2018年富国银行分析
报告
2018年7月
目录
一、破茧成蝶：从社区银行到金融巨无霸 (5)
（一）富国银行概况 (5)
（二）富国银行发展历程 (6)
（三）富国银行的经营战略 (7)
1、以商业银行为核心，以社区银行为特色 (7)
（三）富国银行的经营战略 (8)
1、以商业银行为核心，以社区银行为特色 (8)
2、以美国本土为主战场，通过并购建立规模优势 (9)
3、渠道建设“商店化”，提供“一站式”全能金融服务 (10)
4、独特的小微企业业务及风险管理模式 (11)
（1）独特的小微企业业务模式 (11)
（2）引领同业的风险管理实践 (11)
5、多层次的电子渠道，提供最佳客户体验 (12)
（1）开展多渠道的业务互动和整合 (12)
（2）以方便客户、提升客户的体验为目标 (12)
（3）充分利用各类网站，细分客户群体 (13)
二、富国银行基本面情况 (13)
（一）经营特点 (13)
1、侧重于传统存贷款业务 (13)
2、零售业务占比高 (14)
（二）经营状况 (14)
1、资产规模 (14)
2、收入结构 (15)
3、净息差水平 (16)
4、盈利能力 (17)
三、富国银行与招商银行、宁波银行相似点 (18)
（一）富国银行与招商银行传统存贷业务占比高 (18)
（二）零售业务占比高 (19)
（三）ROE水平高 (20)
（四）净息差 (21)
四、富国银行与招商银行、宁波银行对比 (22)
（一）对比基础：PB与ROE的相关性 (22)
（二）基于相似发展阶段的对比 (22)
1、ROE对比 (23)
2、不良率对比 (24)
3、估值（PB）对比 (24)
4、结论 (24)
（三）基于相同时间的对比 (25)
1、ROE对比 (25)
2、不良率对比 (26)
3、估值对比 (26)
4、结论 (27)
五、招商银行、宁波银行估值低于富国的原因及发展展望 (28)
（一）中国零售贷款市场容量低于美国 (28)
（二）富国银行收入结构更加均衡 (29)
（三）销售能力 (31)
（四）资本充足率 (32)
破茧成蝶：从社区银行到金融巨无霸。

富国银行作为从社区银行发展起来的大型商业银行，其经营仍具有“轻资本、低资产、高利润”的特点，且凭借独特的发展战略与业务模式, 富国银行成为美国大型商业银行中唯一受次贷危机冲击小、并能够在危机中实现跨越式发展的大型银行。

富国银行基本面情况。

依靠侧重传统存贷业务和零售业务的发展战略和经营特色，富国银行的基本面情况在金融危机之后稳居美国四大行首位：（1）总资产规模逐年提升，17年年末达到1.95万亿美元，在此情况下，杠杆倍数依然稳定在10倍以下；（2）净利息收入逐年攀升，17年年末达到123.13亿美元，非息收入基本稳定；（3）零售业务为其带来了稳定的净息差，净息差水平稳居美国四大行首位；（4）从盈利能力来看，ROA、ROE 水平常年位居美国四大行首位。

富国银行与招商银行、宁波银行相似点。

①侧重传统存贷业务；
②主打零售；③ROE 水平均位于可比同业首位；④净息差：富国银行与招商银行的息差水平均位于可比同业首位。

富国银行与招商银行、宁波银行对比。

（1）对比的基础：估值PB 与盈利能力ROE 呈现出明显的正相关关系，因此主要基于ROE 等基本面情况的对比来比较其估值。

（2）基于相似发展阶段的对比：2001年~2007年的富国银行与2011~2007年的招商银行、宁波银行相比，ROE 水平和不良率都较为一致，然而富国银行的PB 一直维持在2~3之间，而招商银行和宁波银行的PB 一直维持在1~2之间。

据此，现阶段招商银行和宁波银行的估值是较低的，未来仍有较大修复空间。