随着国内企业去海外上市的数量越来越多，在享受海外上
国内有较高的知名度，在行业内有一定的市场份额甚至处于垄 市给企业带来的利益的同时，一定要警惕企业在海外上市中
断地位，并且地点适合选择在香港证券交易所；
出现的信息不对称、政策限制、法律制度差异、诚信危机等
2）处于生命周期的成长期行业中的企业，例如，互联网 一系列问题。在应对这些问题的时候，企业如何选择海外上
表3 2011年3月至5月美国市场上被勒令退市的中国概念股公司
序号
股票
代码
上市日期
退市日期
1
盛大科技
SDTH
2007-5-21
2011-5-21
2
中国高速频道
CCME
2010-6-3
2011-5-19
3
艾瑞泰克
CACC 2009-9-21
2011-4-12
4
多元印刷
DYNP 2009-11-9
2011-4-4
121.33
1
0.00
0
178.77
4
0.00
0
0.00
0
新加坡主板
0.00
0
279.68
8
合计
17 812.95
75
33 294.75
129
资料来源：清科数据库2011.12 从以上分析看来，虽然中国企业海外上市市场选择呈现
-5-
第9期 总第56期
现代工业经济和信息化 Modern Industrial Economy and Informationization
2013年9月 总第56期 经济研究
现代工业经济和信息化 Modern Industrial Economy and Informationization
September，2013 Total of 56
中国企业海外上市的现状及模式选择分析
牛芳
（中北大学经济与管理学院，山西 太原 030051）
[摘要] 随着经济全球化程度的加深和中国经济的高速增长，海外上市已经成为我国企业解决融资困难谋求发展
从2010年和2011年中国企业不同海外市场上市融资的数
据（表1）可以看出，香港主板一直是中国企业海外上市的
首选和最主要的市场。韩国创业板、韩国交易所主板、香港
创业板和伦敦AIM各有一家中国企业上市。
表1 2010年和2011年中国企业海外上市分布统计
上市地点
香港主板 纽约证券交易所
NASDAQ 法兰克福证券交
[文献标识码] A
[文章编号] 2095-0748(2013)09-0005-03
引言 上世纪80年代，粤海、越秀集团在香港成功上市，揭开
了我国企业海外上市的序幕。我国企业海外上市经过近三十 年的发展，至今已经累积了不少成功的经验。但是，我国个 别企业在海外上市过程中也出现了企业账目造假、不及时提 供财务报表等问题，给我国企业造成了巨大的负面影响。此 外，2008年的美国次贷危机引发的全球金融震荡、2011年的 美债危机、欧债危机等全球性的金融事件都对我国海外上市 的企业造成了不小的损失。综合我国的企业现状和当前国际 情况，我国企业必须采取多种措施来提高海外上市的成功 率，确保海外上市企业的安全性。 1 中国企业海外上市现状 1.1 中国企业海外上市企业数量现状
行业中的人人公司，教育培训行业中的新东方集团，适合选择 市模式成为了关键的一步，企业一定要根据自身各方面情况
造壳上市或者买壳上市，这类企业的销售额增长迅速，利润增 和市场环境因素，秉承诚信原则，选择适合自身的上市模式
加，市场份额不断扩大，公司规模也不断提升，对资金的需求 和上市市场。此外，企业在海外上市时一定要明确目的是为
Research on the Current Situation, Problem and Countermeasure
排名
2011 企业名称
行业
2010 企业名称
行业
1
周大福
其他
中国农业银行
金融
2
上海医药 生物技术/医疗健康
熔盛重工
机械制造
3
中信证券
金融
中联重科
机械制造
4
新华保险
金融
重庆农村商业银行
金融
5
高鑫零售
连锁及零售
金风科技
清洁技术
6
中国宏桥
能源及矿产
四环医药
生物技术/医疗健康
7
华能新能源
清洁技术
大唐新能源
清洁技术
或者勒令退市，到2011年6月份为止有5家中国公司被勒令退
市，19家中国企业遭遇交易所停牌处理，其中包括市值曾高
达24亿美元的东南融通公司。2011年6月8日，美国最大的非
银行券商盈透证券宣布，禁止客户以保证金方式购买部分在
美国上市的中国公司股票，这些中国公司数量高达130家。国
内企业遭遇开始海外上市以来最大的群体性信任危机。
