国际货币基金组织宏观经济分析摘要：本文对国际基金组织的宏观经济分析框架进行探讨。
该分析框架主要包括四部门分析方法、CEGR 汇率评估方法、债务可持续性分析、全球经济模型（GEM）等具体内容。
从中可以体现出基金组织宏观经济分析中系统性的思维方式、市场化的基本理念以及用数据说话、注重实际调查、强调国别经济的比较研究等特点。
在上述基础上，我们可看到其经济分析中面临着经济问题的政治化、技术工具的科学性以及政策建议的及时性等方面的挑战。
最后，我们得出一些重要的启示与借鉴。
关键词：宏观经济，汇率，国际货币基金组织一、引言上世纪两次世界大战结束之后，为了充分吸取战争的教训，避免各国在经济政策方面的矛盾，加强宏观政策协调和货币金融合作，国际货币基金组织（IMF）应运而生。
作为在布雷顿森林体系下建立起来的国际机构，基金组织已经历了六十多年的发展历程，对促进世界经济的发展和维护全球金融的稳定发挥了重要的作用。
近年来，尽管基金组织受到了各种批评和改革的压力，但作为当前货币金融领域最重要的国际机构，其领导地位仍然是其他机构在短期内难以超越的。
特别是在宏观经济的研究方面，基金组织拥有强大的资源优势和竞争实力，长期以来形成了良好的声誉。
基金组织定期发布的经济预测以及出版的《世界经济展望》、《区域经济展望》、《全球金融稳定报告》等已经成为全球经济分析领域不可或缺的重要资源。
值得一提的是，在关于中国宏观经济的研究领域，目前基金组织已几乎成为了中国区首席经济学家的“摇篮”。
我们可以很清楚地看到，在各类金融机构和组织的中国经济分析团队中（摩根士坦利、高盛、德意志银行、瑞银、美洲银行、巴克莱、中国国际金融公司、中国进出口银行、香港金管局、美国经济研究局等）的主要研究人员都直接来自于基金组织。
事实上，这些首席经济学家们的研究方法正在潜移默化地影响着中国宏观经济分析的导向。
无庸质疑的是，他们的研究方法都充分吸收了基金组织宏观经济分析框架的有关内容，这也在一定程度上表明基金组织的分析框架在现实中的成功。
二、基金组织宏观经济分析框架的主要内容基金组织有一套完整的分析宏观经济的方法和数据库系统，其研究的成果直接体现在基金组织第四条款磋商、工作论文及其众多出版物之中。
归纳起来，该分析框架主要包括以下四个方面的内容：（一）宏观经济的四部门分析方法在基金组织的分析框架中，整个宏观经济可以简单地分成四个部门：实体经济部门、对外部门、货币部门和财政部门（如图1）。
宏观经济是不断变化的系统，各个变量相互影响，一个变量的变动可能引发其它一系列变量的变动。
实体经济部门政府部门举个简单的例子，一国经济中发生了一笔机器设备的出口业务，该业务首先直接体现在国民收入账户的净出口项目下。
但进一步追索，我们会发现这笔业务还将体现在国际收支平衡表的经常账户项目下，此外该业务涉及的税收还将体现在政府财政报表中的财政收入项目下。
进一步追索，该出口业务所获得的外汇收入会进入商业银行的资产负债表中，并进入到央行的资产负债表中。
我们可以看到，看似一笔简单的经济交易行为，却在实体经济、对外、财政和货币四大部门同时得到体现，影响着经济的方方面面。
在技术层面，上述经济关系具体体现为数据库中EXEL表格的相互链接。
（二）汇率评估：CEGR方法汇率监督一直是基金组织的核心使命，相应地，汇率也成为基金组织关注的核心经济变量。
目前基金组织使用CGER（Consultative Group on Exchange Rate Issues）的方法来定量评估均衡汇率的水平。
该方法形成于上世纪90年代中期，最开先旨在用多边的视角来评价发达国家的汇率水平，目前该方法已经扩展到一些新兴市场国家。
具体来说，CGER是试图运用三种不同的方式来综合评价一国的汇率水平，具体包括：宏观经济平衡法、均衡实际汇率法以及外部可持续法。
1.宏观经济平衡法宏观经济平衡法（Macroeconomic Balance）主要包括三个步骤：第一步，建立起经常账户余额和一系列宏观变量（财政余额、人口老龄化指标、净外汇资产、石油储备、经济增长率等）的计量经济关系；第二步，计算“均衡的经常账户”。
这主要通过第一步建立的方程并结合基金组织对方程中各自变量的预测值计算而得到“均衡的经常账户”；第三步，计算均衡的实际有效汇率。
该汇率是使得“均衡的经常账户”与当前经常账户的缺口为零的汇率水平。
2.均衡实际汇率法均衡实际汇率法（Equilibrium Real Exchange Rate）主要包括三个步骤：第一步，用面板回归方法估计实际汇率和一系列宏观变量的均衡关系；第二步，根据第一步的方程，用基金组织对各宏观经济变量的中期预测值来直接计算“实际均衡汇率”；第三步，当前的实际汇率和第二步得到的“实际均衡汇率”的差异即为需要调整至均衡状态的汇率变动值。
3.外部可持续法外部可持续法（External Sustainability）是对上述两种方法的补充，主要是考察一国外部的可持续性与经常账户、贸易余额和实际汇率之间的关系。
它包括三个步骤：第一步，计算“均衡”的贸易或经常账户余额占GDP的比例，该比例能使一国净外汇资产稳定在一基准水平；第二步，比较第一步计算得到的“均衡”贸易或经常账户值和基金组织中期预测值之间的差异（缺口）；第三步，计算需要调整的实际有效汇率值，使得第二步的缺口为零。
