装备制造业 服务于电力工业！
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行业特点－ 需求
投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大
电力建设与经济发展息息相关
经济发展
电荒
电源建设
电网建设滞后
投资结构优化
10000 8000
电网：电源向6：4优化
电源投资 电网投资
投资结构优化
6000
4000
2000
0 2006
2007
变压器招标与电网投资对应关系
左轴：变压器（MVA）
右轴：国网投资（亿元）
300000 250000 200000 150000 100000
50000 0
2007
2008
2009
2010E
3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0
* 集中招标和次年投资相对应，后移一年
09年变压器国网集中招标市场份额
国网集中招标变压器价格走势（万元/MVA)
220kV
500kV
8
7.4 7
6 5.5
5
4
3.9
3 2.6
2 08年1期 08年2期 08年3期 08年4期 08年5期 08年6期 08年7期 08年8期 09年1期 09年2期 09年3期 09年4期 09年5期 09年6期 09年7期
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行业特点－ 产能与成本
750kV
220kV
13%
19%
30% 特变电工 西电集团
38%
天威保变 ABB
2%
13%
3%
24%
5% 6%
7%
8%
特变电工 山东电力 ABB 济南变压器
13%
10% 9%
西电集团 泰安泰山 天威保变 其他
江苏华鹏 山东达驰 烟台东源
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3 输变电设备
输变电一次主设备
主
要 设
变 压 器
备
组 合 电 器
产能扩张速度不同
轻资产类（光伏电池/风电机组）快，重资产类（核电设备）慢
订单式生产，以销定产，具有一定的成本转嫁能力，关注大宗原材 料价格的波动
典型220kV变压器成本构成
27%
7% 2%
24%
40%
硅钢
铜
变压器油
钢材
其他
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研究信息来源
影响需求的重要因素——政策与规划
政府：发改委能源局、国资委、财政部、工信部、环保部、水利部 大用户：国网、南网、五大发电集团
55%% 27%
62%
2007
10% 15% 25%
49%
2008
15% 21% 23%
41%
2ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ09
其他 核电 风电 水电 火电
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行业特点－ 需求
投资造成的需求是行业分析最关键的要素，行业景气度受政策影响大
电网：两大电网建设规划——智能电网、特高压/直流 总量持平，关注结构调整
两大电网投资规模（亿元）
4000
3000
2000 467 1000 1769
0 2006
402 2130
2007
国网 南网
915 481
2497
3059
2008
2009
700 950
2550
3100
2010E 十二五年均
国网公司投资结构
1000kV 直流及背靠背 750kV 500kV 330kV 220kV 110kV及以下
核电设备市场容量巨大
以2020年核电运行7000万千瓦，在建3000万 千瓦的发展目标计算，我国核电设备市场容量 约4180亿元。按照国产化率70%的要求粗略估 算，本土厂商能分得2926亿元的蛋糕。
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1.1 新能源发电——核电
主设备名称 反应堆压力容器 蒸汽发生器 堆内构件 控制棒驱动机构 主泵 核泵泵壳 稳压器 主管道 核级阀门 环形吊车 装卸料设备 汽轮机和汽轮发电机 辅机
行业动态与数据
行业协会：中电联、中国电器工业协会 具有代表性的大用户数据：国网集中招标数据
大宗原材料价格跟踪
铜、铝、钢材、硅钢
上市公司披露信息
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目录
行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略
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行业概况：为电力产业链提供装备
发电侧
新能源发电 传统能源发电
电网侧
输变电 二次设备 节能环保
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1.2 新能源发电——光伏
并网太阳能系统
硅原料
硅片
电池
组件
装机
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1.2 新能源发电——光伏
历年全球光伏新增装机容量
2000-2009年十年间，全球光伏市场增长25倍，年均复合增长率高达43%
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1.2 新能源发电——光伏
