从干预有效性的研究来看，西方学者主要研 究了冲销干预的有效性。研究结果表明，外 汇干预通过资产组合余额渠道对汇率有显著 影响。预期渠道的研究发现信号假说成立， 并发现逆风向干预假说成立；从中央银行干 预对汇率波动性的影响来看，结果都表明外 汇干预增加了外汇市场的波动性。
4.主要研究结论
外汇干预是会对经济产生短期影响的，但长 期来看，干预是中性的 干预的四种目的：包括限制汇率短期大幅波 动、改变汇率走势、使汇率走势维持在控制 范围内以及为调整外汇储备结构而进行的干 预 德国、日本、英国的干预是逆风向的 美元的走势无法解释工业化国家的干预行为
19.国际主要外汇市场组织结构
纽约、伦敦、东京、苏黎世 外汇市场可以分为银行间外汇市场和银行与 客户间市场 参与者主要包括商业银行、外汇经纪人、非 银行金融机构和中央银行 交易活动包括自营交易和经纪交易
15.外汇干预的收益与成本
外汇干预的收益包括两部分：一是通过进行 外汇干预并实现预期目标所获得的收益；二 是外汇干预操作本身赚取的盈利。 外汇干预的成本包括四个部分：第一，外汇 储备数量的变动；影响国内货币政策的独立 性；导致资金配置失衡；造成外汇干预操作 损失。
16.外汇干预的心理准备
中央银行自身的干预实力 充足的外汇储备；良好的国际合作关系；较 强的获得临时资金援助的能力 公众对中央银行的信任 中央银行的独立性及决策水平；中央银行以 往外汇干预的效果
资产组合余额渠道对汇率有显著影响 信号假说成立 外汇干预增加了外汇市场的波动性
5.国内研究状况
我国的外汇干预研究还处于起步阶段，还主 要停留在定性分析之上，缺乏高频汇率数据 的计量检验研究。从目前国内已出版或发表 的论文或专著来看，我国的经济学者对我国 中央银行的外汇干预研究主要集中在干预目 的、干预效果的研究上，方法也主要是在介 绍西方外汇干预理论与实践的基础上，进行 理论思考或进行低频数据的检验。
从中国的情况来看，自2003年2月起至今， 人民币升值的呼声不断高涨，中国中央银行 也在不断地进行着各种方式的官方外汇干预 以保证人民币在合理、均衡水平上的基本稳 定。2006年以来，我国外汇干预的力度进 一步加大，在维持人民币汇率稳定的同时， 也导致外汇储备快速增加、市场流动性过剩、 央行票据发行价量上行等问题的不断出现
8.外汇干预目标
汇 率 制 度 澳 大 利 亚 独 立 浮 动 外 汇 干 预 目 标 阻 止 汇 率 相 对 于 基 本 价 值 的 急 剧 超 调 主 要 阻 止 公 众 丧 失 对 加 拿 大 元 的 信 心 ，以 防 止 因 信 心 丧 失 可 能 会 导 致 的 过 度 预 期 、 货 币 价 值 的 持 续 、 急 剧 、 大 幅 下 降 ， 以 避 免 威 胁 货 币 政 策 的 执 行 欧 洲 央 行 香 港 日 本 韩 国 相 对 非 欧 元 区 货 币 单 独 浮 动 货 币 局 制 度 独 立 浮 动 独 立 浮 动 没 有 事 前 宣 告 路 新 加 坡 径 的 管 理 浮 动 制 自 1991 年 以 来 ， 瑞 士 国 民 银 行 很 少 执 行 外 汇 干 预 。 此 前 ， 当 出 现 严 重 的 偏 离 于 经 济 基 本 面 的 汇 率 过 度 波 动 时 ，曾 采 取 过 干 预 平 滑 英 镑 汇 率 的 过 度 波 动 ， 或 支 持 货 币 政 策 目 标 (通 货 膨 胀 英 国 独 立 浮 动 目 标 ) 美 国 采 取 的 干 预 日 益 罕 见 。当 其 进 行 干 预 时 ，目 标 是 抗 击 紊 乱 的 市 场 ，即 汇 率 明 显 偏 离 经 济 基 本 面 ，市 场 不 反 映 汇 率 的 双 向 风 险 将 新 加 坡 元 的 贸 易 权 重 汇 率 维 护 在 一 个 未 披 露 的 目 标 区 内 如 果 货 币 严 重 低 估 或 高 估 引 起 汇 率 波 动 ，特 别 是 对 价 格 稳 定 产 生 影 响 ， 将 采 取 外 汇 干 预 维 护 港 币 的 汇 率 水 平 接 近 于 联 系 汇 率 USD1:HKD7.80 平 滑 明 显 偏 离 经 济 基 本 面 的 汇 率 过 度 波 动 随 着 1997 年 12 月 由 管 理 浮 动 汇 率 制 向 自 由 浮 动 汇 率 制 的 转 变 ， 干 预 主 要 用 以 平 滑 偏 离 经 济 基 本 面 的 的 汇 率 过 度 波 动 加 拿 大 独 立 浮 动
18.外汇干预发挥效力的渠道
一般认为，在资本自由流动的情况下，一国 货币当局的外汇干预是通过两个渠道发挥作 用的。一是通过外汇市场以及相关交易来改 变各种资产的数量及组成比例，从而对在资 产市场上确定的汇率产生影响，这可称之为 资产组合渠道。二是通过外汇干预行为本身 向市场发出信号，表明政府的态度及可能采 取的措施，以影响市场参与者的心理预期， 从而实现汇率相应调整的目的，这可称之为 预期渠道或信号渠道。
11.外汇干预的主要途径
运用即期外汇交易。即期外汇交易是中央银 行进行外汇干预的最主要途径 运用远期外汇交易 运用掉期交易 运用外汇回购协议
