3.1 提高准点率，机场航班量增速下降
机场航班量周度计划增速对比
国内 国际 港澳台 合计
2018夏秋 2017冬春 2017夏秋 2016冬春 2016夏秋 84931 80538 80501 74410 74447 5.5% 8.2% 8.1% 8.7% 11077 11277 10346 11165 9489 7.1% 1.0% 9.0% 6.4% 1670 1638 1594 1613 1846 4.8% 1.5% -13.7% -13.7% 97678 86996 92441 80799 85782 5.7% 7.7% 7.8% 8.4%
2.1 需求旺盛，高铁分流无忧
民航旅客周转量
9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 25% 10,000.00 37%
民航旅客周转量（排除高铁影响）
40% 30% 22% 20%
民航旅客周转量增速/GDP增速
来源：Wind，国金证券研究所
民航旅客周转量增速与GDP增速存在较为稳定相关性，乘数约为1.5-2倍左右。由于 航空消费属性增强，乘数在2015年明显提高。
国内GDP增速将依旧保持6.5%以上，所以民航旅客周转量增速将会长时间维持在 10%以上。
2.3 航空需求存在分化
2.2 需求与GDP相关，消费属性渐增
2.50
2.17
2.25 1.96
1.96
2.00 1.49 1.50
1.91
1.56 1.34
1.38
1.63
1.62
1.00
0.50
0.36
0.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
近年机场旅客吞吐量
全国机场
同比
一线机场
同比
其余机场
同比
2017年 108,496.80 11.6% 31,900.95 5.4% 76,595.85 14.4%
2016年 97,203.89 10.6% 30,263.49 6.6% 66,940.40 12.5%
2015年 87,858.04 28,380.73 59,477.31
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
民航旅客周转量（亿人公里） 同比 线性 (同比)
线性 (同比)
来源：Wind，国金证券研究所
来源：Wind，国金证券研究所
2008-2016民航旅客周转量累计增加 191%，复合增长率为14.3%
若排除高铁分流影响，复合增长率为 16.1%
航空：供需缺口仍在，票价提升落地，迎来2~3年上行周期
3
1. 2017年航空供给放缓，量升价企稳
84%
2017年三大航客座率提升明显
0.70
2017年三大航客公里收益止跌企稳
（元/ 客公里）
83% 82% 81%
0.65
0.60 80% 79% 78% 77% 2013 2014 整体客座率
来源：Wind，国金证券研究所
20% 17%
15% 12% 11%
20% 15% 15% 10% 5%
8,000.00 6,000.00
4,000.00 2 10%
14% 10% 0%
3% 0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 民航旅客周转量（排除高铁影响） 同比
来源：Wind，国金证券研究所
从机场旅客吞吐量可以看出，一线机场相比其余机场增速明显较低； 一线机场由于时刻等产能紧张，或有部分需求无法得到满足，导致出现供给瓶颈，使得航 空内生需求增速或大于机场可以满足的实际增速； 其余机场旅客吞吐量增速明显大于一线机场，需求基本可以得到满足，航空供给增速或快 于需求增速。
2018 年交通运输行业市场调研分析报告
航空：供需缺口仍在，票价提升落地，迎来2~3年上行周期 快递：行业走向规范化，“质”“量”均值得期待 机场：流量回暖可期，商业持续高速增长 海运：重视2018下半年集运市场，长期复苏逻辑不变 铁路：货运维持高位，改革贯穿始终 公路：低估值稳增长，投资价值正当时
来源：民用航空预先飞行计划管理系统，国金证券研究所
从航班量角度，全国机场增速略有下降，并在2018年夏秋延续。2017冬春航季国内机 场航班量增速从2016年的8.4%下降至2017年7.7%；2018年夏秋航季航班量增速仅为 5.5%，增速下降2.1pct。
但是航空供给不仅取决于航班量，还与座位数和航距有关。
3.2 供给增速有分化，一线机场供需缺口更明显
2018夏秋航季国内航空公司国内航线ASK增速计算
国内航线 全国机场 一线机场 其余机场 航班增速 6.1% -0.1% 10.0% 2018夏秋 2017夏秋 座位数增速 航距增速 ASK增速 航班增速 座位数增速 航距增速 ASK增速 0.4% 2.6% 8.9% 8.3% -0.1% 0.1% 8.5% 1.2% 0.8% 2.2% 1.9% 0.1% 1.5% 3.2% 0.2% 4.4% 14.2% 12.8% 0.1% -0.5% 13.1%
0.55
0.50
2015 国内客座率
2016 国际客座率
2017
0.45
2012 2013 中国国航 2014 2015 南方航空 2016 2017 东方航空
来源：公司公告，国金证券研究所
2017年，我国航空市场景气度回升。需求维持平稳增长，三大航RPK同比增长9.5%，运 力投入放缓，ASK同比增长8.5%，相比2016年同期下降1.5pct，供需缺口依然存在，客座 率提升0.7pct，至81.5%。 同时，三大航单位客公里收益止跌企稳，使得航司在燃油成本大幅上升的背景下，仍能实 现主业业绩增长。其中东方航空由于开始注重收益水平，进行收益精细化管理，控制运力 投放，提高收益品质，2017单位客公里收益同比增长0.4%，录得扣非归母净利润44.9亿 元，同比增长32.2%，其他主要航司业绩也普遍增长。
高铁对航空复合增速影响，仅为1.8%，影响较小。
高铁对航空分流效应最大的年份在2010-2011年，截止2016年，高铁分流航空旅客 周转量为负增长，民航旅客增速将逐步向实际增速靠拢，高铁分流效应减缓。
该结论基于假设： 1. 高铁需求来自于分流普通铁路及航空；2. 若无高铁，铁路旅客吞吐量复合增速为5%