北大经院金融考研罗斯《公司理财》终极笔记第六篇期权与公司理财第二十二章期权与公司理财22.1期权期权：是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产之权利的合约。

关于期权有一个专门的词汇表，以下是一些重要定义：1、执行期权。

2、敲定价格或执行价格。

3、到期日。

4、美式期权和欧式期权。

22.2看涨期权看涨期权：赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进一种资产的权利。

对资产的种类并无限制，但在交易所交易的最常见期权是股票和债券的期权。

看涨期权－看涨期权在到期日的价值普通股股票的看涨期权合约在到期日的价值是多少呢？－答案取决于标的股票在到期日的价值。

如果在期权到期之日股价更高的话，则看涨期权更有价值。

如果股价高于行权价，则称看涨期权处于实值状态。

22.3看跌期权看跌期权：可视为看涨期权的对立面。

正如看涨期权赋予持有人以固定价格购进股票的权利那样，看跌期权赋予持有人以固定的执行价格售出股票的权利。

看跌期权－看跌期权在到期日的价值由于看跌期权赋予持有人售出股份的权利，所以确定看跌期权价值正好与看涨期权相反。

如果期权到期时，股价高于执行价格，看跌期权的持有者就不会行权。

看跌期权的所有者会放弃期权，即任由期权过期。

22.4售出期权假如看涨期权持有人提出要求则售出（或签订）普通股股票看涨期权的投资者将履约售出股份。

若在到期日普通股的价格高于执行价格，持有人将执行看涨期权，而期权出售者必须按执行价格将股份卖给持有人。

出售者将损失股票价格与执行价格的差价。

与之相反，若在到期日普通股股票的价格低于执行价格，则看涨期权将不被执行，而出售者的债务为零。

如果股价高于行权价，看涨期权的售卖者就要蒙受损失，而他只有在股价低于行权价时，才能避免亏损。

为什么看涨期权的售卖者愿意接受这种不妙的处境呢？－答案是对他们所承担的风险，期权购买者要向其支付一笔钱，即在期权交易发生日，期权的售卖者将从期权的购买者处得到购买者为此支付的报酬。

现在，让我们研究一下看跌期权的售卖者。

如果看跌期权持有人提出要求，出售普通股票看跌期权的投资者将同意购进普通股股票。

如果股票价格跌至低于执行价格，而持有人又将这些股票按照执行价格卖给出售者，出售者在这笔交易上将蒙受损失。

22.5期权报价22.6期权组合若股价高于执行价格，则看跌期权毫无价值，且组合的价值等于普通股股票的价值。

若执行价格高于股价，则股价的下降正好被看跌期权的价值增加所抵消。

买看跌期权的同时买标的股票的策略被称为保护性看跌期权。

22.7期权定价－看涨期权的价值现在我们来确定期权在执行日之前的价值。

我们从考虑看涨期权的价值上限和下限开始。

下限：股价-执行价考虑一种在到期日前有实值的美式期权。

这个交易中被描述的利润类型是套利利润。

套利利润来自无风险或无成本交易，它不可能在功能健全的正常金融市场上有规律地出现。

影响看涨期权的因素：1、执行价格。

执行价格的上升将降低看涨期权的价值。

2、到期日。

美式期权的价值必定不小于期限较短的其他同类期权的价值。

3、股票价格。

在其他条件相同时，股票价格愈高，看涨期权的价值也愈高。

4、关键因素：标的资产价值的变动性。

标的资产的价值变动愈大，则看涨期权愈有价值。

5、利率。

看涨期权的价格也是利率水平的函数期权定价－对影响看跌期权价值之因素的简要讨论影响看跌期权价值的因素：1、由于当股票以低于执行价的价格售出时，看跌期权是实值的，看跌期权的市场价随着股价的增加而减少。

