中国债券市场及信用评级介绍（仅供内部交流）王连熙2014年9月15日目录•1、资产证券化产品市场概况1、中国债券市场概况•2、评级行业发展概况•3、信用评级方法介绍•4、信用评级的国际比较1.1、债券市场概览（多头监管格局）金融债次级债混合资本债信托产品（固收类）信贷资产证券化CLO/RMBS/CMBS/ABS央行/财政部央票中票/私募中票公司债企业债国债地方债央行集合票据短融/超短融交易商协会（非金融企业）债务融资工具信用衍生工具CRM（CDS）资产支持票据(ABN)发改委证监会保监会：1、保险公司2、保险资管集合债券次级债可转债可交换债私募债资管计划ABS次级可转债债权投资计划项目资产支持计划银监会：1、商业银行2、财务公司3、信托公司4、金融租赁1.2、债券市场发展中国债券市场发展特点：债券市场近10年来规模扩快速扩张（1）债券市场存量规模从2005年末的7.90万亿，到2014年9月11日的33.69万亿；（2）企业债存量规模从2005年末的1646.5亿，到2014年9月11日的2.83万亿；（3）短期融资券从2005年开始推出至2014年9月11日存量规模到已经达到了1.58万亿；（4）中期票据从2008年开始推出至到2014年9月11日存量规模已经达到了3.19万亿；（5）定向工具（PPN）从2011年开始推出至到2014年9月11日存量规模已经达到了1.45万亿；债券市场结构企业债、中票、短融、定向工具占比不断提高，但政策性银行债和国债仍占据半壁江山；政策性银行债：国开行（60%以上）、进出口银行、农业发展发行；债券市场品种1.5、债券市场概况（Outstanding，截至9/11/2014）1类别债券数量(只)债券数量比重(%)债券余额(亿元)余额比重(%)国债234 2.4491,432.9327.14地方政府债930.9711,213.00 3.33央行票据110.114,622.00 1.37同业存单280 2.922,708.800.80金融债8929.32115,453.9934.27企业债2,05921.5128,269.468.39公司债99610.407,472.65 2.22中期票据2,10622.0031,927.329.48短期融资券1,18912.4215,783.60 4.69定向工具1,32313.8214,497.66 4.30国际机构债30.0331.300.01政府支持机构债830.879,850.00 2.92资产支持证券271 2.831,822.180.54可转债320.331,670.020.50可分离转债存债20.0298.000.03合计9,574100.00336,852.90100.00目录•1、中国债券市场概况•2、信用评级发展概况2、评级行业发展概况•3、信用评级方法介绍•4、信用评级的国际比较2.1、评级行业发展概况中国信用评级行业发展概况：✓起始于20 世纪80 年代后期，如远东资信（1988年）；✓从90 年代开始成立的评级机构，如上海新世纪（1992年7月）、中诚信（1992年10月）、大公国际（1994年）等；✓伴随着中国债券市场的发展而发展，特别是2005年以后的企业债，以及短融融资券、中期票据等的推行，信用债券市场的快速发展；✓债券市场评级：牌照准入，银行间债券市场、交易所债券市场；✓非标债权评级：债务融资类信托、债权投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划等；✓信贷市场评级：以人民银行为主导，评级机构分布在各地，评级结果不对外公布；2.2、评级行业发展概况名称简介信用评级（Credit Rating大公国际1994 年经中国人民银行和国家经济贸易委员会批准成成立东方金城2005年10月，2008年3月经中国财政部批准由中国东方资产管理公司以资本金投资控股联合资信联合资信其前身是福建省信用评级委员会，1995 年经福建省人民银行批准成立，2007 年8 月股东变更为2家公司，一家是国有控股的：联合信用管理有限公司（天津）；另一家是由国际评级机构惠誉持股49%的联合资信（北京）联合信用上海新世纪资信成立于1992 年，1997 年获中国人民银行批准成为具备全国债券评级资格的评级机构，2005 年获得国内银行间债券市场信用评级资格中诚信国际中诚信国际前身是中国诚信信用管理公司，最早成立于1992 年，2006 年中诚信国际（北京）正式成为穆迪投资者服务公司成员，穆迪持有其49%股份；中诚信证券评估公司（上海）于1997年成立，为中国诚信信用管理有限公司全资子公司中诚信证券评估鹏元资信原名为“深圳市资信评估公司”，成立于1993年，具有发改委、证监会牌照中债资信成立于于2010年8月，由中国银行间市场交易商协会代表全体会员出资设立，以采用投资人付费营运模式为主，双评级市场采用发行人付费2.3、信用评级市场格局名称股东背景许可牌照信用评级（Credit