——摘自一位MBA学员的财务管理考试卷
一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外，其它情况均相同，求： 两公司自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5%
A公司
B公司
没有负债
负债50%
自有资金：200 自有资金：100
借入资金：0
借入资金：100
利率是10%
C公司
负债75% 自有资金：50 借入资金：150
不同销售水平下的
经营杠杆系数（DOL）
0.00 - 0.33 - 1.00 - 3.00
无 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67
图10- 2
不同销售水平下的经营杠杆系数
1、DOL 越大，EBIT 对销售量的变动越敏感。 2、盈利企业固定成本不变时，Q 越大，DOL 越小，经营风险越 小；反之，Q 越小，DOL 越大，经营风险越大。 3、当 Q 在盈亏临界点时，DOL 趋向无穷大，即若 Q 稍有增加
表10- 1
销售量（件）（Q）
0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000
盈亏 6 000 平衡点 7 000
8 000 10 000
息税前收益（元）（EBIT）
-100 000 - 75 000 - 50 000 - 25 000
0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 000
利率是10%
销售收入的变动往往会导致净利润和普通股 股东可得收益发生更大的变动。对公司管理层来 说，如能把这种变动分解为与经营政策相关的因 素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营 战略和经营计划非常有用。
☆ 杠杆分析框架
图10- 1 杠杆分析框架
一、杠杆分析的基本假设与符号
☆ 基本假设 (1) 公司仅销售一种产品，且价格不变； (2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总 额在相关范围内保持不变； (3) 所得税税率为50%。
（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息
税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS (EBIT I )(1 T ) D N
◎ 财务杠杆产生的原因 财务杠杆
EBIT
EPS
在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相 对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成 本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。
经营杠杆
Q
EBIT
当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品 的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量 变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的
◎ 经营杠杆的计量
经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数
2、行业不同，经营杠杆不同。因而比较不同企业的经营杠杆 时应注意其所在的行业。
三、财务风险与财务杠杆
（一）财务风险
◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
◎ 影响财务风险的因素
资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化
…………
◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数
财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的
◎ 财务杠杆的计量
财务杠杆系数（DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数
☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益
二、经营风险与经营杠杆
（一）经营风险
◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带 来的不确定性。
或稍有减少，便会引起盈利或亏损。
特别提示
1、经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡 量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引 起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化， 也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是 对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的 条件下才会被“激活”。
第二节 杠杆分析
一、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 二、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS) 三、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)
在学习企业融资理论以前，我对负债经营 的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹资、有利于 企业快速发展的方法；现在我明白了它也是调整收益、 调整风险的一种方法，它既可以雪上加霜，也可以锦 上添花。因此，作为一个企业的管理者，应该根据内 外环境的变化，及时做出反映，主动地利用投融资决 策通过调整资产或财务结构，获取更大收益，或有效 规避风险。
♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式：
DOL EBIT / EBIT Q / Q
清晰地反映出不同销售 水平上的经营杠杆系数
DOL Q(P V ) Q(P V ) Q(P V ) F EBIT
【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣 除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000 元。
◎ 影响经营风险的因素
产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动
…ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ……
◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数
（二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量
变动对息税前收益的影响。
EBIT Q(P V ) F Q(MC) F
◎ 经营杠杆产生的原因
假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，请你计 算经营杠杆系数DOL？
DOL 20 000 (5 3) 40 000 2(倍) 20 000 (5 3) 20 000 20 000
【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不 同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。