2018年ESG投资发展报告2018年ESG投资发展报告摘要赵永刚、于未希一、ESG投资处于重要机遇期：ESG是在投资决策过程中充分考虑环境、社会和公司治理因素的一种可持续投资理念。

近年来随着各国交易所ESG信息披露环境改善，养老金等机构投资者采用ESG投资比例不断增加，个人投资者尤其是千禧一代对ESG理念认同度持续提升，ESG投资面临重要的发展机遇。

二、ESG投资的价值认同度在提升。

2018年对于ESG有助于降低风险和提升收益的机构投资者而言，持否定意见的比例大幅减少，ESG的投资理念认同度在逐步提升。

三、责任投资增长迅速。

截至2018年底，美国责任投资规模接近11.6万亿美元，相比2016年增长33%。

其中，机构投资者管理规模占比为74%。

而在机构投资者中，共同基金占比54%，保险公司占比37%，教育基金占比6%，三类机构投资者合计占比97%。

四、美国ESG ETF发行连续三年保持增长态势：2018年美国新增ESG ETF 产品15只，总规模5.37亿美元，保持住了2016年以来连续3年ESG ETF的发展态势，截至2018年12月底美国共有ESG ETF 50只，总规模57.88亿美元，相比去年同期增长了50%。

五、ESG板块发展空间较大，ESG整合是产品主流，新晋发行商成为发行主力：2015年之后的新增产品在规模上也大多实现了发展，ESG ETF板块内仍具有较大的成长空间。

从产品格局上看，相比单独的E、S或G投资，ESG投资是近年来的主流。

在发行人方面，2018年新增的15只产品中，12产品来自首次发行ESG ETF的发行人，包括Vanguard、Goldman Sachs、UBS等大型发行人。

六、ESG投资的国内发展展望：目前国内ESG投资发展还处于初期阶段，策略以负面筛选、主题投资、正面筛选为主。

随着SmartBeta和因子投资在国内2发展日益成熟，将ESG因子纳入多因子模型的ESG整合策略也将会具有更大的发展空间。

综合国际经验和国内实际，负面筛选、主题投资、ESG整合将是当前和今后一段时期ESG投资的重要方向。

3一、ESG投资理念演变ESG投资是在投资决策过程中，在考虑公司财务因素外，同时融合环境、社会与公司治理因素的投资方式。

Deutsche Bank Climate Change Advisors（DBCCA）在研究中将可持续投资的发展分为伦理投资、早期社会责任投资、现代社会责任投资和ESG投资的4个主要阶段。

表 1 可持续投资发展的四个主要阶段目前，ESG投资主要以负面剔除、ESG整合、积极股东策略、标准规则筛选等策略为主。

其中，ESG因子整合（ESG Integration）方式是较为系统而明确地将ESG因子纳入投资分析与决策的过程，通常通过以下4个途径实现：基本面投资、量化投资、smart beta投资与被动投资。

4表 2 ESG因子整合途径投资者通过公司基本面数据，使用估值模型等判断该公司未来的市场表现时，根据ESG因子对模型的参数进行修正，例如预测公司未来收入时，ESG方面的机会与风险对其收入预测模型进行修正；在预测经营成本时考虑员工的工伤率、原材料利用率等ESG类指标。

目前在量化、Smart Beta与被动投资中较为常用ESG因子整合方式主要是根据ESG评分对组合中个股权重进行修正，例如降低ESG分数低的股票的权重、根据ESG因子与其他投资性因子之间的统计关系对投资池中的个股权重进行设置、将ESG评分作为选股指标或赋权因子等二、ESG价值：来自学术和投资机构的视角关于ESG投资的价值，目前国际上还未形成统一的结论。

部分基于风险理论的投资者认为，投资主要是来自交易和基本面数据，ESG与投资目标无关，甚至会有负面影响，损失公司经营绩效。

在有效市场下，ESG所揭示的风险和投资机会均已在股票价格中体现出来，所以在投资中没有必要整合ESG因素。

而部分基于定价偏差理论的投资者则认为，由于定价的无效性，在投资流程中整合ESG因素可以提高分析效力，在一定程度上对企业财务估值和投资组合收益带来影响。

（一）来自资管机构的观点根据RBC（Royal Bank of Canada）全球财富管理的《2018 Responsible Investing Survey》报告显示，全球各主要地区在投资中考虑ESG因素的出发点主要集中在履行受托人的责任与改善风险收益两个方面。

未考虑ESG因素的原因在各地区间产生差异，亚洲主要是由于相关资料数据的不足，北美地区则主要是未与受托人的责任一致。

从ESG因素对收益与风险的影响来看，67.3%的受访者认为ESG因子有助于降低风险，相比2017年提高19.4%；持否定意见的受访者大幅减少,仅占13.9%，比2017年降低18.3%。

38%的受访者认为ESG因子有助于产生Alpha，相比2017年提升14%。

持5中性意见的受访者占41.8%。

而持否定意见的受访者大幅降低，只有20.2%，相比2017年降低25.8%。

调研结果显示了ESG的投资理念认同度在逐步提升，无论是降低风险还是提高收益，持否定意见的比例都已经大幅降低。

图1在投资中考虑ESG因素的动力图2 ESG因子有助于降低风险（全部）图3 ESG因子有助于产生Alpha（全部）6从美国与欧洲的投资者来看，相比2017年，有更多的投资者在2018年认为考虑ESG因素具有降低风险的作用，这一比例在美国由16.6%增加到54.4%，在欧洲为51.1%增加到78.8%。

