设项目S的内含报酬率为RS，则：
NPVS = 100×PVIFRS，1 + 100×PVIFRS，2 + 75×PVIFRS，3
+ 75×PVIFRS，4 + 50×PVIFRS，5 + 25×PVIFRS，6－250 = 0
利用试误法，当RS = 20%时，有： NPVS = 10.75
当RS = 25%时，有：NPVS =－14.3
3600× 25.73=92628元
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
某公司拟建一条新的生产线，需投资100 万，一年建成，该生产线可使用五年， 期末有10万的净残值，采用平均法（加 速法）计提折旧，投产以后，预计每年 的营业收入为50万，营业成本为35万， 投产初期需垫支流动资金15万，在项目 终结时收回，编制该公司的现金流量表 。
28.5
RB
0
40%
－87
由 ， R B 35% 0 28.5
40% 35% 87 28.5
解得：RB = 36.23% 所以项目B的内含报酬率是36.23%。
3. 答：（1）计算两个项目的净现值：
NPVS = －250 + 100×PVIF10%，1 + 100×PVIF10%，2 + 75×PVIF10%，3
利用试误法，当RB = 35%时，有：
500×0.741 + 1000×0.549 + 1500×0.406 －1500 = 28.5
当RB = 40%时，有：
500×0.714 + 1000×0.510 + 1500×0.364 －1500 =－87
利用插值法，得：
报酬率
净现值
35%
0
-50000
1
30000
2
20000
3
——
4
——
-50000 20000 20000 20000 20000
平均报酬率（ARR）
平均报酬率
平均现金流量 初始投资额
100%
非贴现现金流量指标的优缺点
二、贴现现金流量法
净现值（NPV） 内部报酬率（IRR） 获利指数（PI）
净现值
净现值的含义 净现值的公式
平均法计提折旧
年份 初始投资额 垫支流动资金 经营期间NCF 固定资产残值 净现金流量
0 -100
12
-15 33
-100 -15 33
3 45 6
15 33 33 33 33
10 33 33 33 58
加速法计提折旧
年份 初始投资额 垫支流动资金 经营期间NCF 固定资产残值 净现金流量
0 -100
12
-15 45
-100 -15 45
3 4 56
15 39 33 27 21
10 39 33 27 46
第3节投资决策的基本方法
一、非贴现现金流量法 二、贴现现金流量法
一、非贴现现金流量法
成本比较法 投资回收期（PP）
含义 计算方法
每年的NCF相等情况 各项的NCF不等情况
年份 甲方案净现金流量 乙方案净现金流量
5000 2500 1200
项目B的投资回收期 = 2 +
3000 = 2.43（年）
所以，如果项目资金必须在2年内收回，就应该选项目A。
（2）计算两个项目的净现值：
NPVA =－7500 + 4000×PVIF15%，1 + 3500×PVIF15%，2 + 4000×PVIF15%，3
= －7500 + 4000×0.870 + 3500×0.756 + 1500×0.658= －387（元）
D项目 110000 50000 50000 50000
6100 17.28%
1.06 14%
E项目 10000 5050 5050 5050 1726 24.03%
1.17 14%
净现值（千元）
40
净现值与内部报酬率的比较
30
20
10
6.1 1.726
-10
16.59 IRRE =24
5
10
14
n
NPV
NCFt
to (1 k )t
折现率如何确定 净现值的优缺点
NPV
n t 1
NCFt (1 k)t
C
内部报酬率
内部报酬率的含义 内部报酬率的公式
n
NPV
NCFt 0
to (1 k )t
内部报酬率的优缺点
获利指数
获利指数的含义 获利指数的公式
n NCFt
PI
t s1(1 k )t s NCFt
营业现金流量 NCF=营业收入—付现成本—所得税 =营业收入-（营业成本-折旧+I）-所得税