12.外汇干预的主要方式
直接干预 间接干预：间接干预通常有三种做法：一是 改变利率等金融指标，二是口头干预，三是 心理预期干预 综合干预 联合干预 冲销干预和非冲销干预
表 2-4 中央银行外汇干预效力的资产组合渠道 货币模型 无效 有效 资产组合模型 有一定效果 有效
冲销干预 非冲销干预
央银行对外汇市场公开的干预活动，本身就 可以视为政府向市场发出信号，表明政府对 现有状况的态度，预示着政府未来将采取的 政策措施。因此，外汇干预会通过改变市场 参与者的心理预期而对汇率产生影响，达到 进行干预的预期目的。
13.外汇干预的效应
干预无效论 冲销无效论 改变预期论 能否改变货币供应量，是影响外汇干预效应 的主要因素 本外币资产之间是否具有完全替代性是影响 外汇干预效应的另一因素
14.外汇干预的基本条件
明确的干预目标 适度的干预规模 适当的干预方式 发挥干预效力的渠道 注意区分市场中这两类不同参与者的特点， 采用相应的干预方式 ：投机者与保值者 外汇干预的时机选择
6.国内代表人物
1995：陶士贵 1997：孙鲁军 1998：李晓华、杨坤 、孙明春、巴曙松 1999：辛琪 2001：刘燕、陆前进、纪承烽、刁锋 2002：元惠萍、陈浪南、黄询 2003：奚君羊 2006：丁剑平、俞君钛、张景煜 2007：干杏娣、杨金梅、张军 2008：谢赤、张媛媛、丁晖、张亦春、刘猛、苏桂富、赵永亮、 姚又文 2009：卜永祥、朱孟楠、陆志明、桂泳评、李晓峰、魏英辉
瑞 士
独 立 浮 动
美 国
Байду номын сангаас
独 立 浮 动
9.外汇干预的执行者
执行机构 澳大利亚 加拿大 的干预操作由加拿大银行负责。 欧洲央行 香港 日本 咨询者和代理人。 根 据 相 关 法 律 ， 财 政 部 （ MOF） 直 接 负 责 汇 率 政 策 。 鉴 于 外 汇 操 作 与 货 币 政 策 的 紧 密 联 系 ，MOF 和 韩 国 银 行（ BOK）在 决 定 何 时 、怎 样 干 预 外 汇 市 场 时 紧 密 合 作 ，BOK 负责执行干预。 新 加 坡 货 币 当 局 (MAS)独 立 制 定 和 执 行 汇 率 政 策 。 瑞士国民银行独立制定和执行汇率政策。 财 政 部 决 定 利 用 外 汇 平 准 账 户 干 预 ， 英 格 兰 银 行 (BOE)作 为 代 理 人 。 BOE 有 独 立 的 外汇储备工具，可以相机用于外汇干预，以支持货币政策目标。 根 据 相 关 法 律 ，由 财 政 部 负 责 制 定 汇 率 政 策 ，并 作 为 美 元 汇 率 的 唯 一 发 言 人 。财 政 美国 部 通 过 外 汇 稳 定 基 金 （ ES F ） 提 供 干 预 所 需 资 金 。 联 邦 储 备 体 系 在 系 统 公 开 市 场 账 户 ( SO M A ) 上 独 立 地 拥 有 外 汇 储 备 。 常 规 的 外 汇 干 预 由 两 个 货 币 当 局 平 等 提 供 资 金 。 纽约联邦储备银行在市场上作为两个货币当局的代理人执行干预。 欧 洲 央 行 （ ECB） 负 责 制 定 外 汇 干 预 的 决 策 。 欧 元 区 各 国 中 央 银 行 超 过 限 额 、 与 储 备 管 理 有 关 的 外 汇 操 作 要 经 ECB 批 准 。 香 港 货 币 管 理 局 （ HKMA） 执 行 汇 率 政 策 ， 执 行 该 职 责 时 独 立 于 财 政 部 门 。 大 藏 省 （ MOF） 负 责 作 出 外 汇 干 预 决 定 并 提 供 资 金 来 源 。 日 本 银 行 作 为 外 汇 干 预 的 澳 大 利 亚 储 备 银 行 （ RBA） 独 立 决 定 和 执 行 外 汇 干 预 操 作 。 加 拿 大 银 行 （ BOC） 负 责 外 汇 干 预 。 干 预 政 策 委 员 会 意 见 必 须 与 财 政 部 一 致 。 日 常
7.外汇干预定义
Dominguez（1998）对干预的定义为：外汇干预 就是货币当局为影响汇率而发表的公告或在外汇市 场进行的任何交易。 1974年，二十一国委员会就中央银行对外汇市场 进行干预的条件作出原则性规定。其中主要包括： （1）对短期的大幅度汇率波动，如日内或周内， 中央银行可以进行干预；（2）对较长期的汇率波 动，如月度或季度，中央银行可以进行干预；（3） 禁止中央银行进行与汇率波动方向相同的干预，但 制定汇率目标区的国家不受此规定的限制
17.外汇干预理论模型
汇率决定流量模型基础上的外汇干预 购买力平价理论与外汇干预 蒙代尔——弗莱明模型与外汇干预 汇率决定存量模型基础上的外汇干预 弹性价格的货币模型与外汇干预 粘性价格的货币模型与外汇干预 德加吉克（Djajic）和巴佐尼（Bazzoni）的非冲销干预 纳蒂维达德（Natividad）和斯通（Stone）的冲销干预 资产市场说模型与外汇干预 莫雷诺和英（Moreno，Yin，1992）模型的非冲销干预 布朗德尔-威格兰和马森（Blundell-wingnall，Masson）模型的冲销干预 汇率决定存量——流量模型基础上的外汇干预