2、根据上款1给出的理由，具有高执行价格的看跌期权的市场价值“高于”具有低执行价格的其他等值看跌期权的价值。

3、高利率“反向”影响看跌期权的价值。

4、具有较长到期日的美式看跌期权的市场价值比到期日较近的其他等值看跌期权市场价值高。

5、标的股票的变动性使看跌期权的价值增加。

22.8期权定价公式我们已经定性地解释了看涨期权是五个变量的函数。

这些变量是：1、标的资产的现行价格，对股票期权而言是普通股股票的价格。

2、执行价格。

3、距到期日的时间。

4、标的资产的方差。

5、无风险利率。

期权定价公式—二叉树期权模型决定Delta：Delta：21＝美元40美元－60美元0美元－10＝股价的涨落看涨期权的涨落这一比率被称作看涨期权的Delta。

用语言表述是，股价的1美元涨落会带来看涨期权0.5美元的涨落。

因为我们试图用股票复制看涨期权，看起来买0.5股代替1个看涨期权是可行的。

换言之，买0.5股股票的风险与买1个看涨期权的风险是相同的。

决定借贷量既然已经知道如何决定Delta 和借款量，我们就可以把看涨期权的价值写成：看涨期权价值＝股价×Delta－借款额6.82美元＝50美元×0.5－18.18美元风险中性评估评估看涨期权的另一种方法：如果我们不需要知道二叉树概率就可以评估看涨期权的价值，也许选用任意概率仍能获得正确的答案。

总之，上述内容允许我们用两种方式评估看涨期权的价值：1、决定复制一个看涨期权策略的成本。

该策略涉及通过部分借款投资部分股票。

2、在假定风险中性的条件下，计算上升和下降的可能性。

使用这些可能性，并结合无风险利率，折现看涨期权在到期日的收益。

7.8期权定价公式—Black-Scholes 模型Black 和Scholes 的基本见解就是缩短时间期限。

他们指出，股票和借款的特定组合的确可以复制无限小时间水平上的看涨期权。

1、S ＝现行股价；2、E ＝看涨期权的执行价格；3、r ＝年连续无风险收益率，连续复利；4、σ2＝股票的连续收益之方差（每年）；5、t ＝至到期日的时间（单位：年）。

此外，还有一个统计概念：N （d ）＝标准正态分布随机变量将小于或等于d 的概率Black-Scholes 公式背后有说明涵义？其涵义就是遵循我们二叉树例子中购买股票和借款策略。

[][])()(21d N Ee d N S C rt ⨯-⨯=-完全等同于二叉树例子中的式（22－2）：看涨期权价值＝股价×Delta －借款额22.9被视为期权的股票和债券第二十三章期权和公司理财：推广与应用二、2017年北京大学金融硕士复习规划指导（一）择校预备阶段（1月中旬——3月初）：关键词：全面自我分析、确定考研院校专业、了解内部信息、抱定信念这一阶段最重要的任务是：全面的自我分析基础上，定下自己的目标院校和专业，并进一步明确自己报考专业的参考书目、报考人数、招生人数、复试分数线、该专业必备考研资料。

提醒广大考生：选择院校和专业要综合考虑兴趣、专业课基础、外语水平、未来职业规划、报考专业的就业前景等因素。

考研就是给自己一次机会，无论跨考与否，报考名校与否，择校、择专业一定要要建立在全面自我分析的基础上。

一旦决定，要抱定信念，切勿轻易中途换学校、转专业！中途换院校和专业会极大浪费有限的备考时间和精力。

（二）基础理解阶段（3月上旬——7月初）：关键词：扎实理解、参考书及核心资料通读3遍、记下核心概念和公式这一阶段最重要的任务是建立完整理解，为后面记忆和运用打下基础。