Rating大公国际民营发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行东方金城央企发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行联合资信合资（惠誉持股49%）发改委、保监会、交易商协会&人民银行联合信用地方国有（天津市政府）证监会、保监会上海新世纪资信合资（上海财大等股东）发改委、证监会、保监会、交易商协会&人民银行与标普战略合作关系中诚信国际合资（穆迪持股49%）发改委、保监会、交易商协会&人民银行中诚信证券评估民营证监会、保监会鹏元资信合资发改委、证监会中债资信银行间市场交易商协会再评级，银行间市场目录•1、中国债券市场概况•2、信用评级发展概况3、信用评级方法介绍•3、信用评级方法介绍•4、信用评级的国际比较3.1、中国评级机构信用评级方法评级方法的形成：吸收、借鉴国际评级机构方法和经验，结合中国的实际情况进行改进：✓大公国际：借鉴穆迪，《评级方法总论》✓联合：惠誉✓中诚信：穆迪✓新世纪资信：标普3.2、中国评级机构信用评级方法评级方法的构成：按照行业、产品的大类划分：✓工商业企业；✓金融机构：商业银行、证券、保险；✓公共融资：地方融资平台/地方政府/主权评级✓结构融资产品：资产证券化产品等；3.3、评级符号信用评级业的标识符号（长期）：等级含义投资级AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
投机级BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C不能偿还债务。
153.4、评级符号信用评级业的标识符号（短期）：等级含义A等A-1最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2还本付息能力较强，安全性较高。
A-3还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B等B 还本付息能力较低，有一定违约风险。
C等C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D等D不能按期还本付息。
长短期信用标识对应表AAA BBB AA+AA AA-BBB+BBB-BB+BBA+A A-A-1A-2A-3B注：虚线表示此情况极为少见。
3.5、信用评级方法介绍-新世纪资信工商业企业评级框架（新世纪资信）信用排序业务风险外部支持财务风险3.6、信用评级方法介绍-大公国际 评级方法框架-工商企业（大公国际）3.7、信用评级方法介绍能源行业为例（2013年末，亿元）公司名称信用等级股东背景净资产负债率总收入净利润中国石油集团AAA中央国有企业2055545%275931408神华集团AAA中央国有企业492944%3678620大同煤业AAA地方国有（山西国资）10946%108-9福建能源AAA地方国有（福建国资）14669%24311伊泰集团AA+民营企业31860%27330徐矿集团AA+地方国有16362%2403义煤集团AA+地方国有13575%2862保利能源AA中央国有9863%26-1川煤集团AA地方国有企业6980%110-3煤气化集团AA-地方国有企业4279%164-6中国庆华集团AA-民营企业8186%1842注：AAA级别企业基本上为实力很强的中央企业、大型省级国企且为趋于行业的龙头企业；AA+和AA级别依次次之，AA-企业实力一般较弱。
（评级并非完全按照上述4个财务指标）3.8、信用评级方法介绍有色行业为例（2013年末，亿元）公司名称信用等级股东背景净资产负债率总收入净利润陕西有色AAA地方国有企业37767%963 1.21江铜集团AAA地方国有企业49555%1,94527.95攀钢钒钛AAA中央国有企业15158%156 5.62铜陵有色控股AA+地方国有企业17675%1,222 5.45洛阳钼业AA+地方国有企业12941%5510.85大冶有色集团AA地方国有企业8773%835 1.44广西有色AA地方国有企业3489%2590.44华东有色AA地方国有企业2154%15-0.13厦门钨业AA地方国有企业6160%999.49昊融集团AA-中外合资企业4190%850.26中条山集团AA-地方国有企业4457%1230.16注：AAA级别企业基本上为实力很强的中央企业、大型省级国企且为趋于行业的龙头企业；AA+和AA级别依次次之，AA-企业实力一般较弱。
（评级并非完全按照上述4个财务指标）3.9、信用评级方法介绍商业银行信用评级框架财力评级风险管理资本实力业务竞争支持评级信用排序3.10：部分商业银行评级排序（亿元，2013年末）名称信用等级净资产营业收入净利润交通银行AAA4,2151,644625招商银行AAA2,6601,326517中信银行AAA2,3071,046397上海浦东发展银行AAA2,0721,000412中国民生银行AAA2,0431,159433兴业银行AAA2,0121,093415中国光大银行AAA1,531653268平安银行AAA1,121522152华夏银行AAA860452155北京银行AAA783307135上海银行AAA56321594星展银行(中国)AAA81212渣打银行(中国)AAA1696612江苏银行AA+47722382上海农村商业银行AA+33011243徽商银行AA+31710249浙商银行AA+27813449南京银行AA+26910545宁波银行AA+25512848杭州银行AA+2069838哈尔滨银行AA+1998334重庆银行AA+13559233.11：部分商业银行评级排序（亿元，2013年末）名称信用等级净资产营业收入净利润南昌银行AA964917郑州银行AA954319兰州银行AA823511青岛银行AA823511台州银行AA814418洛阳银行AA783215广西北部湾银行AA-76403天津滨海农村商业银行AA68259宁波鄞州农村合作银行AA-672711福建海峡银行AA61238长安银行AA602913潍坊银行AA57238浙江民泰商业银行AA-54357威海市商业银行AA51239桂林银行AA-512710重庆三峡银行AA-492210厦门银行AA47155浙江泰隆商业银行AA45378齐商银行AA44228乐山市商业银行AA-44197绍兴银行AA-41134泉州银行AA-341143.12、信用评级方法介绍地方政府债评级方法（新世纪资信）3.13、信用评级方法介绍 地方政府评级方法（大公国际）3.14、信用评级方法介绍地方政府债务评级：✓《2014年地方政府债券自发自还试点办法》✓广东、山东、上海、北京、江苏、浙江、深圳、青岛、宁夏、江西，评级结果全部是AAA；✓为什么试点的10个省市全部是AAA？