中国货币政策执行报告 二○一一年第四季度

中国人民银行货币政策分析小组 2012年2月15日 I

内容摘要 2011年，面对复杂多变的国内外经济环境，国家宏观政策注意把握好力度和节奏，取得了明显成效。经济增长和价格总水平涨幅逐步趋稳，国际收支继续改善，就业形势较好，国民经济朝着宏观调控的预期方向发展。2011年，实现国内生产总值（GDP）47.1万亿元，同比增长9.2%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.4%。 实施稳健货币政策，适时适度进行预调微调。2011年前三季度，面对通货膨胀压力不断加大的形势，中国人民银行按照国务院统一部署，围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，综合运用多种货币政策工具，加强宏观审慎管理，先后6次上调存款准备金率共3个百分点，3次上调存贷款基准利率共0.75个百分点，灵活开展公开市场操作，实施差别准备金动态调整，引导货币信贷增长平稳回调，保持合理的社会融资规模。进入10月份以后，针对欧洲主权债务危机继续蔓延、国内经济增速放缓、价格涨幅逐步回落等形势变化，着力提高政策的针对性、灵活性和有效性，适时适度进行预调微调，暂停发行三年期央票，下调存款准备金率0.5个百分点，调整优化差别准备金动态调整机制有关参数，引导金融机构加大对小型微型企业、“三农”和国家重点在建续建项目的信贷支持。总体看，稳健货币政策实施成效逐步显现。 货币信贷增速平稳回调，人民币汇率弹性增强。2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%，增速比上年低6.1个百分点。人民币贷款余额同比增长15.8%，增速比上年低4.1个百分点，比年初增加7.47万亿元。2011年社会融资规模为12.83万亿元，其中债券融资明显增多。金融机构贷款利率总体稳步上行，12月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为8.01%，比年初上升1.82个百分点。2011年年末，人民币对美元汇率中间价为6.3009元，比上年末升值5.11%。 当前，中国经济与社会发展仍处于重要战略机遇期，经济保持平稳较快发展具备不少有利条件。但也要看到，国际国内经济形势仍然极为复杂和严峻。欧洲主权债务危机短期内难以有效解决，世界经济的不稳定性、不确定性上升。中国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力和物价上涨压力并存。 中国人民银行将按照中央经济工作会议和全国金融工作会议部署，牢牢把握科学发展的主题和加快转变经济发展方式的主线，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，密切监测国内外经济金融形势发展变化，增强调控的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调，保持物价总水平基本稳定，促进经济平稳较快发展。综合运用多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，协同发挥好逆周期调节功能，在总量适度的基础上进一步优化信贷结构，调节好货币信贷供给，保持合理的社会融资规模，更好地服务实体经济发展。稳步推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率形成机制。推动金融市场规范发展，深化金融机构改革。有效防范系统性金融风险，保持金融体系稳定。 目 录 第一部分 货币信贷概况......................1 一、货币供应量增长总体回落.........................................1 二、金融机构存款增长放缓...........................................1 三、金融机构贷款增长向常态回归.....................................2 四、社会融资规模保持合理水平，债券融资明显增多.....................4 五、金融机构贷款利率总体稳步上行...................................5 六、人民币汇率弹性明显增强.........................................7 第二部分 货币政策操作......................7

一、灵活开展公开市场操作...........................................9 二、适时适度运用存款准备金率工具，实施差别准备金动态调整机制......10 三、发挥利率杠杆的调控作用........................................12 四、加强窗口指导和信贷政策引导....................................13 五、促进跨境人民币业务发展........................................14 六、完善人民币汇率形成机制........................................17 七、深入推进金融机构改革..........................................18 八、深化外汇管理体制改革..........................................19 第三部分 金融市场分析.....................20

一、金融市场运行分析..............................................20 二、金融市场制度性建设............................................28 第四部分 宏观经济分析.....................30

一、世界经济金融形势..............................................30 二、中国宏观经济运行分析..........................................37 第五部分 货币政策趋势.....................51

一、中国宏观经济展望..............................................51 二、下一阶段主要政策思路..........................................53 专 栏 专栏 1 2011年第四季度货币政策前瞻性灵活微调操作....................7 专栏 2 宏观审慎政策框架新进展.....................................11 专栏 3 稳步推进人民币合格境外机构投资者（RQFII）建设..............15 专栏 4 工业生产者价格指数.........................................44

表 表 1 2011年分机构人民币贷款情况....................................3 表 2 2011年1-12月份金融机构人民币贷款各利率区间占比...............6 表 3 2011年1-12月份大额美元存款与美元贷款平均利率.................6 表 4 2011年金融机构回购、同业拆借资金净融出、净融入情况...........21 表 5 利率衍生产品交易情况.........................................22 表 6 2011年主要债券发行情况.......................................24 表 7 2011年末主要保险资金运用余额及占比情况.......................27 表 8 主要经济体宏观经济金融指标...................................31

图 图 1 跨境贸易人民币结算按月情况...................................15 图 2 银行间市场国债收益率曲线变化情况.............................24 图 3 GDP平稳较快增长..............................................38 图 4 消费需求稳定.................................................39 图 5 固定资产投资保持较快增长.....................................40 图 6 对外贸易更趋平衡.............................................41 1

第一部分 货币信贷概况 2011年，国民经济保持平稳较快增长，货币信贷增长向常态水平回归，金融运行总体平稳。

一、货币供应量增长总体回落 2011年年末，广义货币供应量M2余额为85.2万亿元，同比增长13.6%，增速比上年末回落6.1个百分点。狭义货币供应量M1余额为29.0万亿元，同比增长7.9%，增速比上年末低13.3个百分点。流通中货币M0余额为5.1万亿元，同比增长13.8%，增速比上年末低2.9个百分点。2011年现金净投放6161亿元，同比少投放214亿元。总体看，2011年前11个月M2和M1增长呈放缓态势，12月货币总量增速有所回升，其中，M1增速比上月提高0.1个百分点，主要受节前现金需求增加影响；M2增速比上月提高0.9个百分点，与部分表外理财产品于年末回归表内存款以满足考核要求、财政支出较多、信贷投放增加等因素有关。金融创新不断增多等因素加快了传统存款分流，M2统计较实际货币条件可能有所低估。 2011年年末，基础货币余额为22.5万亿元，同比增长23.2%，比年初增加4.2万亿元。货币乘数为3.79，比上年末低0.13。金融机构超额准备金率为2.3%。其中，农村信用社为7.3%。 二、金融机构存款增长放缓 2011年年末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为82.7万亿元，同比增长13.5%，增速比上年末低6.3