2011年，因为欧债危机、美债危机和个别企业自身问题 导致中国企业海外上市发展遇到阻碍，融资额度和上市数量 有所降，海外上市具体数量如图1所示。 1.2 中国企业海外上市市场分布现状
2008年美国次贷危机引发的全球性金融震荡之后，中国 企业海外上市市场选择越来越呈现出多样化趋势。以2011年 为例，中国企业分别在香港主板、纽约证券交易所、 NASDAQ、法兰克福证券交易所、韩国交易所主板、韩国创 业板、香港创业板和伦敦AIM这8个海外市场上市交易。
易所 韩国交易所主板
韩国创业板 香港创业板
伦敦AIM
2011
融资额 （US$M）
上市数量
15 336.93
51
1 332.66
7
632.6
8
209.82
5
191.82
1
46.94
1
32.18
1
0.00
1
2010
融资额 （US$M） 28 829.08 2 628.16 1 257.72
上市数量
71 22 23
5
新华悦动传媒
XSEL
2007-3-10
2011-3-9
资料来源：环球网2011.6 2.2 在海外市场中存在的问题
第一，海外资本市场法律体系与国内的法律体系存在差 异。由于法律体系之间的差异，存在不少法律冲突。但是国 内企业去海外上市必须要按照当地的证券法规，符合该国企 业的要求，否则就有可能被拒绝。法律冲突的存在增加了企 业应对法律风险的成本。
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多元化，但是最主要的市场是香港证券交易所主板市场，其
次还有很大一部分企业选择美国的纽约证券交易所和
NASDAQ市场进行上市融资，中国企业在其余的海外市场上
融资的数额和上市数量相对较少。
1.3 中国企业海外上市行业分布现状
从企业融资前十强的数据（表2）来看，2010年，在融
8
人人公司
互联网
华地国际控股
连锁及零售
9
远东宏信
金融
永晖焦煤
能源及矿产
10
宝信汽车
汽车
正通汽车
汽车
资料来源:清科数据库2011.12 由以上分析可知，金融业、机械制造业、清洁技术业、 能源及矿产业、生物技术/医疗健康业和互联网行业是海外 上市的最主要的行业。 1.4 中国企业海外上市模式现状 中国企业海外上市模式主要是：直接上市、造壳上市、 买壳上市等。 1）直接上市模式IPO 在2011年海外上市的75家中国企业中，三一重工、徐工 机械、中信证券、光大银行、东方航空等16家企业采用的是 海外直线IPO模式。 2）造壳上市 在2011年海外上市的中国企业中，除了奇虎360，人人 网、网秦、世纪佳缘、凤凰网、土豆网等企业都采用造壳上 市模式赴纽约证券交易所、纳斯达克等海外市场上市。 3）买壳上市 我国有许多企业都是通过买壳成功实现海外上市的，比 如国美买壳京华自动化，深圳必可电池买壳美国OTCBB壳实 现间接上市并成功融资。 2 中国企业海外上市存在的问题
在不同的海外市场上市企业的行业也各有其特点，但是企业 选择上市模式时也不能拘泥于此，应该根据企业自身的需要 合理选择上市模式：
1）对于资金筹集额度要求高的企业，适合选择海外直接
[1]顾纪生,朱萍等.中国公司海外上市的分层效应解析[J].商业 时代,2012(6):70-71. [2]王晓滨,陈石.中国企业境外上市指南,第二版[M].厦门:厦门 大学出版社,2005. [3]方晓滨.国内企业海外间接上市的法律分析[M].北京:对外经 济贸易大学,2007.
量也急剧扩大，通过造壳或者买壳上市可以以最小的成本快速 了企业谋求长远稳定地发展，千万不能为了海外上市而海外
地筹集发展所需资金。属于这类行业的企业上市地点选择在美 上市，这样无论如何都不会收到成效。
国的纳斯达克市场较为适宜。
[参考文献]
3.3 根据企业自身需要合理选择上市模式 虽然不同海外证券市场对企业上市的要求、限制不同，
2.1 企业自身的问题
中国企业自身主要存在以下问题：
第一，对海外上市目的和融资理念认识不足。国内许多
企业海外上市就是为了圈钱，实现一夜暴富，而不是通过海
外上市来全面提高自身素质，完善企业治理结构，提高企业
国际知名度和国际竞争力。
第二，遭遇群体性信任危机。从2011年3月开始，在美国
市场上市的许多国内企业因为造假欺诈问题被曝光遭遇停牌
上市或买壳上市来实现规避繁琐审批的目的；
根据行业生命周期理论，行业一般要经历幼年期、成长
5）对于寻求规避上市失败带来的风险的企业，可以选择造
期、成熟期和衰退期：
壳上市，这种上市模式失败后不会给境内企业带来任何损失。
1）一般处于生命周期的成熟期行业中的企业，例如属于 4 结语