凯迪电力盈利能力及收益质量分析
武汉大学经济与经管学院 人力资源经管专业 徐闯 2012201050313
武汉凯迪电力股份有限公司是1993年2月以定向募集方式在武汉东湖高新技术开发区设立的股份有限公司。1999年9月23日，该公司在深圳证券交易所正式挂牌上市。该公司是原国电公司推荐上市的第一家电力环保企业。该公司主要从事环保产业、新能源及电力工程等领域的新技术、新产品的开发和应用。主要业务是燃煤电厂脱硫工程、洁净煤燃烧发电厂技术及工程、城市污水处理工程、城镇生活垃圾处理工程，以及火力发电厂凝结水精处理工程的设计、成套、安装、调试、培训等工程总承包业务和以环保业为核心的资本运营其中。
本文根据凯迪电力2012年披露的信息对凯迪电力12年的盈利能力和收益质量进行分析，主要使用了财物比率分析法，原始数据主要来源于年报中合并利润表、合并资产负债表和合并现金流量表。
一、盈利能力分析
盈利能力通常是指企业在一定时期内利用各种经济资源赚取利润的能力，是各部门生产经营效果的综合表现。它既能反映企业在一定时期的销售水平、获取现金流水平、降低成本水平，又能反映资产的营运效益、获得报酬回避风险的水平及未来增长潜能。对于上市公司来说，股东报酬的高低、债权人债务的安全程度、经营者的业绩及公司的健康发展都与公司盈利能力密切相关，上市公司盈利能力分析成为各个利益相关者密切关注的内容。因此，如何正确、公正地评价上市公司的盈利能力是财务分析的重点内容，也是各个利益相关者做出正确财务决策的根本依据。公司维持较好盈利能力水平是实现财务经管根本目标股东财富最大化、企业价值最大化的基本途径和保证。
要考察公司的盈利状况，需首先了解决定盈利水平的各种因素。对于上市公司来说，盈利能力的变动是受很多因素影响的，大体上可以分为外部因素和内部因素两种。影响上市公司盈利能力的外部因素主要包括全球经济形势、一个国家或地区的宏观经济发展水平、行业或产业发展的情况、产品所处的市场环境、产品的竞争能力和会计准则的变更等等。一个公司对于它所处的外部环境不太容易改变，但可以通过内部条件的改善，来积极适应外部环境的变化，充分利用外部环境，并在一定范围内，改变自己的小环境，以增强自身活力，扩大市场占有率。相对于外部因素来说，内部因素的研究就显得更为重要了，因为影响上市公司盈利能力的内部因素可以通过内部经营经管的改善来改变 公司的盈利水平，是我们可控制的因素，有效调整内部因素是公司不断适应外部环境提高盈利能力的根本途径。影响上市公司盈利能力的内部因素主要包括内部经管因素和内部财务因素。内部经管因素有企业的产供销经管能力，企业的财务控制能力和企业的风险处置能力。内部财务因素有销售盈利能力、资产盈利能力、会计政策的选择、盈利发展前景、 现金流量的保障、资本结构和财务杠杆、资产和资产结构、资产营运能力等。在上市公司盈利能力分析过程中，我们将重点讨论内部财务因素的变动对盈利能力的影响，以期待找到适合公司发展、提高公司盈利能力的财务途径，为实施经管行为改善公司的盈利水平提供财务依据。
新会计准则下上市公司盈利能力分析的内容:
（一） 绝对额分析：
由凯迪电力2012年年报和2011年年报中得到的绝对额数据如下表所示，表中依据年报数据计算出理论2012年比2011年同一指标环比增长百分比。
表1 凯迪电力利润构成和盈利能力绝对额
科目\时间 2012年（亿元） 2011年（亿元） 环比增长（%）
净利润 3444.15 77480.58 -95.55
营业总收入 263919.7 268672.9 -1.77
营业收入 263919.7 268672.9 -1.77
营业总成本 255610.2 226018.7 13.09
营业成本 197594.4 178141 10.92
营业利润 8477.47 102547.6 -91.73
投资收益 167.94 59893.46 -99.72
经管费用 25536.46 24428.86 4.53
销售费用 1091.54 915.92 19.17