09全球光伏行业主要厂商市场份额
5%
6% 6%
22%
6%
7%
15% 7%
箱式变电站、城轨智能化系统
龙电气
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1.1 新能源发电——核电
常规岛
核岛
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1.1 新能源发电——核电
我国核电预期发展目标（万千瓦）
8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
908 09年底运行
7000 2020目标
国产化率是核电发展主旋律： 二代加国产化进程（上）及三代国产化目标（下）
主流技术路线包括：锂离子/钠硫/钒电池、抽水蓄能 锂电池在电网项目中抢得先机，其发达的产业链有可能使成本快速下降
电网公司储能试点工程
工程
国家风光储联合示 范工程
国家电网 国家风电研究检测 中心
上海世博区智能电 网综合示范工程储 能系统建设
建设规模
储能系统
供货方
总规模：风电300-500MW，光伏发 电100MW，储能电站110MW； 一期：风电100MW，光伏发电 50MW，储能电站20MW
10% 8%
8%
First solar 尚德电力 夏普 Q-Cells 英利公司 晶澳太阳能 kyocera 天合光能 SunPower 中镁公司 其余公司
我国太阳能电池产量世界第一，但三头（市场、技术、原料）在外
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1.3 新能源发电——风电
(1) 叶轮 叶片
(2) 轮毂
(3) 变桨系统
(4) 发电机转子
十二五
17%
14% 2% 11% 2% 16%
38%
十一五 5% 4%4% 19% 3%
28%
35%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
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行业特点－ 价格
下游用户数量具有较强的议价能力
电源：五大发电集团为主，核电还包括中核总、中广核 电网：仅有两大电网，国网集中招标对电力设备产品价格影响显著 铁路电气：铁路领域仅有铁道部一家，具有绝对控制力
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4 二次设备
为了保护输变电一次设备正常运转及电网监控调度的各种保护、调 节、监测及自动控制设备
二次设备具有类似于软件的产品升级换代周期，一般每4~5年就需更 新换代，带来源源不断的市场需求
智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年 在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过20%的年均增速 增长
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1.3 新能源发电——风电
09年中国风电新增装机市场份额
09年全球风电新增装机市场份额
华锐、金风、东电稳居国内市场三强，并进入全球10强。国内前六名厂商占据75% 的份额，市场集中，整机龙头企业议价能力强。
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1.4 新能源并网——大规模储能
有助于解决间歇式新能源并网与削峰填谷等问题 初步测算，到2020年大规模储能市场需求约1.1亿千瓦，市场容量
用户侧
铁路电气
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子行业及重点公司
编号 领域
重要设备
重点上市公司
1
新能源发电
风电机组、太阳能电池、核电设备 （核岛、常规岛）
海通集团、金风科技、东方电气、中核科技
2 传统能源发电 电站锅炉、汽轮机、水轮机、发电机
东方电气、上海电气、哈空调
3 输变电
变压器、开关、电容器、电感器、电缆、 平高电气、许继电气、特变电工、天威保变、
断 路 器
隔 离 开 关
直 流 换 流 阀
导
电 抗 器
电 容 器
互绝 感缘 器子
避 雷 器
线 电 缆 光
铁 塔
……
缆
重
点
特
中
天
平
许
上 市
变
国
电
西
工
电
威
高
继
保
电
电
变
气
气
公
司
30
3 输变电设备
06-09年国网主设备集中招标市场份额
变压器
组合电器
24%
21%
9%
3% 3%
3%
12%
9% 17%
断路器
特变电工 西电集团 天威保变 ABB 泰安泰山 江苏华鹏 阿海珐 常州东芝 其他
电力设备行业相关分析
目录
行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略
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目录
行业特点 子行业扫描 估值方法 投资策略
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行业特点－ 产品
子行业众多，产品差异化较大
不同用途：发电侧、电网侧、用户侧 种类众多：风电机组、核电机组、火
电机组、水电机组、变压器、开关、 换流阀、控制保护、变频器…. 设备单价：百元/台～亿元/台
(5) 发电机定子 (6) 偏航系统
(7) 风速风向采集系统 (8) 底板 (9) 塔架