因为利息费用、优先股股利固定不变，所以， 普通股利润的增长额，应是息税前利润增长额减 去所得税之后的余额，即 ΔEPS =ΔEBIT×(1 - T) 则： DFL

EPS / EPS EBIT / EBIT
EBIT (1 T ) ( EBIT I ) (1 T ) d EBIT EBIT I d (1 T )
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
第三、当销售额处于盈亏临界点前的阶段， 经营杠杆系数随销售额的增加而递增；当销售额
处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随销售
额的增加而递减(比如上面的例子：销售额由200--
-400时，经营杠杆系数由2---1.33)；当销售额达到
盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于为穷大(如销售 额为100时的情形)。此时，企业只能保本。若销 售额稍有增加便可能出现盈利，若销售额稍有减 少，便会发生亏损。
0 200 000 66 000 134 000
200 000 40 000
160 000 52 800 107 200
所得税(税率为33%)
税后盈余
接上表 项目 公司
A
1. 6.7 200 000 0
B
1.25 7.15 200 000 40 000
C
1.67 8.04 200 000
财务杠杆系数
程度是完全不同的。为此，需要对经营杠杆的大 小进行衡量。就产生了对经营杠杆大小进行衡量 的常用指标----经营杠杆系数或经营杠杆度。
所谓经营杠杆系数(Degree of operating Lereraga)---是指EBIT变动率相当于产销量 (销售额)变动率的倍数。
2. 计算公式：
EBIT / EBIT Q / Q
结论：财务杠杆会加大财务风险，企业
举债比重越大，财务杠杆效用越强，财务风
险越大。
4、财务杠杆的控制 通过增加负债或减少负债等办法来控 制财务杠杆系数的大小。
三、总杠杆 (一) 总杠杆概念
固定成本的存在产生经营杠杠作用，举债经
营(运用固定资金成本筹资方式)的利息费用的存
在产生财务杠杆作用，若两种杠杆共同作用，则
DOL Q
(公式1)
DOL s
EBIT / EBIT S / S
(公式2)
为了便于计算，可将上式作如下变换：
因为：EBIT=Q(P – V) – F 且： △EBIT= △Q(P – V)
Q ( P V ) / Q ( P V ) F Q / Q Q ( P V ) Q(P V ) F Q Q
C公司：财务杠杆系数(DFL)=20/(20-8)=1.67
+167% +100% EBIT -100% -167% DFL财务扛杆系数=1.67
EPS
(+100%)×1.67=+167%； 8.04×(1+167%)=21.46(元/股)
即(21.46-8.04)/8.04=167%
说明的问题： (1)财务杠杆系数表明的是EBIT增长所引 起的每股收益的增长幅度； (2)在资本总额、EBIT相同的情况下，负 债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险 越大，但预期每股收益也越高。
普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
益变动率相当于销售量(额)变动率的倍数。
2. 计算公式
总杠杆系数 每股收益变动率 销售额 ( 量 ) 变动率
DTL
EPS / EPS S / S
(公式1)
为了简化计算，可推算出：
DTL EPS / EPS S / S EPS / EPS EBIT / EBIT EBIT / EBIT S / S
资方式所筹资金的比重越大，这种附加风险就
越大。因此，也可以说，财务风险就是全部资
本中债务资本比率(如果没有优先股的话)的变化
带来的风险。债务比率与财务风险成正比。
2、影响企业财务风险的因素 (1)资金供求的变化； (2)利率水平的变动； (3)获利能力的变化； (4)资本结构的变化(资本结构的变化对筹资
DOL ( 2 )
2
DOL ( 3 )
100 100 40 % 100 100 40 % 60

以上计算结果表明：
第一、在固定成本不变的情况下，经营
杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润
增长(减少)的幅度。
比如，DOL(1)说明在销售额400万元时，
销售额的增长(减少)会引起息税前利润1.33倍 的增长(减少)；DOL(2) 说明在销售额200万元 时，销售额的增长(减少)将会引起息税前利润 2倍的增长(减少)。
所以
DOL Q(P V ) Q(P V ) F
(用销售量表示时) (公式3)
DOL S
S VC S VC F

基期边际贡献 基期息税前利润
用销售额表示时 (公式4)
(公式5)
亦可 DOL S
EBIT F EBIT
[因为：EBIT = Q(P – V) – F = S – VC – F 所以：S – VC = EBIT + F ]
2、计算公式
财务杠杆系数 =
普通股每股收益(利润)的变动率 息税前利润变动率
DFL
EPS / EPS EBIT / EBIT
(公式1)
基期的普通股利润(EPS)应是基期的息税前利
润减去利息费用、所得税、优先股股利之后的余
额，即 EPS = ( EBIT – I )×(1 – T) – d
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，
这两种杠杆的连锁作用，通常称为总杠杆(Total
Leverage)(复合杠杆、联合杠杆、合并杠杆、综合
杠杆)。
S(Q)
DQL
EBIT
DFL
EPS
(二) 总杠杆系数 1. 总杠杆系数的概念 对总杠杆进行计量的常用指标是-----总杠 杆系数(Degree of Total Leverage)：即每股收
3、经营杠杆系数说明的问题 【例1】某企业生产A产品，固定成本60万元， 变动成本率40%，当企业的销售额分别为400万元、
200万元、100万元时，其经营杠杆系数分别为多少？
DOL (1) 400 400 40 % 400 400 40 % 60 200 200 40 % 200 200 40 % 60 1 . 33
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
第一节 一、经营风险 1．经营风险概念
经营风险与筹资风险
经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
二、财务杠杆 (一)财务杠杆的概念 企业对外举债，用筹得的资金获取收益的同 时，也承担着一定的利息支出。如果资金收益率 大于利息率，则举债经营会使投资者收益增加； 反之，如果资金收益率小于利息率，则举债经营 会使投资者收益减少。这种债务对投资者收益的 影响，称为财务杠杆。
而利用这个杠杆给所有者带来的额外收益， 称为财务杠杆利益。由于优先股股利一般固定， 也会有举债的效果，故财务杠杆(又称融资杠杆) 可定义为：企业对资金成本固定的筹资方式的利
(5) 固定成本的比重。(在企业全部成本中， 固定成本所占比重对利润变动的影响很大。产 量增加时，单位产品分摊的固定成本额就小， 导致利润更大幅度的增加；若产量减少时，单
位产品分摊的固定成本额就大，导致利润变得
更小，风险增加。)
二、财务风险 (筹资风险) 1、财务风险概念 财务风险(筹资风险)----是指由于筹资的原 因而产生的由普通股股东承担的附加风险。在 经营风险一定的前提下，采用固定资金成本筹
会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致 息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带 来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点， 比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。
经营杠杆的图示：
S(Q)
EBIT
(二) 经营杠杆系数 1. 概念： 从上述情况分析可知，只要存在固定成本，
就存在经营杠杆的作用。但不同企业经营杠杆的
Байду номын сангаас +100%
+100%
DFL财务扛杆系数=1
EBIT -100%
EPS
-100%
B公司：财务杠杆系数=20/(20-4)=1.25
+125% DFL财务扛杆系数=1.25 EPS -125%
+100%
EBIT
-100%
(+100%)×1.25=+125%； 7.15×(1+125%)=16.08(元/股) 即(16.08-7.15)/7.15=125%