财务费用 26847.32 17001.25 57.91
营业外收入 3333.5 1291.86 158.04
营业外支出 57.15 863.11 -93.38
营业税金及附加 3106.2 2783.61 11.59
利润总额 11753.82 102976.4 -88.59
所得税 4178.31 18417.82 -77.31
从上表显示可以看出，凯迪电力2012年净利润比2011年相比减少了95.55%，这体现在营业成本的增加和营业收入的减少。综合外部环境考虑，在12年年报报告期内，凯迪电力投产生物质电厂数量增加，使其经管费用增加，旗下杨河煤业销售费用增加使其销售费用增加。而公司对生物指电厂的燃料市场进行了有效整顿，使公司生物质电厂全年发电收入较上年下降，导致营业收入下降1.77%。
（二）财务比率分析
比率分析的目的就是评价企业在经营经管、投资经管、融资战略和股利政策等领域的经管效果。衡量盈利能力的指标比较丰富， 本文将盈利能力指标按盈利水平、资源效益和盈利质量三方面进行归类。在每一类中，根据指标的功能性，又将各个小指标分入三大类中，使得分析更为可靠明晰。本文综合了教材和一些参考文献，将反映企业盈利能力的一些指标，总结如下。
表2 反映企业盈利能力的指标一览表
类别 指标名称 计算公式 说明
反映产品盈利能力的指标 销售毛利率 （销售收入-销售成本）/销售收入 该指标越高越好，毛利是各层次利润的来源，毛利越高利润空间越大。
营业利润率 营业利润/营业收入 该指标越高越好，表明公司通过正常营业活动所 带来的利润较高。
营业净利率 净利润/营业收入 该指标越高越好，表明公司获得净利润能力越强
成本费用利润率 利润总额/成本费用总额 该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好
反映资源使用效益的指标 总资产报酬率 息税前利润总额/资产平均总额 该指标越高越好，表明公司总资产有较高获利能力。
净资产收益率 净利润/平均净资产 该指标越高越好，表明股市净资产实验效率较高，投资者利益保障程度越大
基本每股收益 净利润/发行在外普通股平均股数
反映盈利质量的指标 盈余现金保障倍数 经营现金净流量/净利润 该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大 净资产现金回收率 经营现金净流量/平均净资产 回收率越高,说明收回的资金占付出资金的比例高,损失小.回收率低则损失较大。
母公司对子公司投资收益占税前利润总额比 投资收益/利润总额 反映了投资收益占公司税前利润的比重，该比重过大，表明母公司的利润大部分来源于子公司，母公司的盈利性对于公司依赖性很强。
从上述表格中选取销售毛利率、营业利润率、营业净利率、成本费用利润率、总资产报仇率、净资产报酬率和每股收益这七个指标进行分析，使用2012年年报数据和11年同期数据作比较（表3）。
表3 凯迪电力2012年、2011年财务比率（%）数据
指标名称 2012年 2011年同期
销售毛利率 25.13 33.7
营业利润率 3.21 38.17
营业净利率 2.87 31.47
成本费用利润率 4.68 46.70
总资产报酬率 36.60 12.01
净资产收益率 1.43 30.49
基本每股收益（元） 0.04 0.8
由表格可以看出，12年与11年相比，销售毛利率下降、营业净利率下降、营业利润率下降，表明该企业在12年市场竞争力下降，发展潜力变小，盈利能力下降。
成本费用利用率变低，说明企业为取得利润而付出的代价变小，成本费用控制得好。
总资产报酬率变高，表明企业的资产利用效益变好，企业的盈利能力增强。
净资产收益率是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，反映了企业自有资金的投资收益水平。净资产收益率下降，说明企业自有资本获取收益的能力下降，运营效益下降，在12年报告期内该企业对企业投资人、债权人利益的保证程度下降。 凯迪电力2012年基本每股收益11年有所降低。，表明公司的盈利能力下降。
