股指期货交易套利策略研究
陈彩霞海南师范大学海南海口 ５ ７０１ Ｏ０
本文是海ｉ南省教育厅高等学校科学研究项目《股指期贷套利风险控制模型研究》，
编号：ＨＪ２００９－１ ２ ７
【文章摘要】 中金所总经理朱玉辰５月１ ９日在神
华股指期贷高峰论坛上表示，经过８年
多的酝酿和３年多的筹备，股指期贷可 能在今年４月中旬推出。股指期货推出
以后有利于促进股票市场稳定，在避险
方面能给市场带来深刻变化。股指期贷
和融资融券推出之后，市场的“玩法”将 发生改变，套利也是其中的一种交易策
略，即在相关市场或相关合约上进行交
易方向相反的交易，以期价羞发生有利 变化而获利的交易行为。
【关键词】
股指期贷；套利；模型
一、套利概念
套利是指利片ｊ相关市场或相关合约之
间的价差变化，在相关市场或相关合约 进
行交易方向相反的交易，以期价差发生有利
变化而获利的文易行为。
股指期货和股票现货指数是一个标的
物，两昔具有相同的价格走势，特别是到最
后交易结束时，两者的价格逐渐相同，但在
实际运行过程中，由于各种 因，两个市场
的价格还是会产生一些偏差，这样就给投资
者提供了存两个市场之间进行套利的机会。
套利机制可以保证股指期货价格处于
一个合理的范围内，。。旦偏离，套利者就会
入市获取无风险收益，从而将两者之间价格
差距拉回合理范围内。
二、股指期货套利方法
套利的方法有很多，但适合股指期货
套利的厅法一般是指期现套利。
期现套利：利用股指期货合约与股票
现货市场之问的定价偏差，通过买入股指期
货标的指数成份股并同时卖出股指期货，或
卖空收指期货标的的指数成份股并同时买人
股指期货。
套利成功的关键是快速捕捉并锁定套
利机会。
期限套利又分正向和反向套利。
（１）正向套利：买进沪深３００股指现货，
同时按照当前的价格卖出股指期货合约，待
期货到期交割后，赚取无风险有时甚至无需
任何资本投入的利润的过程。
（２）反向套利：当期货价格过低时，卖
出股指现货，同时按照当前市场的价格买入
股指期货合约，待期货到期交割后，赚取无
风险有时甚至无需任何资本投入的利润的过 程。
以下的研究主要是针埘正向套利策略
展开，反向套利策略类似。
三、股指期货正向套利策略
（１）正向套利成立的条件是期货价格向
上偏离现货的价格，即期货价格高于现货价
格的情况。
（２）套利所使用的模型如下：
未取整的期指合约数量一 曼 ｍｕｍｐ¨ｅｒ 其中：
Ｖｅ：现有的股票组合的总价值
ＲＦ：无风险收益率
Ｐｆ：股指期货的价格
Ｍｕｌｔｉｐｌｉｅｒ：合约乘数，沪深３００股指
期货的合约乘数均为３００元／点
（３）ｊＦ向套利包括以下五个步骤：
套利开始时：
１）以市场利率借入资金，期限与期货
合约的到期期限相同。
２）按照当前价格，按照各自权重买入
沪深３００成份股，模拟沪深３００指数现货。
３）按照当前期货价格，卖出等份但
等值期货台约。
套利结束或期货到期时：
４）按照当时价格，卖出持有的沪深３００
成份股。
５）偿还贷款本金和利息。
如果期货价格高ｆ其理论价格，那么
执行上述五步骤则叮以赚取无风险利润，这
当然还要考虑套利成本和应对风险的对策。
四、 股指期货正向套利案例分析
以２００７年１月１０日收盘为例，沪深３００
指数现货当日收盘２，２５５点，ＩＦ０７０６收盘价
２，６８３点，该合约于２００７年６月ｉ５日到期，期
货价格向ｊ：偏离现货的价格即正向偏离达到
４２８点。同日，９９国债（５）到期收益率为２．４０％
（以到期期限为０．６１ ｉ年的上交所国债００９９０５
为参考），沪深３００指数年平均红利率为２％
（通过计算３００家成份股的分红平均水平确
定，此项参数随取样年限变化而变化，各家
机构测算出来的参数肯定各不相同，它既是
套期保值成功的关键，也是套利精确与否的
关键），计划做套利交易ｉ０００万元。
１、套利机会分析
步骤ｌ先计算ＩＦ０７０６合约的理论价值，
２００７年１月１０日一２００７年６月１５日共１５６
灭，１５６灭必须换算成年再代入模型中的Ｔ， Ｒ为无风险收益率，Ｄ为红利率。
ＩＦ０７０６合约理论价格＝
ｅ（月一。）ｒ：２．２５５×Ｐ‘ ２，２５８．９点
步骤２计算股票交易成本，其巾主要
包括印花税、过户费和交易佣金。目前印花
税和过户费都足０．１％，＿殳易佣余上限为０．
２％，按照该卜限估箅，总的史易成本为０．
４％，现货买卖－交易共计２次，一｝欠是套利开
始时买人，另一次是期货到期时再卖出，故
总的交易成本为０．４％再乘以２。
２，２５８．９×（１＋０． ×２）＝２，２７７点
步骤３ 其它成本，主要包括冲击成
本、套利时间差异、指数样本调整和指数跟
踪误差等，按照年１％估计。
２，２７７×（Ｉ＋１％× ）＝２，２８６．７点
