2020的中国经济
XX 教授
2020年3月3日
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一、2020的中国经济：宏观与产业 二、2020后的中国经济：潜力与挑战
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一、2020的中国经济：宏观与产业
1、宏观经济的主要衡量指标 2、过去7年的宏观经济 3、疫情发生前对2020中国宏观经济预测 4、疫情发生后对2020中国经济的分析和预测（综述） 5、我们对2020中国宏观经济的分析预测 6、受疫情影响的主要产业
假定3月平均恢复至2000万人次 /日，则一季度旅客运输量为25.2 亿人次，较去年同期下降43%。对 应于一季度GDP损失736亿元
历年一季度旅客运输量（亿人次）
120
100
80 旅客运输 同比下降43%
60
40
20
0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
20
2003年各季住宿餐饮销售额同比%
25
10
20
0
15
-10
10 -20
-30
5
-40
0
-50
Q1
Q2
Q3
Q4
当季同比
过去3年均值
-5
Q1
Q2
Q3
Q4
当季同比
过去3年均值
2003年各季旅客运输量同比%
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25
-30
Q1
Q2
Q3
Q4
当季同比 27过去3年均值
政府宏观经济政策
1、20多家国内外机构对疫情影响下的2020中国宏观经济进行了分析和预测，包括 中银、海通、华泰、光大、中泰、中金、安信、太平洋证券、汇丰、高盛高华、 JPMorgan、清华、牛津经济研究所、麦肯锡、贝恩、建行、中银、恒大研究院、标 准普尔、弘则、中国企业家调查系统等。报告的完成时间，2020年1月底-2月。 2、定量看法：全年预测基本在5-5.5之间。乐观：Q1增速5%，全年5.8%；悲观： Q1增速0%，全年4.8%；分歧主要在于对复工复产进程的预期不同，以及政府出台 的提振政策力度差异 3、定性看法：本次疫情将冲击短期经济运行（主要体现在一季度），但从长期不会 改变中国经济企稳和转型升级的趋势。经济V形反弹，多快？更多取决于政策。
消费影响合计 （考虑乘数效应）
一季度GDP增速%
1.4
全年GDP增速%
5.0
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消费缺口可以在后期弥补吗？
对比SARS期间的消费，旅游人数和旅客运输量仅在第四季度才超过前三年的平
均值。本次疫情较SARS病毒的传染力度更强，全球影响更大。对比SARS期间消费表
现，本次消费缺口估计很难在后期弥补。
2003年各季城镇旅游人数同比%
资料来源：国家统计局
2002年第二产业为主导；2019年第三产业为主导
ห้องสมุดไป่ตู้
60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%
0.0%
14.5%
7.1%
第一产业
51.7%
39.0%
第二产业 2002 2019
33.7%
53.9%
第三产业
资料来源：国家统计局
2002年出口增速22.4%；2019年出口增速5%
2002年65岁以上老龄人口为7.3%
A. 最悲观
8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0%
7.5%
6.0%
5.8%
0.0% 2020Q1E 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E
中泰证券梁中华 季度 0%，7.5%，6.0%，5.8%
全年 4.8 - 5.0%
地，疫情对投资的负面影响也不大。 3. 第一季度的出口和净出口都是最低的，净出口对中国GDP的影响在减少 4. 货币政策和财政政策会进一步发力。可能的政策选择包括：再度降准降
息 ，放松去杠杆政策，扩大财政赤字规模，放松地方政府融资约束等。
受疫情影响的行业在GDP中占比与2002年相比未明显上升
批发和零售业 交通运输、仓储和邮政业 住宿和餐饮业 建筑业 房地产业 受影响产业占比合计
消费通过对其他行业的影响，对GDP有乘数效应，估计消费乘数在2左右，则 考虑乘数效应后，消费对一季度GDP的减少约为10072亿元，占一季度GDP的 4.3%，全年GDP的0.94%。
将导致一季度GDP增速下降4.6个百分点，全年GDP增速下降1.1个百分点。 正常情况下一季度GDP增长6.0%，全年GDP增长6.1%。疫情导致的消费减 少将导致一季度GDP增速下降至1.4%，全年GDP增速降至5.0%。
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第一季度消费下降总额对GDP的直接影响
以上三项相加，疫情造成的消费总额下降导致第一季 度GDP直接减少约5036亿元，占第一季度GDP2.1%，全 年GDP的 0.47%。
