第五章筹资管理（下）本章考情分析本章主要阐述了混合筹资、筹资需要量的预测、资本成本确定以及资本结构优化等内容。

从近3年的考试来看平均分为9分，题型可以出客观题，也可以出计算分析题，甚至综合题。

2013年教材主要变化将原来筹资管理一章分拆为两章，个别文字有调整，但总体变化不大本章基本结构框架第一节混合筹资一、可转换债券（一）含义及种类1、含义可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体。

可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。

2.分类（二）可转换债券的基本要素【例题1·判断题】对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。

（）（2011年）【答案】√【解析】可转换债券的回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。

回售一般发生在公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时。

回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。

【例题2·判断题】企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。

（）（2012年）【答案】√【解析】赎回条款能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。

（三）优缺点【例题3·计算题】 B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。

为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。

方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5% 要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。

（2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。

如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？（2010年）【答案】（1）发行可转换公司债券年利息=8×2.5%=0.2（亿元）发行一般债券年利息=8×5.5%=0.44（亿元）节约的利息=0.44-0.2=0.24（亿元）（2）2010年基本每股收益=10/20=0.5（元/股）2010年至少应达到的净利润=0.5×10=5（亿元）2010年至少应达到的净利润的增长率=（5-4）/4=25%（3）B公司将面临可转换公司债券无法转股的财务压力，财务风险或大额资金流出的压力。

二、认股权证（一）含义全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。

（二）基本性质1.是一种融资促进工具。

2.有助于改善上市公司的治理结构。

3.作为激励机制的认股权证有利于推进上市公司的股权激励机制。

P124【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司，20×7年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。

该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。

经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券，票面利率需要设定为6%），按年计息。

同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。

认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日），行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。

假定债券和认股权证发行当日即上市。

公司20×7年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。

假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。

预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元（公司市盈率维持在20倍的水平）。

【补充要求】（1）计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7年节约的利息支出。

（2）计算公司20×7年公司的基本每股收益。

（3）计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。

（4）简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。

（5）简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。

【答案】（1）可节约的利息支出=20×（6%－1%）×11/12＝0.92（亿元）（2）20×7年公司基本每股收益=9/20＝0.45（元/股）（3）为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平为：12＋1.5×2＝15（元）20×8年基本每股收益应达到的水平＝15/20＝0.75（元）（4）目标：公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。

主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。

（5）公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：①最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。

②改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。

第二节资金需要量预测需要量的一种方法。

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

【提示】因素分析法是假设销售增长与资金需用量同向变动；资金周转速度与资金需用量反向变动。

P126【例5-2】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。

则：【答案】预测年度资金需要量=（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）【例题4·单选题】甲企业上年度资金平均占用额为5500万元，经分析，其中不合理部分500万元，预计本年度销售下降5%，资金周转速度会下降2%，则预测年度资金需要量为（）万元。

A.5145B.5355C.4655D.4845【答案】D【解析】预测年度资金需要量=（5500-500）×（1-5%）×（1+2%）=4845（万元）二、销售百分比法销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。

（一）假设前提某些资产、某些负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。

【提示】经营性资产（亦称为敏感资产）项目包括现金、应收账款、存货等项目；而经营性负债（亦称为敏感负债）项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。

【例题5·单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（）。

（2010年）A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬【答案】C【解析】经营性负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。

选项A、B、D都属于经营性负债。

而选项C应付债券并不是在经营过程中自发形成的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。

（二）公式P127教材公式记忆公式：外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期敏感资产占基期销售额的百分比＋非敏感资产的调整数或=基期敏感资产×预计销售收入增长率＋非敏感资产的调整数记忆公式：外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益增加的经营负债=增量收入×基期敏感负债占基期销售额的百分比或=基期敏感负债×预计销售收入增长率记忆公式：外部融资需求量=增加的资产-增加的经营负债-增加的留存收益增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×利润留存率P127【例5-3】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如表5-1所示。

假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率为10%，利润留存率40%。

20×3年销售额预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。

【补充要求】（1）确定企业增加的资金需要量（2）确定企业外部融资需求量。

【答案】（1）增加的资金需要量=50%×2000-15%×2000=700（万元）（2）外部融资需求量=50%×2000-15%×2000-12000×10%×40%=220（万元）【例题6·单选题】某公司2011年预计营业收入为50 000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。

据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为（）。

（2011年）A.2 000万元B.3 000万元C.5 000万元D.8 000万元【答案】A【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入×预测期销售净利率×（1-股利支付率）=50000×10%×（1-60%）=2000（万元）【例题7·计算题】已知：某公司2011年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。

2011年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2011年12月31日单位：万元价值148万元。

据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。

假定该公司2012年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。