那么，套 期 保 值 有 效 性 公 式 为
R2
1
2
2 S
这个公式又是回归统计分析中的调整过的可决系数。
第五节 套期保值的其他风险
1、数 量 风 险 2、品 质 风 险 3、相 关 商 品 相 关 度 的 风 险 4、交 易 费 用 风 险 5、交 易 风 险
第七章、现代套期保值
• 传统套期保值
T
0
T
第 四节 基差分析
在 现 实 的 商 品 交 易 中， 期 货 市 场 的 价 格 和 现 货 市场的价格变化的方向 可能 是一致的， 而两种 价格变化的幅度可能不一致。 幅度变化的不一 致， 会使套期保值者入市时的基差和出市时的 基差不同， 基差的变化会影响套期保值的效果， 甚至可能导致套期保值的失败 。
《期货投资与期权》第一 次导学
Chap1－7
第一章
• 期货交易的概念
– 现代市场交易的四种形式 – 期货交易的一般规定性 – 期货交易的功能
• 期货交易的历史（日本和美国早期期货交易） • 当代期货交易7个特点 • 降低衍生商品交易的风险
第二章、期货交易的运行
系统
• 场外交易者
– 套期保值者 – 投机者
E-V 曲线
c
预期收益ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱu
m
z
o
c’
’
0
收益风险
风险偏好曲线
1
2
3
预期收益
4
1：风险极度厌恶者； 4：风险极度偏好者。
收益风险
HR=100%
0
预期收益
0
收益风险
对风险厌恶程度越高，套期保值比例越接近于100% 。
风 险 的 偏 好 程 度 对预测价格低置信度 对预测价格高置信度
高风险厌恶 低风险厌恶
期 货 价 格 下 降 变 化 ，HR 趋 于 率 大 于 或 等 于
1。
1 。 HR => 1
h
sf 2 f
F0
E(F~T
2
2 f
)
• 交易者在进行空头套期保值时，如果,预期到期 的期货价格大于即期期货价格，交易者在期货市场 的头寸将会亏损，追求效用最大化的投资者将降低 在期货市场上的头寸。同时从公式计算上也可以证 明： 分子为负数，而且分母的风险厌恶系数也为 负值, 所以，套期保值比率比方差法计算的小。
实际价格趋强，乙方以较高的价格购买商品
实际基差比协议基差趋宽，乙方以较高的价格购买商品。
乙方在基差买卖上买窄卖宽而失利。
场外交易 多头套期保值者
空头套期保值者
将来需要现货
将来销售现货
价格上升，在期货市场上盈利 为了保障货源供给，委托经纪人 进行场外交易
价格上升，在期货市场上亏损 为了保障货物的销售，委托经纪人 进行场外交易
如果协议达成， 甲方可以规避基差风险。
买方叫价（2）
乙方的交易动机
乙方对价格预期趋弱 需要有一段时间观察
乙方为了保障货源的稳定 降低经营风险
乙方认为将来基差比协议基差趋窄
这里乙方认为买进的协议基差是较宽的， 将来交割时期的实际基差较窄，意味着 将来现货的 买入价格更高。
买方叫价（3）
乙方的交易风险
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。 02:32:3302:3 2:330 2:3210 /14/2 020 2:32:33 AM
•
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 10.14 02:32:3302:3 2Oct-2014-Oct-20
•
加强交通建设管理，确保工程建设质 量。02:32:33 02:32:3302:32Wednesday , October 14, 2020
•
安全在于心细，事故出在麻痹。20.1 0.1420. 10.14 02:32:3302:3 2:33October 14, 2020
•
踏实肯干，努力奋斗。2020年10月1 4日上 午2时3 2分20. 10.142 0.10.1 4
•
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。 2020年 10月1 4日星 期三上 午2时3 2分33 秒02:3 2:3320 .10.14
基差变化的表示方法: 1、 基 差 趋 宽 (Widening) 或 趋 窄 (narrowing):
0
T
0
T
趋
宽
趋
窄
2. 基 差 趋 强 和 趋 弱 : （Strong and weak) ]
0
T
0
T
趋
弱
趋
强
• 基 差 分 析 的 描 述： 1 、买 入 基 差 和 卖 出 基 差
以现货市场的头寸方向定义对基差的买卖。
交 易 目 标： 消除风险
交 易 目 标： 风险最小化
交 易 目 标： 风险最小化
交 易 目 标： 收益最大化