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消费的乘数效应
最初的消费变动 =
- 100亿元
消费第一轮变动 = MPC x -100亿元 （其他行业收入减少消费减少）
2002年：14.5%：51.7%：33.7%
中国正处于入世后的全球市场红利期， 2002年出口同比增长 22.4%
内部环境
进入中等收入阶段的产业转型，改革滞后 消费和投资进入汽车和住房，国企改革
自2010年以来持续下行十年
红利，经济处于高速增长阶段
人口结构 2019年65岁以上老龄人口为12.6%
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悲观的理由
1. 经济活动几乎停摆。基于投入产出表的测算，如果只考虑旅游、零售等 消费对本行业的影响，那么消费下降将使得1季度GDP减少约1.4万亿。 如果将对其他行业的间接影响也考虑在内，消费下降将使得1季度GDP 减少约1.8万亿。
2. 受到疫情影响，复工推迟。工业生产要恢复至正常水平，也要等到3月 以后。利用发电耗煤数据进行了模拟，即使按照乐观情形估计，预计整 个1季度工业生产也要减少6.4%，贡献的GDP会下滑4500亿。
50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%
0.0% -10.0% -20.0% -30.0%
出口增速
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
新冠肺炎对经济整体影响超过非典 —— 敦和资产
从 四 个 经 济 部门（ 居民、 企业、 政府和 国外） 来逐一 分析， 会发现 每一个 部门恐 怕都无 法为经 济提供 类似于 03年非 典后的 回升动 力。
外需对经济的拉动与03年不可同日而语。03年中国刚加入WTO，出口处于加 速上升期，当时全球经济刚开启一轮上行周期，海外需求的强，出口（增长率 超过30%）成为非典之后拉动经济回升的重要力量。目前中国难以依靠外需为 经济提供回升动力。
2002 2019
45.1% 36.3% 39.8% 43.2%
16.1% 2.5% 16.2% 0.8%
疫情对消费（C）的影响分析：
此次新冠肺炎疫情受影响的主要行业： 旅游业（不含餐饮和交通运输） 餐饮业 交通运输业
对旅游业的影响 （不含餐饮和交通运输）
估计2020年一季度旅游业 收入损失1.18万亿，除餐饮 和交通外的收入损失为0.47 万亿，对应GDP（附加值） 损失0.22万亿。
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2020新冠肺炎 vs 2003非典 ：经济基本面
2020新冠
2003非典
GDP总量 2019年GDP99.09万亿元，增速为6.1% 2002年GDP12.17万亿元，增速9.1%
产业结构 2019年：7.1%：39%：53.9%
外部环境
逆全球化抬头与中美贸易摩擦， 2019年中国出口同比增长 5%
5
GDP增长率
12
10
实际GDP增长率
8
6
4
2
0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
3、疫情发生前对2020 中国宏观经济预测
2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 2020 Q4
GDP
6.0
6.1
6.2
6.2
投资
4.2
4.8
3
一、2020的中国经济：宏观与产业
1、宏观经济的主要衡量指标
经济增长： GDP 物价稳定： CPI/通货膨胀率 充分就业： 就业率/失业率 国际收支平衡：国际收支账户
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2、过去8年的宏观经济
GDP增长率：连续 8 年低于8% 最近4年来一直低于7%（自1991年以来首次）： （2016-2019年：6.8，6.9，6.7，6.1）
2002年 8.2% 6.2% 2.2% 5.3% 4.4%
26.3%
2019年 9.7% 4.3% 1.8% 7.2% 7.0%
30.0%
资料来源：国家统计局
5、我们对2020中国宏观经济的分析预测
分析框架
拉动经济增长的总需求：
消费（C）、投资（I）、净出口（NX）、政府支出（G）
GDP = C + I + G + NX
消费第二轮变动 = MPC2 x -100亿元
消费第三轮变动 = MPC3 x -100亿元
需求总变动＝(1+MPC+MPC2+MPC3+……)x （-100亿元） 乘数＝1/（1－MPC) 简单乘数 （MPC为边际消费倾向）
最初的消费减少100亿元可以使总需求的减少大于100亿元
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考虑消费乘数后第一季度消费下降对经济的综合影响