第八章企业价值评估第一节企业价值评估的特点一、企业及企业价值评估(一)企业企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。

企业有其自身的特点：1.盈利性。

2.整体性。

是企业不同于其他资产的一个重要特征。

3.持续经营性。

是保证正常盈利的一个重要方面。

(二)企业价值企业价值主要有以下几种类型：1.账面价值。

企业的账面价值是一个以历史成本为基础进行计量的会计概念。

可以从资产负债表中获得。

2.市场价值。

除此之外，还有内在价值、清算价值等。

(三)企业价值评估是注册资产评估师对基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值、或部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。

企业价值表现为：1.企业整体价值2.股东全部权益价值3.股东部分权益价值二、企业价值评估的特点(重点)一个企业的价值，可以通过两种不同的途径获得其评估值：一是对组成企业的各单项资产价值分别进行评估，在此基础上汇总单项资产的评估价值，从而形成企业价值；二是把企业作为一个独立的整体，根据企业的获利能力、资产使用效果、市场条件等因素确定企业的评估价值。

企业价值评估是一种整体性评估，与单项资产评估汇总确定企业评估价值是有区别的，表现在：1.两种评估所确定的评估价值的含义是不相同的2.两种评估所确定的评估价值的价值一般是不相等的3.两种评估所反映的评估目的是不相同的第二节企业价值评估的范围与程序一、企业价值评估的范围(一)企业价值评估的一般范围一般范围亦即企业的资产范围。

这是从法的角度界定企业评估的资产范围。

在具体界定企业评估的资产范围时应根据以下有关资料进行：1.企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的评估范围。

2.企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业资产变动的范围。

(二)企业价值评估的具体范围具体范围是指评估人员具体实施评估的资产范围，亦即有效资产范围。

在界定企业价值评估具体范围时应注意的问题：首先，对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估范围。

其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并且可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围。

再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。

二、企业价值评估的程序(一)明确评估目的和评估基准日评估目的和评估基准日是评估首先要确定的情况，因为评估的特定目的不相同，选择的价值类型也不一样，表现出的评估价值也不一样。

评估基准日则反映评估价值的时点定位，一般应考虑选择某一个结算期的终止日。

(二)明确评估对象包括两个方面的内容：一是确定被评估资产的范围和数量；二是资产的权益。

(三)制定比较详尽的评估工作计划工作计划包括：1.整个评估工作(项目)的人员组成及项目的分工负责。

2.整个需要准备的资料，包括：(1)企业提供资料；(2)现场查勘资料3.工作进程的安排。

(四)对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善(五)根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值(六)讨论和纠正评估值(七)产生结论，完成企业价值评估报告第三节企业价值评估的因素分析一、企业价值评估应考虑的因素(需熟悉)(一)企业全部资产价值掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值评估的关键。

(二)企业的获利能力这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。

分析确定企业的获利能力，应广泛地研究各方面的因素。

包括：1.企业所属行业的收益2.市场竞争因素3.企业的资产结构和负债比例4.企业的经营管理水平(三)企业的外部环境企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。

二、企业价值评估中的财务分析对企业价值评估时进行财务分析，主要是在分析企业现有财务状况的基础上，判断企业未来的发展能力，以有效的确定企业整体评估价值。

这种评估主要从以下方面进行。

(一)企业偿债能力(静态指标)偿债能力分析一般可以通过下列指标来进行：1.流动比率。

流动比率越高，短期的偿债能力越强。

流动比率=流动资产/流动负债2.速动比率。

是用来评估企业在不依靠出售存货情况下所具有的迅速偿债能力的指标。

速动比率=速动资产/流动负债3.资产负债率。

资产负债率又称举债经营比率，是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力。

资产负债率=(负债总额/全部资产总额)x100%(二)企业运营能力企业运营能力反映企业使用经济资源的效率，而这种效率的程度体现在资产周转速度快慢上。

通常可采用如下指标考察。

1.存货周转率。

存货周转率是衡量企业营销能力强弱和存货管理效果的指标。

通常用下列指标表示:(1)存货周转次数。

存货周转次数=年销货成本/存货平均余额其中:存货平均余额=(期初存货余额+期末存货余额)/2(2)存货周转天数。

存货周转天数=360/存货周转次数2.应收账款周转率。

是用以评估应收账款变现速度和管理效率的指标。

通常用下列指标表示:(1)应收账款周转次数。

应收账款周转次数=赊销净额/应收账款平均余额其中:赊销净额=销售收入-现销收入-销售退回折让和折扣应收账款平均余额=(期初余额+期末余额)/2(2)应收账款周转天数。