此外，也有更多的投资者认为考虑ESG因素的组合收益相对不考虑ESG因素的组合会更高。

图4 投资者对ESG对组合收益风险影响的看法尽管投资者对于ESG投资理念的认可度提升，但对上市公司ESG相关信息的披露无论在数量还是质量上的满意度较低。

在改善这一境况的过程中，欧美国家46.2%的投资者认为公司股东发挥的作用最大，其次27.2%认为是监管机构、之后依次是企业组织、交易所与其他相关部门。

图 5 投资者对于当前披露的ESG相关数据的数量满意度（左）与质量满意度（右）7从国外发展来看，政府部门在推动机构投资者采用ESG投资过程中发挥了至关重要的推动作用。

如2015年10月，美国劳工部取消了抑制养老金ESG投资的条款，将ESG因素纳入受托人进行投资决策的合理考察因素。

此后，许多养老金计划开始将ESG因素纳入投资决策，还有部分甚至直接进行ESG投资。

Natixis Global Asset Management直接向ESC登记了第一个ESG的目标日期基金，可以预见未来退休金计划中以ESG为代表的责任投资基金产品将不断涌现。

（二）来自学术研究的验证自20世纪70年代以来，大量的研究集中在验证ESG与公司财务绩效是否有相关性。

Friede, Busch, Bassen (2015)1统计了自1970年至2014年近2000篇ESG 相关研究，分别对结论中与财务绩效显著正相关、显著负相关以及不显著等进行简单归类，主要结论如下：从资产类别来看，52.2%的股票类资产研究显示ESG和公司财务绩效具有显著正相关关系，4.4%的研究显示二者具有负相关关系。

在不同区域，ESG对绩效影响存在差异。

在北美和新兴市场，ESG相对更加有效。

ESG与财务绩效显著正相关的研究中，在两个市场比例分别为42.7%和65.4%。

比起发达国家，ESG对财务绩效的影响在新兴市场国家更为显著。

这与新兴市场公司治理水平还有待完善有关。

通过ESG筛选排除评分较低，尤其是公司治理较差的公司，能够使投资组合获取更高的收益。

总的来看，ESG与公司财务绩效有相关性的解释主要为：（1）ESG表现优异的公司能够显著降低公司特定风险；（2）ESG表现优异的公司对声誉具有积极影响；（3）ESG表现优异能够增强客户黏性，改善公司运营，提升公司财务绩效；（4）ESG表现优异的公司在面临极端下跌环境中，具有更强的抗风险能力。

1ESG & Corporate Financial Performance:Mapping the global landscape，December 2015，Deutsche Asset & Wealth Management89图6 主要资产类别中ESG 与公司财务绩效关系（数据来源：Deutsche AWM ）图7 ESG 与公司绩效的区域分布研究（数据来源：Deutsche AWM ）三、ESG 投资发展：以美国为例 （一）美国责任投资发展1、责任投资规模增长迅速2012年以来，ESG 投资呈快速发展态势。

欧洲和美国市场是全球责任投资0%10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 权益固定收益房地产 投资组合52%64%71%16%4%0%0%11%正向负向0%10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 42.7%26.1%33.3%38.0%65.4%7.1%8.0%14.3%7.7%5.8%正向 负向10的领先市场，规模约占全球责任投资的90%左右。

图8 责任投资资产地区分布占比（数据来源：GSIA ）截至2018年底，美国责任投资规模接近11.6万亿美元，相比2016年和2014年分别增长33%和76%，发展非常迅速。

从资产类别来看，责任投资偏好固定收益和权益资产，二者合计占比约为97%。

其余资产类别，如房地产、PE/VC 等资产规模占比仍非常小。

图9 美国历年责任投资规模（数据来源：US SIF ，2018）2、责任投资策略分布52.6%38.1%4.7%2.3% 0.2%2.1%欧洲 美国加拿大澳大利亚/新西兰 亚洲除日本 日本11整体来看，责任投资策略主要以负面剔除、ESG 整合、股东参与策略、标准规则筛选等策略为主。

其中，负面筛选是跟踪规模最大的策略应用。

负面筛选主要是基于风险逻辑，剔除高风险的公司。

ESG 整合是基于收益逻辑，将ESG 作为溢价因子，引入投资过程。

在美国市场中，ESG 整合策略、影响力投资、股东参与策略、负面剔除策略、优质筛选策略都是使用占比较高的策略。

图10 ESG 投资策略的区域资产规模分布（数据来源：GSIA ）3、责任投资中的投资者结构在美国责任投资中，机构投资者管理资产8.6万亿，个人投资者有3万亿美元。

从投资者类型来看，近2.6万亿美元通过注册投资公司来管理，包括共同基金、ETFs 、封闭式基金和可变年金。

其中，共同基金接近2.58万亿美元，ETFs 规模目前很小。

近5880亿美元通过另类投资工具管理，包括私募股权基金、风险投资基金，对冲基金和房地产基金，透过其他综合基金管理有7,530亿元。

0%20% 40% 60% 80% 100% 120% 负面剔除 ESG 整合 股东参与策略 标准规则筛选 优质筛选 可持续发展主题影响力投资 欧洲 73.6% 27.8% 55.6% 89.3% 52.2% 47.9% 43.2% 美国 23.8% 56.0% 30.6% 0.0% 24.0% 22.2% 49.8% 加拿大 2.3% 10.1% 10.3% 9.5% 21.3% 20.3% 2.7% 澳大利亚/新西兰 0.0%4.6% 0.0% 0.3% 0.0%5.2% 1.1% 亚太除日本 0.1% 0.2% 0.0% 0.0% 0.1% 1.9% 0.0% 日本0.1%1.2%3.5%0.9%2.4%2.6%3.2%图11 2018年美国责任投资中机构与个人占比分布（数据来源：US SIF）图12 2018年美国责任投资中投资者类型分布（数据来源：US SIF）责任投资中的机构投资者，主要包括共同基金、保险公司、教育基金、慈善基金会、劳工基金等。