学习改变命运,知 识创造未来
中国债券发展及债券产品简介
永续债概况
• 2014年下半年以来发行渐热
2013、2014、2015年分别发行2支、31支、23支
• 发行人大多为高负债率的大型国企
行业上以能源、建筑、重化工业为主，多从事周期 长、资金回报慢的基础项目投资
• 发行人信用水平普遍较高
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中美市政类债券比较
美国
中国
品种 General Obligation Revenue Bonds
地方政府债 城投债
项目收益债
发行人
地方政府或可使用 税收的机构
有项目收益权的政 府机构或下属组织
地方政府
投融资平台
有市政项目收 益权的企业
发行目的 弥补财政开支
项目建设投资
弥补财政开支 地方基建项目 项目建设投资
等同于所有其他待偿还债务融资工具
债权属性
• 未明确偿付顺序
中间地带
结合其他条款
• 票息递升
递升幅度
递升幅度越大 赎回可能性越大
等同于N年期的债券
国际经验
100Bps
我国发行情况 平均
300Bps
最高 中国冶金科工集团有限公司
500Bps
最低 北京市基础设施投资有限公司 100Bps
• 递延支付利息
可递延可累计
起息日期
票面利率(发 行时)
2015-01-16
6.0000
2015-01-23
5.6500
2015-01-27
5.8100
2015-02-04
7.1000
2015-02-06
5.6900
2015-02-12
6.4000
2015-03-06
6.1800
2015-03-10
6.9400
2015-03-12
）
14泰州医药 PRN（私募）
A+
2014.11 6.38% 2014.12 8.5%
5.72% 8.5%（AA-中票）
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项目收益债主要投向市政公益性行业，并具有如下特征：
• 项目主要提供基础性服务，下游需求稳定，经营活动对经济周期波动等 因素不敏感，抗风险能力很强；
15兖矿MTN001
兖矿集团有限公司
15豫煤化MTN002
河南能源化工集团有限公司
15川铁投MTN002
四川省铁路产业投资集团有限责任公司
15天业MTN001
新疆天业(集团)有限公司
15中电投MTN001
中国电力投资集团公司
15海亮MTN001
海亮集团有限公司
15渝化医MTN001
重庆化医控股(集团)公司
2015-04-01
5.7500
2015-04-03
6.5000
2015-04-03
6.4500
2015-04-10
2015-04-10
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中国债券发展及债券产品简介
目录
•二、项目收益债
1. 项目收益债券简介 2. 项目收益债券产品特点 3. 项目收益债券评级方法 4. 项目收益债券发展前景
无特定要求
较高 不定
发改委专项债 战略性新兴产业
一般AA以上 不定
供应链债券 并购重组债
产业链核心企业 有并购需求的企业
一般AA以上 不定 无特定要求 不定
可交换公司债 持有上市公司股权 无特定要求 较低
私募债（地方 交易所）
各类非上市中小企 无特定要求 业
较高
监管机构
特殊优势
证监会、交易所
发改委/交易商 协会 发改委/交易商 协会 发改委
率调整为档期基准利率加上初始利差再加N个基点
• 递延支付利息：除非发生强制付息事件，本期债券的每个付息日，发
行人可自行选择当期利息推迟至下一个付息日支付
• 强制付息事件：减少注册资本；向普通股股东分红 • 利息递延下的限制事项
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★评级重要条款 • 约定偿付顺序
偿债来源 税收
项目收益
财政收入
经营收入、 财政支持
项目收益
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• 发改委、交易商协会的政策表述：
• 发改委多年来一直试图推动项目收益债券的发展，国发【2013】5 、发改办财金【2013】957、1720等多份文件均提及项目收益债， 【2014】0147文后，作为债券品种开始真正推向市场， 2月17日发 布的指导意见提出未来要“扩大项目收益债”规模
四川省铁路产业投资集团有限责任公司
15淮南矿MTN001
淮南矿业(集团)有限责任公司
15首钢MTN001
首钢总公司
15豫投资MTN001
河南投资集团有限公司
15招金MTN001
招金矿业股份有限公司
15中信投
中信建投证券股份有限公司
15悦达MTN001
江苏悦达集团有限公司
15豫煤化MTN001
河南能源化工集团有限公司
中国债券发展及债券产 品简介
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2021年2月19日星期五
近年债券市场发展特点
• 债市容量快速扩充
最近3年债券发行量增速均超过40%，2014年非金融企业债务融资 工具共计发行4.1万亿
• 债券品种的多元化
在传统的企业债、公司债、短融、中票、PPN的基础上，新产品 密集推出，面向的发债融资主体进一步扩大
证券简称
发行人中文名称
15中信建
中信建投证券股份有限公司
15中铁股MTN001
中国中铁股份有限公司
15中兴通讯MTN001
中兴通讯股份有限公司
15森工集MTN001
中国吉林森林工业集团有限责任公司
15中兴通讯MTN002
中兴通讯股份有限公司
15潞安MTN001
山西潞安矿业(集团)有限责任公司
15川铁投MTN001
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中国债券发展及债券产品简介
• 项目收益债券是指募集资金用于特定项目（一般是市政公益类项 目）建设，并以该项目未来产生的收益作为债券本息偿还来源的 特殊债券。
• 项目收益债的原型是美国的收益债券（Revenue Bonds），属于市 政债（Municipal Bonds）的一种类型。
偏债权属性
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永续债的产品优势和潜在发行人
• 对于发行人
改善资本结构，降低负债率 锁定长期资金，减轻兑付压力
• 对于投资人
收益率相对较高 信用风险相对较低
潜在发行人主要是信用评级较高、资产负债率较高的大型国企
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现金流质量 高 高 高 高 高
一般 高
一般 一般 一般 一般 一般
发行时主 发行期 发行利
体级别 限
率
主要经营业务
企业性质
2014年末总资 2014年营业收
产
入
富通集团有限 公司
AA
公司主要从事光通信和
3+N
7.95%
金属导线等产品的生产 和销售等业务，市场份
民企
额位居行业前列。
157亿
15亿
中国吉林森林 工业集团有限 AA 责任公司
我国四大森工集团之一 ，是我国重要的商品材 3+N 7.10% 生产基地，主要负责森 国企 林资源经营和林木深加 工。
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非上市公司债
• 证监会；公司债券发行与交易管理办法正式稿（ 2015.01.16）、公开发行证券的公司信息披露内容与格 式准则
• 发行方式：公募、私募并行 • 2015年3月起筹备项目密集，涉及房地产、冶金、贸易
、纺织、建筑等多个行业，最近4个月交易所备案企业 超过300家，拟募集资金超过8000亿，发行成功超过 2000亿。
6.3000
2015-03-17
5.8800
2015-03-19
5.9000
2015-03-19
5.8000
2015-03-20
6.0000
2015-03-27
7.0000
2015-03-27
6.3000
2015-03-30
7.0000
2015-03-30
6.4000
2015-03-31
6.8000
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• AAA平均发行利率： 5.96% • AA+平均发行利率： 7.28% • AA平均发行利率： 7.53%
• 发行期限： 5+N、3+N
• 特殊条款：延期+赎回
• 国际经验： 4%～8%
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★ AA级企业概况：
企业名称
• 监管机构主动性提升
非上市公司公司债的成功进一步带动交易商协会和发改委改进审 批监管流程
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几类债券新产品比较
非上市公司债
适用发行人 各类非上市公司
信用资质 AA/AA-
发行成本 较低
永续债 项目收益债
高负债企业（大型 国企为主）
公益性行业为主
基本为AA以 上
• 含权：赎回权、票息递升
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我国永续债常见发行条款