SF1：以公允价值为基础的预测
SF2：以期初资产为基础的预测
SF2：以期末资产为基础的预测
SF1：以公允价值为基础的预测
基本假定：能够从相关资产负债表中得到 各项目的公允价值。 适用范围：融资活动 预测公式： NFE1 ( D 1) NFO0
Re NFE1 NFE1 ( D 1) NFO0 0
E 0


1
E
1
[ Earn1
AEG

2

AEG
E

3
2

AEG
E

4
3
...]
E
二、价值评估的基本流程
步骤 5 – 根据价值评估进行决策 •外部投资者 将价值与买、卖或持有的价格进行 比较 •内部投资者 将价值与接受或拒绝采用该战略的 成本进行比较 步骤 4 – 将预测转变成价值 评估
经营活动与金融活动 账面价值与市场价值 会计利润与剩余收益 正常增长与异常增长
经营活动与金融活动
经营活动：价值创造的源泉 实体投资：价值创造的基础 金融投资：不创造价值 融资活动：不创造价值
账面价值与市场价值
一切能按公允价值计量的资产均不创造 价值，一切不能按公允价值计量的资产均 创造价值。 净资产的账面价值低于市场价值的原因 是： 历史成本计量资产的价值低估 （A+B）>A+B 遗漏资产
步骤 3 – 预测未来收益 •衡量现实价值 •预测新增价值
步骤 1 – 了解企业 •产品 •知识基础 •竞争 •法规限制
战略
步骤 2 – 分析信息 •财务报表中的信息 •财务报表之外的信息
• 用一个价值评估模型指导全过程 • 预测是该过程的核心。价值评估模型指明需要进行预测的方面 （步骤3）以及如何将预测转变成价值评估（步骤4）。需要做哪 些预测决定了信息分析的内容（步骤2）
3
I CV C ... V
r r T r T F F
D 0
I C CV 1
T 1 T F
T 1
或
CV T C T 1

I T 1 g
F
价值评估的现代模型
剩余收益模型 异常收益增长模型
剩余收益模型
RE
E 0
t

Earn
t
(

E
1) B t 1
四、财务报表的价值分析
盈利能力分析 收益增长分析 基本风险分析
1.盈利能力分析
注：通过对某个公司现实的盈余质量进行分析，可以发现该公司真实的核心 盈利能的各驱动因素的变化来估计未来的收益增长 情况。
3.基本风险分析
注：通过众多公司的横截面资料，估计历史β值和基本风险因素之间的统计 关系，然后用最近的基本风险因素来估计某个公司未来的β值，从而最终得 到股权投资所要求的回报率。
1 0 1
Re OI 1 [ RNOA1 ( F 1)] NOA1
[ RNOA0 ( F 1)] NOA1
未来收益的完整预测
（3）预测PM 毛利率
—费用比率
（1）销售额预测
（5）核心OI （6）其他OI （7）非经常UI
（8）ReOI
AOIG
（2）预测ATO
（4）预测ρ
供应商
d+F
经营活动
融资活动
• NFA 可以为负 (NFO)
• NFI 可以为负（NFE）
•
D 表示变化
3.价值评估的主要模型
价值评估的传统模型 价值评估的现代模型
价值评估的传统模型
• 股利折现模型 • 现金流折现模型
股利折现模型
V
E 0
d1 d 2 d 3 d 4 2 3 4 ... E E E E
E 0
RE1 RE2 ... RET ( RET 1 ) / T E V B0 2 T E E E E g
E 0
异常收益增长模型
AEG
t
[ Earnt (

