2018 年 初 截 至 11 月 7 日 申 万 建 材 指 数 下 跌 25.7%，跑输沪深300指数约5.7个百分点。 2018 年初至 11 月 7 日水泥制造、玻璃制造、 管材、耐火材料、其它建材子行业均下跌，幅 度分别为-40%、-28%、-6%、-39%、-42%， 管材板块跌幅较少。 不考虑 2018 年上市次新股，期间板块内涨幅 最 大 的 为 华 新 水 泥 （ +36% ） 、 万 年 青 （+25%）、海螺水泥（+21%）；跌幅最大 的为顾地科技（-78%）、*ST百特（-81%）。
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-81%
2018年行业回顾：水泥板块是全年主角
图：申万一级行业市盈率（TTM整体法）
60 50 40 30 20 10
国防军工 计算机 通信 农林牧渔 休闲服务 综合 医药生物 机械设备 电子 有色金属 食品饮料 电气设备 传媒 纺织服装 公用事业 商业贸易 交通运输 非银金融 轻工制造 采掘 化工 汽车 建筑材料 家用电器 建筑装饰 房地产 钢铁 银行
1. 坚定看好水泥板块，从2017年底开始，我们坚定看好2018年水泥高开高走，当前时点，水泥板块 行业格局仍处于不断改善状态，表现为行业抗风险的能力增强，我们持续看好水泥板块在2019年 仍有不错表现：地产表现为平稳下行，基建拉动弥补需求，西南和华南水泥均价仍有上升空间。 推荐在西南、华南地区有产能布局的海螺水泥（600585）和华新水泥（600801）。 长期看好品牌建材发展空间。2019年将是品牌建材行业整合的一年，下游需求下滑将催化价格竞 争，因此，细分行业龙头，特别是市占率高、有品牌有成本优势的标的具有长期投资价值：推荐 塑管龙头伟星新材（002372），品牌、渠道、成本优势明显；推荐北新建材（000786），市占 率60%以上，有成本优势有量价空间；推荐中国巨石（600176），市占率不断提升，下游需求拓 宽拉长行业景气度，公司成本优势进一步凸显。
2.
风险提示：（1）基建投资增速放缓的风险；（2）地产投资加速下滑的风险；（3）环保政策大幅放松。
1
目 2018年行业回顾
录
2019年行业投资策略
重点推荐投资标的
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2018年行业回顾：水泥板块是全年主角
图：建材指数相对沪深300走势
2018-01-01 10% 0% -10% 2018-03-01 2018-05-01 2018-07-01 2018-09-01
图：建材行业主营收入及增长率（更新至2018年9月）
70,000 60,000 50,000 40,000
0%
图：建材行业利润总额及增长率（更新至2018年9月）
5,000
4,500 4,000
30%
20% 10%
25 20 15
横向看：建材行业 PE(TTM) 为 12 倍，在申万 行业中处于中下水平。 纵向看：建材行业PE环比下降3，估值处于过 去 3 年的最低点；医药行业相对于 A 股估值溢 价率为-14%，近3年首次折价。 从 子 行 业 来 看 ， 管 材 （ 22 倍 ） 和 耐 火 材 料 （23倍）的市盈率最高，水泥制造（9倍）和 玻璃制造（14倍）的市盈率最低。
图：建材子行业二级市场涨跌幅
其它建材 0% -10% -20% -6% 水泥制造 耐火材料 玻璃制造 管材
-20%
-30%
-30% -40% 建筑材料(申万) HS300指数
-28% -39%
-40% -42% -50% -40%
图：建材行业涨跌幅前五个股
60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -56% -60% -63% -78% 36% 25% 21% 16% 6%
水泥制造 玻璃制造ห้องสมุดไป่ตู้管材 耐火材料 其他建材
10
5 0
数据来源：Wind，西南证券整理 4
2018年行业回顾： 行业内部业绩分化严重
2018 年1-9月份建材行业实现主营业务收入 37001 亿元（同比-24%）和利润总额3101亿元（同 比-6%）。（数据来源于Wind对规上企业的统计） 行业内部业绩分化比较严重。以 A 股上市公司 2018 年三季报作为对比，建材行业实现营业收入 3186 亿元，同比增长29.4%，实现归母净利润447.2亿元，同比增长80.9%，上市公司整体业绩 普遍好于全行业数据。 A 股上市公司一般为行业绝对龙头或区域龙头，盈利能力较强。 20172018年，国家明显增强了对落后产能、环保不达标企业的治理，增加了小企业运营压力，行业内 出现业绩分化在情理之中，未来环保和去产能的存在进一步边际放松的可能性，但强者恒强的趋 势渐显。
2019年非金属建材行业发展格局 分析报告
2018年11月
核 心 观 点
2018年初截至11月7日申万建材指数下跌 25.7%，跑输沪深300 指数约5.7个百分点，其中，水泥 制造、玻璃制造、管材、耐火材料、其它建材子行业均下跌，幅度分别为-40%、-28%、-6%、39%、-42%，管材板块跌幅较少。2018年我们重点推荐水泥板块，水泥板块的表现符合我们此前 预期，水泥价格高开高走，业绩确定性高，推荐标的海螺水泥和华新水泥均跑赢市场、有绝对收益 。 我们认为：建材板块既有强周期属性，如水泥、玻璃板块，也有成长属性，如消费类的品牌建材。 2019年，建材板块投资的大背景是基建催化、地产下行、环保边际放松，深挖细分领域行业格局 改善是投资的关键要素：基建是比较确定的利好催化，利好水泥、商混、防水行业；地产投资下行 将限制玻璃、塑管、建筑涂料、石膏板、板材、瓷砖等行业的下游需求；环保边际放松是“一刀切 ”政策的灵活化，有利于缓解市场供需矛盾，环保常态化体系不断完善。
图：申万建材市盈率及与A股溢价率
60 50 40 30 20 10 0 2015-01-30 2016-01-30 2017-01-30 2018-01-30 溢价率（右轴） 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 建材市盈（历史TTM）
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图：申万建材子行业市盈率（TTM整体法）