目录索引
一、决定玻璃企业盈利波动的核心因素——浮法玻璃价格 (5)
二、浮法玻璃行业供给进入新常态——周期性（波动率）弱化 (6)
（一）行业供给对玻璃价格的影响明显分为两个阶段 (6)
（二）2017年以来玻璃价格波动率下降背后的原因：行业供给从增量阶段进入存量阶段，周期性弱化将是新常态 (8)
三、2020年或再现2019年玻璃价格的V型走势，行业景气度上行有持续性 (13)
四、投资建议：关注旗滨集团和信义玻璃 (14)
图表索引
图1：旗滨集团毛利率和玻璃价格 (5)
图2：信义玻璃营业利润率和玻璃价格 (5)
图3：玻璃价格和行业边际供给 (6)
图4：玻璃行业新建产能增速和实际产能增速 (7)
图5：浮法白玻价格渐趋平稳 (8)
图6：浮法玻璃行业新建产能（吨/天） (9)
图7：浮法玻璃行业实际边际供给 (9)
图8：玻璃行业产能置换流程 (10)
图9：不同公司浮法玻璃业务2011-2019年毛利率 (11)
图10：不同玻璃公司2019年资产负债率 (11)
图11：玻璃价格和冷修量 (12)
图12：平板玻璃价格（元/吨）和房地产竣工增速 (14)
表1：玻璃公司机器设备折旧年限 (8)
表2：平板玻璃行业产能政策 (9)
表3：2010-2014年新建玻璃产线冷修情况 (12)
表4：2019和2020年H1玻璃冷修生产线情况 (13)
一、决定玻璃企业盈利波动的核心因素——浮法玻璃价格
从历史财务报表来看，玻璃企业周期性波动比较明显，而决定玻璃企业盈利波动背后的核心因素是浮法玻璃价格。

我们以旗滨集团和信义玻璃为例。

旗滨集团毛利率、信义玻璃营业利润率跟浮法白玻价格高度正相关，即决定玻璃企业盈利波动的核心因素是浮法玻璃价格。

原因在于浮法玻璃（平板玻璃）产品同质化较高，下游主要用于建筑玻璃领域，只要质量过关，下游客户对玻璃价格最敏感，生产商较难通过产品差异化策略获得比其他厂商更高的议价能力，只能够被动接受行业价格的波动。

图1：旗滨集团毛利率和玻璃价格
数据来源：公司财报，中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心
图2：信义玻璃营业利润率和玻璃价格
数据来源：公司财报，中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心
二、浮法玻璃行业供给进入新常态——周期性（波动率）弱化
（一）行业供给对玻璃价格的影响明显分为两个阶段
从行业边际供给和玻璃价格关系来看，明显分为两个阶段：一是2009年以前，边际供给曲线和玻璃价格曲线高度负相关，逻辑上很好理解，边际供给增加带来价格下行压力，边际供给减少有利于价格上行；二是2009年以后，边际供给和玻璃价格变成了同步正相关关系，这个和经济学常识背离，如何理解？
图3：玻璃价格和行业边际供给
数据来源：中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心
我们需要从玻璃生产（供给）角度去理解，玻璃行业每年的实际产能变化来自两个方面，一是每年新建产能，二是每年净停产产能（每年停产冷修产能-每年复产产能）。