（三）债务可持续性分析债务可持续性分析(Debt Sustainability Analysis, DSA)是基金组织在经济政策监督和贷款决策中衡量一国中长期债务可维持性的定量方法。
该分析主要考察在现行宏观经济政策下一个国家或政府是否能够维持其债务水平而不出现违约等风险。
这具体包括两方面的内容：一是公共债务（包括中央政府、地方政府和国有企业）的可持续性；二是对外债务的可持续性。
DSA的分析过程主要包括两个步骤：第一步，根据各宏观经济变量的预测值来估计债务/GDP在未来一段时间的变化情况，债务的可持续往往要求债务/GDP长期稳定在一个合理的水平，而不能出现无限扩大或发散；第二步，对债务/GDP比例进行敏感度分析，主要考察可能出现的一些“冲击”，即重要变量（如经济增长率、利率、汇率等）的变化对该比例的影响。
事实上，在债务可持续性分析的过程中，基金组织工作人员与各国政府部门进行密切合作，大部分时间都花在了重要数据（财政、外债和宏观经济）的收集和预测方面，一旦数据收集完整后，债务/GDP的预测值及其敏感性分析的结果往往可以利用先前编制好的模板自动计算并制图出来（如图2）。
图2. 美国公共债务的可持续性：敏感性分析（公共债务占GDP的比例）左图：基期和历史场景右图：实际利率冲击（%）来源：IMF. Staff Report for theUnited States2008 Article IVConsultation, July 2, 2008.注：阴影部分代表的是实际值。
右图中冲击幅度为半个标准差的实际利率变动。
右图的右下角方框中还列出了实际利率的基期（Baseline）和场景（Scenario）的平均预测值以及过去10年的历史（Historical）平均值。
（四）全球经济模型（GEM）最近几年间，基金组织开发了名为“全球经济模型”（Global Economy Model, GEM）的跨国宏观经济分析框架，研究各国间经济的相互影响。
该模型包括家庭、企业、政府三个微观经济主体，其中，家庭进行消费并向企业提供劳动力和资本，企业提供产品，政府征收税赋并进行公共支出。
图3描绘了一个最简单的两国模型，劳动力和资本结合形成可贸易的最终产品，该产品可被用于本国和外国的消费和投资。
图4描绘了稍微复杂的两国模型。
该模型增加了三个方面的现实特征。
一是生产过程被细分成了两个阶段：在第一阶段，资本、劳动力和土地结合生产出可贸易的中间产品（如石油、制造业半产品等）。
在第二阶段，这些中间产品结合本国和外国的劳动力和资本形成最终产品；二是最终产品可被分成可贸易品和不可贸易品，这种细分有助于理解许多重要的国际经济问题。
例如，可贸易部门相对不可贸易品部门生产力的迅速提高能解释许多发展中国家实际汇率迅速升值的原因，即所谓的“巴拉萨-萨缪尔森效应”（Balassa,1964; Samuelson,1964）；三是模型中增加了销售部门。
大量的微观经济研究表明，同样的产品在不同国家售价的不同很大程度上取决于销售部门的影响，销售部门的加入有助于更加全面地理解价格变量在宏观经济中的作用。
在上述GEM中，一旦模型的最终结构确定后，就可开始进行参数选择和政策模拟。
GEM模型的最大优势在于其具有微观基础，并能在一般均衡的框架下评估宏观经济政策的跨部门和跨国影响。
目前，该模型被用于分析欧元区劳动力和产品市场竞争力的提高对美国经济的影响、石油价格高企对全球各国经济的影响以及货币政策的宏观经济影响等重要现实问题的研究之中。
三、基金组织宏观经济分析的特点及面临的挑战（一）基金组织宏观经济分析的特点1.系统性的思维方式，用数据说话从上述内容来看，基金组织的宏观经济研究十分强调系统化的思维方式，分析视角并不仅仅局限于单个宏观经济部门（如央行、财政部等）。
在技术层面，基金组织拥有强大的国别经济数据库，各个数据库往往相互链接。
在基金组织内部，每个国家的宏观经济形势都至少由3-4名经济学家负责紧密跟踪和监测，并负责对宏观数据和经济信息进行及时更新。
值得一提的是，基金组织的经济学家并不盲目相信各国官方提供的数字及信息，因为在他们看来，有些数据和信息并不一定真实，而且可能出现前后矛盾的情况。
因此，基金组织经常推算和甚至大胆“创造”一些重要的宏观经济变量，尤其是对于那些数据不完整的发展中国家。
在实践中，基金组织往往先确定美国等系统性重要国家及主要大宗商品价格的未来走势，然后在此基础上建立各国经济的预测或模型，从而得出结论并提供政策建议。
2.市场化的基本理念由于基金组织的绝大部分经济学家都在欧美名校获得博士学位，普遍受过良好的西方经济学训练，因此他们总体上都相信市场的力量，认为价格应在资源配置中发挥基础性的作用，反对行政干预等扭曲市场机制的政策措施。
但近年来，基金组织的市场化理念有所调整，变得更加务实一些，例如基金组织对资本管制的看法在亚洲金融危机后就有所变化，由一味地反对转向更加中庸；又例如，在2008年上半年的通胀应对措施中，基金组织并没有直接反对一些国家采取的行政措施，而是具体问题具体分析，以研究的方式探讨该用什么方式应对通胀压力，采用行政性管制措施还是市场调节。
进一步，在行政性管制措施中，哪种又是对经济扭曲程度最小的措施，逐个进行成本与收益分析。
3.注重实地调研的作用由于各国的经济情况千差万别，除了依赖互联网、新闻媒体及官方提供的信息外，基金组织的经济学家还十分注重去各国实地调研的作用。