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中国期货发展历史
资料来源：《中国经营报》2005年2月21日
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Underlying Assets
• 农产品
– 如小麦，玉米，棉花，咖啡，可可等。
• 能源
– 石油，燃油等。
• 金属/贵金属
– 铜，铝，金，银，铂等。
• 股票
– 包括股票，股票价格指数等。
• 利率
– 国债，公司债，市政债券，以及相关指数。
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期货合约套期保值
例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美元 对港元汇率下跌的风险，该公司可以在期货交易所按照当时 的期货价格（假设是1:7.771）卖出10份3个月以后交割的10 万美元的美元/港元外汇期货合约。A公司在现货市场上的头 寸(Position，或译持仓)是多方，但在期货市场上的头寸却 是空方。
• 违约风险
– 远期合约利益的实现依赖于损失一方的信用。 – 期货合约交易双方都以结算中心为交易对手，违约风险低。
• 合约利益实现
– 远期合约的价值要到交割日才能兑现。 – 期货合约每日计算交易双方在合约上的盈利/损失。
• 合约终结
– 远期合约多数以双方履约交割商品了结。 – 期货合约则多数以双方平仓了结。
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期货合约套期保值
收入
现货头寸
总头寸
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7.771
期货头寸
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汇率
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案例：巴林银行倒闭
1992年，巴林银行从伦敦总部往新加坡的下属公司巴林期货公司派遣 了职员尼克李森。1995年1月，东京发生大地震导致股市暴跌。李森 在这之前买进大量日经225指数期货合约，因为他认为日本经济正在 走出低谷。大地震使得李森账面损失大概有1亿美元左右。
期权与期货市场
欧阳良宜 北京大学经济学院
课程安排
• 概论 • 期货市场 • 期货定价理论 • 期权市场 • 期权定价理论 • 其他金融衍生品
参考书：期权、期货和其它衍生产品（第三版） 作者：[美]约翰·赫尔 著；张陶伟 译
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第一章 金融衍生品概论
• 发展历史
– 最早起源于农产品交易。（CBOT，1851） – 后来发展到能源，金属以及其他实物商品。 – 1970年代开始出现金融期货产品。 – 1973年开始出现场内期权业务。（CBOE，1973） – 1990年代我国开始建立期货市场。
• 现货价格（Spot Price）
– 指交割商品在现货市场上的价格。
• 远期合约价值（Forward Contract Value）
– 指交易者由于现货价格与远期合约价格不同而在远期合 约中拥有的未实现利润或者损失。
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价格关系
远期合约价值
多方
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远期合约价格
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价格关系
盈利/损失
多方
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上期结算ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ格
本期结算价格
空方
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远期合约 Vs 期货合约
• 订约方式
– 远期合约为交易双方私下订立。 – 期货合约则是采用交易所公开交易建立头寸。
• 合约条款
– 远期合约为交易双方根据实际需要订立。 – 期货合约条款为交易所设置。
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期权合约
• 定义
– 期权的买方根据合约有权在将来确定时间向期权的卖方 按照合约价格买入或者卖出约定数量的特定商品，但不 承担进行交易的义务。做为补偿，期权的买方在合约签 订时要向合约的卖方支付期权费。
• 特点
– 期权的买方（或称多方）拥有执行交易的权利，但无执 行的义务。
• 远期合约的特点
– 由买方和卖方私下签订。 – 可以根据双方的需要而定制。 – 交易费用低廉。 – 双方在合约中的利益要到交割日才能实现。 – 合约利益的实现受交易对手的信用影响。
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价格
• 远期合约价格 （Forward Price）
– 指远期合约规定的交割价格。
在接下来的两个月里，李森企图扳回这些损失，他认为股票指数的下 跌只是暂时性的，所以就继续买入日经指数期货，同时卖空日本政府 债券。但是股市继续下跌，李森的头寸损失达到了3亿美元。最后巴 林银行发现，李森累计造成的损失达到14亿美元，超过了巴林银行的 资本金。巴林这家百年老店最终破产，被荷兰国际集团接管。
• 其它
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远期合约
• 定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖约定数量商品的 合约。
• 多方/空方
– 多方指远期合约中的买方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 正向变动。
– 空方指远期合约中的卖方，它在合约中的利益随着交割商品的现货价格 反向变动。
到期时的 现货价格
空方
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远期合约套期保值
例香港公司甲将在3个月后收到100万美元货款。为了规避美
元对港元汇率下跌的风险，该公司可以与银行B签订一个 远期合约，按照1:7.771的价格将这笔美元卖给银行B。
通过这个合约，A公司在当前这个时点就已经锁定了3个月 后那笔100万美元收入的港元价值。我们将这种通过金融 衍生品规避不确定性风险的操作称为套期保值(或称对冲， Hedge)。
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远期合约套期保值
收入
无套期保值 套期保值后
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汇率 7.771
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期货合约
• 定义
– 买卖双方约定在将来确定时间按照事先确定的价格买卖 约定数量商品的合约。
• 特点
– 在交易所内进行交易。 – 期货合约条款高度标准化。 – 多空双方都以交易所结算中心为交易对手。 – 双方逐日结算盈利或者损失。
• 形式
– 远期合约（Forward Contracts） – 期货（Futures） – 期权（Option） – 互换（Swap） – 结构债券（Structured Notes）
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CBOT历史
资料来源：芝加哥贸易委员会（CBOT）
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– 期权规避了价格变动的不利风险，但保留了有利风险。 – 期权也可以通过平仓了结。
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期权类别
• 看涨/看跌期权
– 看涨期权指买方有权在到期日或者之前按照合约价格买入约定商 品的合约。