步骤４利息成本，我们参照２００６年
１２月６日银行６个月货款利率５．５８％来测算
利息成本。
２，２８６．７×（１｛５．５８％× ：）２，３４１．
２点
步骤５判断有无套利机会。
２，６８３ ２，３４１．２，结论是存在套利机会
２、启动套利机制
套利开始时：
１）以银行６个月贷款利率５．５８％借人资
金１０９６．５９万，其巾ｌ５手股指期货所需保证
金为１５×２，６８３×３００×８％－９６．５９万，贷
款期限为１５６天。
注：余下的资金１００￣９６．５９－９０３．４１万
作为结算保证金，防止因为没有能力追加保
证金而导致期货被强行半仓套利失败的结局。
２）按照当前价格按构成比重买入沪深
３００股指成份股现货１０３０万，并转换为类似于
期货合约手数的形式，即买人１５手指数现货。
购入现货的数量＝ ＝１４．７８于，取
整后为１５手现货
交易成本１０００万×０．４％４万
３）按照当前ＩＦ０７０６合约价格２，６８３点，
卖出１５手期货合约。
期货交易手续费＝１５手×１００元／手＝０．
１５万
套利结束或期货到期时：
４） ∞合约到期（＿－＇２００７年６月１５日，周
五）当天下午收盘前卖出沪深３００股指现货。
利息成本＝１ ０９６．５９万×５．５ ８％×
＝７６．１５万
股票交易成本－１０００万×０．４％－４万
期货交割手续费－１５于×１００元／手＝０．
１５万
其它成本＝１０００万×１％× “－－４．２７万
５）假没２００７年６月１５口沪深３００指数
收于Ｍ点，训‘算整个套利组合的损益，套利
ＭＯＤＥＲＮＢＵＳＩ
ＮＥＳＳ 坝代商业 ４、Ｈｅａ，ｌｙ，Ｐ．Ｍ，Ｗａｈｌｅｎ，Ｊ．Ｍ．Ａ ｒｅ－
ｖｉｅｗ ｏｆ ｔｈｅ ｅａｒｎｉｎｇｓ ｍａｎ＆ｇｅｍｅｎｔ ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ ａｎｄ
ｌｔｓ ｉｍｐｌｉｃ＆ｔｉｏｎｓｆｏｒ ｓｔａｎｄａｒｄ ｓｅｔｔｉｎｇ［Ｊ】．Ａｃｃｏｕｎｔ－－
ｉｎｇ Ｈｏｒｉｚｏｎ，１ ９９９，１ ５
５、孙颖．我国机构投资者行为与证券市 报．２ｏｏ５（７）
６、刘利．为企业考虑利益相关者的利益
要求提供正当性解说［Ｊ】．重庆工商大学
学报，２００８（４）
７、沈艺峰．林志扬．．利益相关者理论评 【作者简介】
１、陈世文，男，１ ９６５．７一，广州工商职业
技术学院财金系主任，高级会计师，研
究方向：会计学、高教管理与研究
２、晁楠，女，１ ９８５．７－－，广东外语外贸大
场稳定研究［Ｊ］．山西财政税务专科学校学 ￣ＹＴ［Ｊ】．．经济管理，２００１（８）． 学教师，研究方向：会计学
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要完善破产法律制度，特别是要补充完善 国内外商业银行信用风险的比较得出。我们 托公司等其他公司力量共同参与合作，以招
破产企业重整的有关制度建设。应该说明 需尽快建立起规范的社会信用法律主题榧 标、拍荬、竞价等方式，形成不良资产市场
债务上资不抵债的企业与实际【二必须破产 架，制定，修改和完善金融信用行为法。在 ｆｔ处置的饥制。圃
青算的企业仍有区别，一部分企业仍可能 信贷管理体制改革中不断健伞风险防范机 ｒ集喜奇 １
当部分市场经济的破产法及有关程序仍、７丰４贷Ｉ部剥离方式。 督管理委 眦的 蠊计 拒 。
重整顿的原网。重视并强化对破产重整制 产管理公司，都纷纷采用与外资合作打包处 ２、龚明华《现代商业银行业务与经营》中 的规定，是现代各国破产法呈现出米的 理的方式，这样无疑是加快了处置速度，但 国人民大学出版社２．００６年３月
共同特征和普遍趋势。 是也必然会造成资产的价值损耗。由此看来 ５、帅晓珊．《信托，能托起不良资产处置
３ 建立健全的社会信用体系 国有商业银行，在处置不良资产过程巾要融 之舟》。《会计师》．２００４．２．
社会信用体系也称国家信用管理体系 合多种方式，如今信托公司的介入使不ＩＩ．资 ４、郭．ｒ－ｋ￣、刘宏宇，《论我ｔａ；ｌ商业银行的 或国家信用体系。它是一种社会机制，具体 产的处置有了新路径。信托的制度役 ‘被认 司治理》北京：《金融理论与实践》
信用交易发展的市场环境。建 社会信用体９
卷 ． 处置达到“快速”与“价值最 ； 系是防范金融风险和深化金融改革的需要
， 大化”的完美结合。因此，处置不艮资产应 ……’ ’…～ 。。～
控黧 舞慕篓 二 Ｉ ｉ￣（ｆＩ，５－！ｉ！ＩｆＲ１４＂ｉＩｉ，ｘ，／￣ｌ ０９（５） 茎一 ４．ＢｅｔｓＣａｒｏｌｎｅ．Ｄｅｖｅｒｅ ｕｘ Ｍｉｃｈａｅｌ Ｂ Ｅｘ
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