如果西藏发行地方政府债的话，评级会是多少？✓地方政府自身财政实力和上一级政府支持；中央省级/直辖市地级市区县地方融资平台评级：✓业务构成；✓与股东、地方政府信用的关系；3.15、信用评级方法介绍-新世纪资信 资产证券化评级方法-资产池（新世纪资信）3.16、资产证券化产品评级案例-银行贷款CLO资产证券化评级方法-资产池（大公国际）浦发银行（14二期）江苏银行（14一期）顺德农商行（14一期)发起机构信用AAA AA+AA/AA+（预计）借款人个数442374区域分布全国17个省、自治区、直辖市全国3个省、直辖市佛山市顺德区行业分布国标23个行业国标15个行业国标13个行业贷款平均期限12.95个月18.23个月16.70个月贷款平均利率 6.34% 6.66%7.39%加权平均信用中债：BBB+/A-，中诚信A+/AA-中债：A-/A，中诚信AA-/AA中债：B+/BB-，联合资信BB-/BB加权平均回收率中债：34.28%中诚信：15%-35%中债：21.87%，中诚信：15%-35%中债：55.29%，联合资信：23.00%/28.30%分层：优先A/优先B/次级86.20%：6.07%：7.73%70.30%：15.97%：13.73%73.02%：9.00%：17.98%发行利率参考1期：平均5.85%6.2% 5.35%/5.85% 5.45%/6.00%信用评级中债资信：AAA / A / NR中诚信：AAA / A / NR 中债资信：AAA / A / NR中诚信：AAA / AA / NR中债资信：AA+ / A / NR联合资信：AAA / A/ NR3.17、资产证券化产品评级案例-汽车贷款ABS宝马金融（14一期）丰田金融（14一期）通用金融（12一期)发起机构信用AAA借款人个数43261311850614区域分布全国31个省、自治区、直辖市全国29个省、自治区、直辖市200多个城市年龄分布22至66岁21至54岁平均36.65岁贷款平均期限17.93个月20.85个月16.70个月贷款平均利率9.53%13.01%13.06%平均抵押率66.04%66.86%66.55%平均单笔金额18.44万元 6.10万元10.53万元分层：优先A/优先B/次级84%：11%：5%87.3%：5%：7.7%82.55%：12.45%：5%发行利率 4.8%/8.09% 5.2%/8.2% 4.8%/7.44%信用评级中债资信：AAA / A / NR中诚信：AAA / A / NR 中债资信：AAA / AA+ / NR中诚信：AAA / A / NR联合资信：AAA / A / NR目录•1、中国债券市场概况•2、评级行业发展概况•3、信用评级方法介绍•4、信用评级的国际比较4、信用评级的国际比较4.1、评级的国际比较-评级结果评级的国际比较-评级结果：中国债券市场的信用评级结果较国际评级机构普遍较高原因：✓国内评级机构给予中国的主权评级为AAA，决定了中国债券市场评级最高可以达到AAA；✓评级结果的差异，与评级序列的一致性；✓监管限制；（1）交易所公司债（AA）；（2）企业债（AA）；（3）中期票据票（AA-）；（4）超短融（AA）；（5）短融（A+）；✓市场竞争；市场上评级机构较多，存在一定的竞争关系，导致级别不断被抬高；✓公募债券市场无违约现象：政府隐形支持，直接支持，协调支持；4.2、评级的国际比较-评级结果评级的国际比较-评级结果：中国债券市场的信用评级结果较国际评级机构普遍较高原因：✓政府支持：真正进入债券市场融资的民营企业并不多；主要是央企、国企等；公司名称信用等级股东背景净资产负债率总收入净利润万科股份AAA央企为第一大股东1054.3978%1354.19182.98联想控股AAA社科院国资第一大股东355.8582%2440.3156.91沙钢集团AA+民营企业416.6267%1,551.8912.61丽珠集团AA+民营企业36.0545%46.19 5.24特变电工AA+民营企业159.5269%291.7513.78科伦药业AA+民营企业100.2444%68.3110.92新希望集团AA+民营企业278.2953%778.9331.10复星医药AA+民营企业176.6540%99.9624.00吉利控股AA+民营企业323.6274%1,584.2924.584.3、评级的国际比较-评级结果评级的国际比较-评级结果：中国债券市场的信用评级结果较国际评级机构普遍较高原因：✓政府支持/股东支持因素分析：（1）以来政府背景以及强大的股东，可信任感高，较易获得经营资源；（2）较易获得金融机构支持，银行贷款等，且成本相对较低；（3）综上述（1）和（2），央企/国企的业务风险和财务风险均会相对较小，因此能够获得较高的评级Q & A33。