将参考书目完整地看至少3遍以上。

全部知识点重在理解，除了核心概念和公式外，不必刻意记忆。

实在不理解的知识点标记下来，后面通过相关的辅导或者查阅解决。

此外，这一阶段做笔记，切不可过分细致，以梳理框架和概念为主，太细会浪费很多时间，也记不住。

建议考生制定每天和每周的规划，一般2-3章/天，这个速度比较合适。

（三）重点掌握阶段（7月初——10月上旬）：关键词：分清重点、地毯式全面记忆、不断循环巩固、检测督促这一阶段最重要的任务是抓住重点、掌握重点。

要抓住重点，一是要分析真题；二是要专业化辅导；三是内部资料，如出题老师的论文、讲义、当前学术热点等。

在此基础上坚持专业课复习的80/20法则，对核心概念、基础概念、重要知识点、要点、常见公式一定要地毯式全面记忆，并反复强化，达到永久记忆。

提醒广大考生要自我检测或者让专业课辅导老师及时检测，不断督促，有压力才能保障效果。

（四）框架专题阶段（10月上旬——11月上旬）：关键词：将知识系统化、体系化，建立知识结构树这一阶段最重要的任务是将知识体系化，系统化。

知识点掌握的零散，不体系化，会造成只见树木不见森林，思路狭隘，影响答题发挥，尤其是做大题的时候。

必须要按照参考书的章节架构或者通过总结专题将知识体系化，系统化。

对参考书做到提纲挈领，纲举目张。

总结了全国各学校专业课的专题和章节联系，能在这一阶段帮助广大考生建立系统化的知识体系。

（五）模拟考试阶段（11月上旬——12月初）：关键词：全真检测、训练答题方法、试卷批阅、查漏补缺这阶段最重要的任务是通过全真模拟掌握答题技巧和方法，查漏补缺。

知识储备的好，不一定答题好，更不一定意味着考场得高分。

要全真模考，在考试时间、题型题量和真题完全一致的情况下，做3-5次模拟试题，通过全真检测发现知识盲点，纠正答题方法，稳住考前心态，要经历一个盲目自信——弱点暴露——完善提高——再次暴露——再完善再提高的涅槃重生的过程，提高答题能力。

建议一定要让权威的有经验的专业课辅导老师批改试卷，发现问题，及时查漏补缺。

（六）考前冲刺阶段（12月初——考试）：关键词：保持复习热度、调节最佳身心状态、查漏补缺这一阶段最主要的任务是调整身心状态，以最佳的心态迎接考试。

经过前面5个阶段的复习，效果已经基本定型，在最后的5-10天内，要保持每天8小时的复习，保持专业课和公共课复习热度。

这一阶段的复习要跳出来，不要纠缠于知识点的细枝末节，要敢抓敢放，抓大放小，整体通览，查漏补缺。

此外，调节最佳的身心状态也很关键，要调整作息适应考试时间，比如考试是上午考英语，那么现在的复习也应该是上午复习英语；要注意饮食健康，充足睡眠；要积极的心理暗示，给自己输入考研正能量。

考研是一个系统工程，除了完美的知识储备，优秀的答题能力，强健的身心状态也很关键。

三、2017年北京大学考研专业课答题攻略认为只要专业课重点背会了，就能拿高分，是广大考生普遍存在的误区。

而学会答题方法才是专业课取得高分的关键。

下面以经常考察的名词解释、简答题、论述题、案例分析为例，讲解标准的答题思路。

要知道如何答题，首先了解一下判卷的情况。

1、首先，判卷采用的是踩点给分，就是说，如果这个题目中，该有的要点都有一定的分值，答上了就给分。

2、其次，判卷的时间是很紧的，大概是在两天左右的时间内判完所有的试卷。

这些情况可能很多人都知道，但就是这些决定了答题的策略。

总体上来说，答题的要求是：第一，卷面一定要整洁，否则肯定要吃亏；第二，要点要清楚，层次要清晰。

最好是用（一）①②③（二）①②③等标清楚，判卷老师不可能有很多时间来给你找要点，没找到你就会吃亏；第三，如果需要有图表说明，一定要用尺子画图，这样可以保证你有不错的分数；第四，细节要注意，一页写不完的最好是标清楚--见下页，因为试卷一般是分开看的，一个老师看几个题目。