如果 套 期 保 值 者 在 期 货 市 场 上 做 空 头 ，他 们 对 期 货 价 格 走 势 期 望 和 期 望价格的置信程度不同， 套期保 值的比率将是不同的或是变化的。
对于空头套期保值者的套期保值比例分析：
多头套期保值者愿意 以高于目前期货价格 购买现货
空头套期保值者因为 在期货市场上的亏损 愿意以较高价格销售
2h
2 f
2h sf
h* sf
2 f
0
为单位头寸利润风险最小化的最佳套期保值比率。
h*
sf
2 f
f 为期货价格变动的标准差：
s 为现货价格变动的标准差：
sf 为期货价格变动和现货价格变动的相关系数。
– 空头套期保值者 – 具体操作实例
• 多头套期保值（现货市场头寸和价格预期，可 能面临的价格风险）
– 多头套期保值者 – 具体操作实例
第五章、基差和基差分析
• 基差概念 • 市场形态：正向市场和反向市场 • 基差值的内涵 • 基差分析
– 基差变化表示方法 – 多头套期保值：实例与数学分析 – 空头套期保值：实例与数学分析
•
创新突破稳定品质，落实管理提高效 率。20. 10.14 2020年 10月1 4日星 期三2时 32分3 3秒20. 10.14
谢谢大家！
• 如果,预期期货价格小于即期期货价格，交易者 在期货市场的头寸将会盈利。投资者将增加在期货 市场上的头寸，追求效用最大化的投资者的套期保 值比率比方差法计算的大。
•
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20. 10.14 20.10.1 4Wednesday, October 14, 2020
•
对期货价格走 对预测价格 对预测价格高
势的预期
低置信度
置信度
随着时间的
套期保值比
期 货 价 格 上 升 变 化 ，HR 趋 向 率等于零（ HR= 0 )
于零
套期保值比 套期保值比率
期货价格平稳 率 处 于 正 常处 于 正 常 范 围
范 围：1 >HR > 0 1 > HR >0
随着时间的
套期保值比
•
一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.1 0.1420. 10.14 02:320 2:32:3 302:3 2:33Oc t-20
•
牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。20 20年1 0月14 日星期 三2时3 2分33 秒Wednesday, October 14, 2020
– 基 差 (Basis) 是 指 某 一 特 定 地点， 商 品的现货价格与该商品在某一交 割月份的期货合约价格之间的价 差。
– 基差值等于现货价格减期货价 格。有的教科书也定义为用期货 价格减现货价格 。
基 差 = ( St -Ft) ＋ (St,i-St)
＝时 间 基 差 + 空 间 基 差 和 等 级 基 差
由于：Ph/Ns=Δs+hΔf
将Δ S = α o + α 1 Δ F +ε代入，可得：
Ph/Ns =αo +α1ΔF +ε+hΔF =αo+(α1+h)ΔF+ε
令(α1+h)= 0
h= - 1
这就是最小二乘法的最佳套期保值比率。
套期保值无效性公式为
UF
2
2 S
其比率越接近于1，说明进行套期保值和不进行套期保值对 于组合头寸盈利的影响的差别不大，是无效的表现。
第三章、期货交易的流程
• 开设交易帐户
– 选择资信好的经纪公司 – 经纪公司对客户背景调查 – 签订期货交易风险揭示申明书和交易帐户协议书 – 交易帐户种类
• 逐日结算制 • 保证金制度 • 期货合约：指标、特点和生命期 • 15种交易指令
第四章、套期保值
• 空头套期保值（现货市场头寸和价格预期，可 能面临的价格风险）
•
按章操作莫乱改，合理建议提出来。 2020年 10月 上午2时 32分2 0.10.14 02:32 Octob er 14, 2020
•
作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。 2020年 10月1 4日星 期三2时 32分3 3秒02:32:33 14 October 2020
•
好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午2时3 2分33 秒上午 2时32 分02:3 2:3320 .10.14
F，S F
St St,i
0
时间基差
空间和等级 基差 A
B
T
Ft,m Ft St
0
Ft，m
9月 7月 5月 3月
T
0
T
T
反 向 市场 (Inverted Market) 形 态。
即现货价格大于期货价格,或较近月份交 割的期货合约的价格大于较远月份交割的 期货合约的价格。