.74 6.5662 2008年1月 15898.1 7.2478 2011年4月 31458.43 6.5292 2008年2月 16471.34 7.1601 2011年5月 31659.97 6.4988 2008年3月 16821.77 7.0752 2011年6月 31974.91 6.4778 2008年4月 17566.55 7.0007 2011年7月 32452.83 6.4614 2008年5月 17969.61 6.9724 2011年8月 32624.99 6.409 2008年6月 18088.28 6.8971 2011年9月 32016.83 6.3833 2008年7月 18451.64 6.8376 2011年10月 32737.96 6.3566 2008年8月 18841.53 6.8515 2011年11月 32209.07 6.3408 2008年9月 19055.85 6.8307 2011年12月 31811.48 6.3281 数据来源：中国人民银行网站调查统计栏 第三：相关经济学理论 根据英国学者葛逊提出的国际借贷说：汇率是外汇市场的价格，是由外汇市场的供求决定，而外汇市场上的供求是由国际收支决定。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而本国货币的汇率就会下降，本币贬值，反之，则本国货币的汇率会上升，本币升值。我国外汇储备不断增长，是由于外汇收入大于外汇支出，外汇的供给大于需求，按照国际借贷说理论，会导致本币的升值。所以，外汇储备会与美元对人民币汇率反方向变化。 第四：实证分析 首先运用上述统计数据通过Stata软件生成以人民币汇率为纵轴，外汇储备为横轴的散点图，如下图所示。（ER表示人民币汇率，FER表示外汇储备） 人民币汇率与外汇储备的散点图