综合以上指标可以看出，凯迪电力在12年报告期内整体的盈利情况较往年有所下降，只有在毛利率足够大的情况下才能保证盈利，但销售毛利润较11年有较大幅度的下降，使得营业净利率下降，即使在成本费用控制较好的情况下，也不能扭转每股收益下降和净资产收益率下降的局势，最终结果导致盈利能力下降。
二、收益质量分析
对收益质量定义尚未统一，目前比较被接受的定义是指收益信息的投资者决策相关性，即当期或历史收益预测未来现金流量的能力。下面列出收益质量高的一些特征：
1、持续稳健的会计政策，该政策对公司财务状况和净收益的计量是谨慎的；2、公司税前收益是由经常性发生的与公司基本业务相关的交易所带来的，而不是一次性的；3、会计上反映的销售能迅速转化为现金；4、净收益水平和成长率并不依赖于税率水平的降低；5、企业的债务水平是适当的，并且企业没有使用它的资本结构来操纵每股收益；6、稳定的、可预测的能够反映未来收益水平的收益趋势。在收益创造过程中使用的固定资产维修良好并保存至今。
收益质量有质和量两方面的规定性。收益质量的“质”，侧重于收益质量的信息层面，是指收益信息的品质，体现为收益数据的可靠性和相关性，说明会计报表上的收益数据与企业实际的收益水平和收益能力的接近程度，以及报表数据与报表使用者所需信息的相关程度；收益质量的“量”，侧重于收益质量的经济层面，是指收益的多少，体现为衡量企业的收益水平和收益能力的尺度。对于报表使用者来说，“质”和“量”是辨证统一的关系，二者缺一不可：没有收益“质”的保证，“量”就没有意义；没有收益“量”的保证，“质”也失去了应有的作用。
具体来说，将收益质量特征指标总结如表4（原始数据来源：2012年年报，本文表1对其作了摘录）。
表4 收益质量特征指标图
收益质量 特征 指标
真实性 收入现金比率 = 经营现金流入 / 经营收入
持续性 主营业务鲜明率 = 营业利润 / 利润总额
主营业务利润占净利润比重 = 营业利润 / 净利润
现金保障性 净利润现金比率 = 净利润 / 经营现金流入
稳定性 主营业务利润增长率 = 本期主营业务利润增长额 / 利润总额 经营现金增长率 =[ 本期经营现金净流入 *2/( 上期 经营现金净流入 + 上上期经营现金净流入 )]-1
安全性 财务杠杆系数 = 利润变动率 / 销售变动率
根据凯迪电力2012年年报合并利润表和合并现金流量表提供的数据，选取指标计算如下（表5）：
表5 凯迪电力2012年收益质量指标
指标名称 数据（%）
收入现金比率 101.96
主营业务鲜明率 72.13
主营业务利润占净利润比重 246.14
净利润现金比率 1.28
企业的利润一般由营业利润、投资净收益及营业外损益构成，其中营业利润是企业在一定期间内获得利润的最主要、最稳定的来源，同时也是企业自我“造血”功能的保障。营业利润主要由企业的主营业务产生。由于企业的主营业务具有重复性、经常性的特点，因此由主营业务产生的营业利润具有相对的稳定性、持续性。而投资收益与营业外损益具有偶发性、一次性的特点，他们对企业未来的收益贡献具有极大的不稳定性。因此，营业利润所占利润总额的比重预示着企业盈利能力的高低与稳定程度，如果营业利润占利润总额的比重越大，说明企业的盈利能力越具有持续稳定性。而营业利润与企业的主营业务密切相关，主营业务越突出，营业利润对利润总额的贡献就越大。因此，主营业务突出的公司，其收益质量应较高。根据这一结论，凯迪电力在12年报告期内主营业务鲜明，具有收益持续性和现金保障性，收益质量较高。
三、结论
2012年，凯迪电力投产生物质电厂的数量增加，并且对生物只电厂的燃料市场进行了有效整顿，使公司生物质电厂全年发电收入较上年度下降33.97%，使得公司的盈利能力相较于11年有所下降。在收益质量方便，本文通过对收益质量真实性、持续性及现金保障性的分析，得知凯迪电力在12年报告期内主营业务鲜明，收益质量较高。