【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于 年初对乙公司增资 万元，获得乙公20203000 30%司 的股权。

由于乙公司股权比较分散，甲公司可以获得控股权。

为分析增资方案可行性，收集相关资料如下：17%2019350（ ）乙公司是一家家电制造企业，增资前处于稳定增长状态，增长率 。

年净利润万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 。

年末（当年利润分配后）净经营资产90%201921401605万元，净负债 万元。

2（ ）增资后，甲公司拟通过改进乙公司管理和经营战略，增加乙公司收入和利润。

预计乙公司 年营业收入 万元， 年营业收入比 年增长 ， 年进入稳定增长状态，202080002021202012%20228%增长率 。

3（ ）增资后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：/60%营业成本 营业收入/20%销售和管理费用 营业收入/70%净经营资产 营业收入/30%净负债 营业收入债务利息率8%企业所得税税率25%411%10.5%（ ）乙公司股票等风险投资必要报酬率增资前 ，增资后 。

（ ）假设各年现金流量均发生在年末。

5要求：12020（ ）如果不增资，采用股利现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值。

22020（ ）如果增资，采用股权现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。

单元：万元2020年2021年2022年股权现金流量乙公司股权价值3（ ）计算该增资为乙公司原股东和甲公司分别带来的净现值。

42019（ ）判断甲公司增资是否可行，并简要说明理由。

（ 年）12020=35090%1+7%/11%-7%=8426.25【答案】（ ） 年初乙公司股权价值 × ×（ ） （ ）（万元）2（ ）单元：万元2020年2021年2022年营业收入800089609676.8营业成本480053765806.08销售和管理费用160017921935.36税前经营利润160017921935.36税后经营净利润120013441451.52利息费用192215.04232.24税后利息144161.28174.18净利润10561182.721277.34净经营资产560062726773.76净负债240026882903.04股东权益320035843870.72股东权益增加2665384286.72股权现金流量-1609798.72990.62折现系数0.90500.8190预测期股权现金-1456.15654.15流量现值后续期价值32452.7139624.8乙公司股权价值-1456.15+654.15+32452.71=31650.71=--=1-60%-20%=注：①税前经营利润 营业收入 营业成本 销售和管理费用 营业收入×（ ） 营业收入× 20%=-=70%-30%=40%②股东权益 净经营资产 净负债 营业收入×（ ） 营业收入×P/F10.5%1=1/1+10.5%=0.9050③（ ， ， ） （ ）P/F10.5%2=0.90500.9050=0.8190（ ， ， ） ×=[990.62/10.5%-8%]P/F10.5%2=39624.80.8190=32452.后续期价值 （ ） ×（ ， ， ） ×71（万元）3=31650.7170%+3000-8426.25=16729.25（ ）该增资为乙公司原股东带来的净现值 × （万元）该增资为甲公司带来的净现值 × （万元）=31650.7130%-3000=6495.214（ ）增资可行，因为增资给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。

202018000【例题·计算题】甲公司是一家投资公司，拟于 年初以 万元收购乙公司全部股权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：17.5%2019（ ）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率 。

75080%2019年净利润 万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 。

年末（当年利润分配后）43002150净经营资产 万元，净负债 万元。

（ ）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高乙2202060002021公司的销售增长率和营业净利率。

预计乙公司 年营业收入 万元， 年营业收入比 202010%20228%年增长 ， 年进入稳定增长状态，增长率 。

3（ ）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：/65%营业成本 营业收入/15%销售和管理费用 营业收入/70%净经营资产 营业收入/30%净负债 营业收入债务利息率8%企业所得税税率25%411.5%11%（ ）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前 ，收购后 。

5（ ）假设各年现金流量均发生在年末。

要求：（ ）如果不收购，采用股利现金折现模型，估计 年初乙公司股权价值。

1202022020（ ）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计 年初乙公司股权价值（计算过程和结果填入下方表格中）。

单元：万元2020年2021年2022年股权现金流量乙公司股权价值（ ）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现值。

3（ ）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。

（ 年）42019【答案】（ ） 年初乙公司股权价值 × ×（ ） （ ） 12020=75080%1+7.5%/11.5%-7.5%（万元）=16125（ ）2单元：万元2020年2021年2022年营业收入60006000×（ 1+10%） =66006600×（ ）1+8%=7128营业成本6000× 65%=39006600× 65%=42907128× 65%=4633.2销售和管理费用6000× 15%=9006600× 15%=9907128× 15%=1069.2税前经营利润6000× 20%=12006600× 20%=13207128× 20%=1425.6税后经营净利润9009901069.2利息费用1800× 8%=1441980× 8%=158.42138.4× 8%=171.07税后利息108118.8128.30净利润792871.2940.90净经营资产6000× 70%=42006600× 70%=46207128× 70%=4989.6净负债6000× 30%=18006600× 30%=19807128× 30%=2138.4股东权益6000× 40%=24006600× 40%=26407128× 40%=2851.2股东权益增加2400-（ 4300-）2150=2502640-2400=2402851.2-2640=211.2股权现金流量792-250=542871.2-240=631.2940.90-211.2=729.70折现系数0.90090.8116预测期股权现金流量现值488.29512.28后续期价值19740.8124323.33乙公司股权价值488.29+512.28+19740.81=20741.38=--=1-65%-15%=注：①税前经营利润 营业收入 营业成本 销售和管理费用 营业收入×（ ） 营业收入× 20%=-=70%-30%=40%②股东权益 净经营资产 净负债 营业收入×（ ） 营业收入×=[729.70/11%-8%]P/F11%2=24323.330.8116=19740.81③后续期价值 （ ） ×（ ， ， ） ×（万元）3=20741.38-16125=4616.38（ ）控股权溢价 （万元）=18000-16125=1875为乙公司原股东带来的净现值 （万元）为甲公司带来的净现值 （万元）=20741.38-18000=2741.384（ ）收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。

【例题•计算题】 年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。

201720166000乙公司 年销售收入 万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售60%400020175%收入的 ，净经营资产 万元。

该公司自 年开始进入稳定增长期，可持续增长率为 。

112017100022目标资本结构（净负债：股东权益）为 ： ； 年初流通在外普通股 万股，每股市价 元。

8%5%25%该公司债务税前利率 ，股权相对债权风险溢价 ，企业所得税税率 。

为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。

要求：12017（ ）预计 年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。

22017（ ）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司 年初每股价值，并判断2017每股市价是否高估。

（ 年第Ⅱ套）1=60001-60%1-25%1+5%=1890【答案】（ ）税后经营净利润 ×（ ）×（ ）×（ ） （万元）=1890-40005%=1690实体现金流量 × （万元）税后利息费用 × × ×（ ） （万元）=40001/28%1-25%=120=40001/25%=100净负债增加 × × （万元）=1690-120-100=1670股权现金流量 （ ） （万元）=1890-120=1770或：净利润 （万元）=40001/25%=100股东权益增加 × × （万元）=1770-100=1670股权现金流量 （万元）（ ）股权资本成本 ×（ ）2=8%1-25%+5%=11%=1670/11%-5%/1000=27.832017年初每股价值 （ ） （元），每股价值大于每股市价，说明每股市价被低估了。

201720172016【提示】乙公司自 年开始进入稳定增长期，即意味着 年要保持 年的经营效率和20171财务政策不变，而且不从外部进行股权融资。

年的目标资本结构（净负债∶股东权益）为 1201611∶ ，亦即 年的资本结构（净负债∶股东权益）也为 ∶ 。