应收账款周转天数=360/应收账款周转次数(三)企业盈利能力1.投资报酬率。

反映企业每元投资所能带来的利润。

主要有：(1)资产报酬率(资产利润率)。

企业一定时期内实现利润与资产总额的比率。

资产报酬率(资产利润率)=(利润/资产)x100%(2)净资产利润率。

税后利润与净资产之间的比例。

比例越大，说明收益越强。

净资产报酬率(净资产利润率)=(税后利润/净资产)x100%2.销售利润率。

指利润占销售收入的比率。

主要有：(1)销售毛利率。

指销售收入扣除销售成本后的余额与销售收入的比率。

销售毛利率=[(销售收入-销售成本)/销售收入]x100%其中：销售毛利=销售收入-销售成本；未考虑销售退回折让等(2)销售净利率。

是指税后利润占销售收入的比率。

销售净利率=(税后利润/销售收入)x100%3.每股利润。

也称每股收益或每股盈余。

每股利润=(税后利润-优先股股利)/流通在外的普通股股数4.每股股利。

是指一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额。

每股股利=普通股股利总额/流通在外的普通股股数5.市盈率。

又称价格盈余比率。

是指普通股市价与每股利润的比率。

市盈率=普通股市价/每股利润说明：市盈率是个比率，一般是倍数，无单位；第四节企业价值评估的收益法一、企业价值评估中收益法的应用形式指预测企业在未来存续期内各年净收益，然后将其折现，其合计值就是企业价值。

企业价值评估的假设前提是持续经营，企业在持续经营的前提下，一是假设企业仍按原先设计与兴建的目的使用，企业在生产经营过程中能自觉地保持资产的再生产；二是企业经营期限是无穷长，即n →∞。

在此基础上，收益法应用于企业整体评估的形式有两种：1.年金资本化法。

适用于：企业未来每年(每一期)收益额相等的价值评估企业价值=企业年金收益/资本化率=A/r公式推导与表示式为：()()()()⎥⎦⎤⎢⎣⎡+-⨯=⨯=++++++=+∑=n n i i ni r r A n r A P A r A r A r A R 111),,/(1...11r 1211）（ 说明：R i 表示未来前n 年每年预测收益，A 表示需计算的等额年金值；r 表示折现率； 化简整理得，()⎥⎦⎤⎢⎣⎡+-⨯÷+∑==n i i ni r r R A 1111r 11）（ 然后，根据“企业价值=企业年金收益/资本化率=A/r ”计算2.分段法。

本法适用于：企业未来经营期内，前若干年收益不稳定，从某年开始及以后保持稳定收益。

n i ni R R P ）（r 1r )r 1(21n i 1+÷++∑=+= 说明：R i ——未来各年度收益额R n+1——从未来第(n+1)年起每年收益额(保持不变)r 1——折现率，r 2——资本化率；上述公式计算企业价值有两段构成，前段为复利折现，后段为永续年金现值；=Ʃ120/(1+10%)+130/(1+10%)=1804.54万元企业各单项资产评估价值=180+830+480=1490=企业整体评估价值=1804.54-(1490-20)=334.54()注意：评估商誉时要扣除负债；例题：评估商誉必须坚持A.预期原则例题：假定社会平均资产收益率为71.2，则用于企业价值评估的折现率为(折现率说明：(1)一般以国债利率或银行存款利率作为无风险利率；(2)后半部分称为“风险收益率”二、企业收益及其预测(一)企业收益的界定与选择企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，整体企业资产评估中的企业收益也不例外。

在具体界定企业收益时应注意以下几个方面：1.不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益。

如税收。

2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益。

如营业收支、资产收支、投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。

(二)净收益与现金流量的关系企业净收益是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获得能力。

净收益与现金流量的差别是由于采用不同会计概念和时间推移而造成的。

具体表现在以下几个方面。

1.净资本性支出2.存货的周转3.应收、应付款的存在4.其他额外资金的流动净收益与现金流量既有差异，也存在密切联系，主要体现在以下方面：1.净收益是预计未来现金流量的基础。

2.现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。

净收益与现金流量之间的伴随关系越强，表明企业的净收益品质越好；即净收益与现金流量之间的差异(数量上、时间分布)越小，说明净收益的收现能力越强。

收益品质越好，企业的资产流动性和财务适应性就越强。

(三)企业收益预测的基础企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础，企业收益的基础不同，预测时考虑的因素也不一样。

企业收益预测必须注意以下因素：1.企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。

2.企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。

(四)企业收益预测的方法1.综合调整法(收益预测中常用的方法)预期年收益=当前正常年收益额+∑预期有利因素增加收益额-∑预期不利因素减少收益额使用综合调整法的具体步骤为：(1)设计收益预测表。

(2)按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。

(3)分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。

(4)将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。