=EBIT —Ｉ+折旧-（EBIT-I）×T =净利润+折旧 终结现金流量 NCF=经营期间净现金流量+回收的流动资金+ 固定资产的净残值
二、投资决策为什么使用现金流量
使用现金流量有利于考虑货币时间价值对投资 项目的影响
一、现金流量的概念和构成
现金流量是指由于投资某一项目所引起 的现金流入量和现金流出量的总称。
现金：广义上的现金 NCF=现金流入量-现金流出量
现金流量的构成
初始现金流量
固定资产投资 流动资产投资 其他投资 原有固定资产的变价收入
NCF=（原有固定资产的变价收入-固定资产投
资-流动资产投资-其他投资）
第4节风险性投资决策分析
NPV
n t 1
NCFt (1 k)t
C
一、按风险调整贴现率法 二、按风险调整现金流量法 三、投资决策中的选择权
一、按风险调整贴现率法
用资本资产定价模型来调整贴现率
K RF (KM RF )
按投资项目的风险等级来调整贴现率 用风险报酬率模型来调整贴现率
K RF bV
二、按风险调整现金流量法
1按风险调整现金流量法的含义 2确定当量法
约当系数d
3概率法
不同风险等级的约当系数
标准离差率
0.00——0.07 0.08——0. 15 0.16——0.23 0.24——0.32 0.33——0.42 0.43——0.54 0.55——0.70
NPVB =－5000 + 2500×PVIF15%，1 + 1200×PVIF15%，2 + 3000×PVIF15%，3
= －7500 + 2500×0.870 + 1200×0.756 + 3000×0.658= 56.2（元）
由于项目B的净现值大于项目A的净现值，所以应该选择 项目B。
2. 答：（1）设项目A的内含报酬率为RA， 则：
固定资产投资管理的程序
投资项目的提出 项目备选方案的设计 各备选方案现金流量的测算 各备选方案的评价
确定折现率 计算决策评价指标
比较确定最优投资方案
第2节投资项目的决策基础——现金流量
一、现金流量的构成 二、投资决策为什么使用现金流量，而
不是利润 三、现金流量的测算
现金流量的不确定性 时间价值的影响，如车位的例子
+ 100×PVIF10%，4 + 100×PVIF10%， 5 + 125×PVIF10%，6
= －250 + 50×0.909 + 50×0.826 + 75×0.751+ 100×0.683 + 100×0.621 + 125×0.564
= 93.98（美元）
（2）计算两个项目的内含报酬率：
t0 (1 k )t
获利指数的优缺点
n NCFt
PI t1 (1 k )t C
投资决策指标的比较
各种指标在投资决策中应用的变化趋势 各种投资决策指标的比较
何时使用非贴现指标 贴现指标的比较 资本限量决策与资本无限量决策 独立项目与互斥项目
净现值与内部报酬率的比较
多数情况二者得出的结论相同，但有时 会产生差异，产生差异的情况有两种。
---
约当系数
1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 ---
三、投资决策中的选择权
选择权的含义 投资中选择权的种类
改变投资规模选择权 延期选择权 放弃选择权 其他选择权
选择权在投资决策中的应用
选择权在投资决策中的应用
二、练习题
7500 4000
1. 答：（1）项目A的投资回收期 = 1 + 3500 = 2（年）
固定资产的种类
按固定资产的经济用途分类 按固定资产的使用情况分类 按固定资产的所属关系分类
固定资产投资的分类
根据投资在再生产过程中的作用 按对企业前途的影响 按投资项目之间的关系 按增加利润的途径 按决策的分析思路 按投资项目现金流入和流出的时间
固定资产投资的特点
投资次数少，回收时间长 变现能力差 资金占用数量相对稳定 实物形态和价值形态可以分离
利用插值法，得：
报酬率
净现值
20%
10.75
RS
0
25%
－14.3
由 ， R S 20% 0 10.75
25% 20% 14.3 10.75
解得：RS = 22.15%
所以项目S的内含报酬率是22.15%。
设项目L的内含报酬率为RL，则：
NPVL = －250 + 50×PVIFRL，1 + 50×PVIFRL，2 + 75×PVIFRL，3
+ 100×PVIFRL，4 + 100×PVIFRL，5 + 125×PVIFRL，6 = 0