t

E
1) d t 1]
t 1
Earn
E
t 1
Earn Earn
(

E
1)( Earnt 1 d t 1)
OI 0 ( F 1)(NOA0 DNOA0)
OI 0 ( F 1) NOA1
RE OI 0
SF3：以期末资产为基础的预测
基本假定：所有资产，不管是期初已经存在的 还是后面增加的，其回报率都是以 前的回报率。 适用范围：营业活动 预测公式： OI RNOA NOA
F
Re OI 销售额 [核心销售PM 注：
经营要求回报率 ] 其他OI 非经常UI ATO
4.对未来收益进行价值评估
当期财务报表 第一年 财务报表 其他信息 第二年
财务报表
第三年 财务报表
股权价值
5.根据价值评估进行决策
价格等于真实价值 价格偏离于真实价值
PT
C
C C PT V T
Earnt Earnt 1 ( E 1)(Bt 1 Bt 2) [ Earnt ( E 1) Bt 1] [ Earnt 1 ( E 1) Bt 2]
RE t RE t 1
1 Earn1 AEG2 AEG3 AEG4 [ ...] V 2 3 E 1 E 1 E E E
出售债券的现金
二级债务 持有人
发行股票的现金
股东
股利和股票回购现金
出售股票的现金
二级股东
2.财务报表的逻辑关系
3.财务报表的重新表述
注：净融资流F有如下两种情况：第一种情况是公司持有金融资产，本息现金流入公 司，即F是用于购买债券或票据的现金减去出售债券或票据所收到本息现金；第二种 情况是公司有金融负债，即F是利息支付加上债券或票据牍回所付现金减去发行债券 或票据所获现金。
超常收益
V
C T
实 际 收 益
正常收益
V0
超常收益
实 际 收 益
正常收益
P0 V 0
p0
三、财务报表的核心内容
财务报表的价值反映 财务报表的逻辑关系 财务报表的重新表述
1.财务报表的价值反映
公司: 价值创造者 投资者: 价值索取者
经营 投资 活动 活动
融资 活动
来自贷款的现金
债务持有人
利息和贷款支付
•政治影响 •法律约束 •税收政策 •政府管制
2.财务报表的质量鉴别
会计质量
•稳健会计 •中立会计 •激进会计
利润操纵
•会计政策 •操纵动机 •敏感区域 •常用手段
交易操纵
•收入确认 •费用确认 •非常项目 •特殊主体
3.未来收益的预测方法
未来收益的简单预测 未来收益的完整预测
4.未来收益的简单预测
SF2：以期初资产为基础的预测
基本假定：期初已存在的资产会获得原回 报率，但是当期内任何资产的增 加资产只能获得要求的回报率。 适用范围：营业活动 预测公式： OI OI ( 1)D NOA
1 0 F 0
Re OI1 OI1 ( F 1) NOA0 [OI 0 ( F 1) DNOA0] ( F 1) NOA0
会计利润与剩余收益
有利润不一定创造价值，只有超过资 本成本要求的剩余收益才是创造价值的源 泉。
正常增长与异常增长
利润增长不一定创造价值，只有超过 资本成本要求的异常收益增长才能够创造 价值。
2.价值实现的基本流程
产品和 要素市场
顾客
OR OE
OR - OE = OI OI - DNOA = C-I C - I - D NFA + NFI =
附录A：ROCE的证明
附录B：RNOA的证明
附录C：相关英文字母的汉语翻译
现金流折现模型
C1 I1 C2 I 2 C3 I 3 C4 I 4 C5 I 5 D ... V V0 2 3 4 5 F F F F F
E 0
I C I C I C V
E 1 1 2 2 3 0 2 3 F F F
V
E 0
d1 d 2 d 3 d V 2 3 ... TT T E E E E E
T d1 d 2 d 3 d d 2 3 ... TT [ T 1 ] / E E E E E E 1
E T
V
E 0
T d1 d 2 d 3 dT d T 1 ] / E V 2 3 ... T [ E E E E E g E 0
RE RE RE 1 2 2 3 3 ... V B0 E E E BT V RE RE RE RE 1 2 3 T 2 3 ... T V B0 T E E E E E
E 0 E T
RE1 RE2 ... RET ( RET 1 ) / T E V B0 2 T E E E E 1
1.了解企业的背景知识
产品
•产品种类 •消费需求 •价格弹性 •品牌名称 •专利保护 •替代产品
市场
•营销过程 •分销渠道 •生产过程 •供应网络 •成本结构 •规模效应
技术
•技术变革 •研发项目 •信息网络 •管理能力 •创新能力 •学习能力
竞争
•集中程度 •进入障碍 •行业地位 •战略同盟
环境
企业价值创造
与
财务报表分析
重庆大学经济与工商管理学院会计学系 2013年12月
刘斌
drliubin@
目 录
一、价值创造的基本原理 二、价值评估的基本流程 三、财务报表的核心内容 四、财务报表的价值分析