风险与资产组合
风险的度量
所谓期望收益率,就是未来收益率的各种可能结果,乘以与它们相对出现的 概率,然后相加。设为期望收益率,则计算公式是:
式中是投资的未来第i种可能的收益度量
如果我们将风险定义为未来结果的不确定性,那么,用数理统计的语言描述,投 资风险就是各种未来投资收益率与期望收益率的偏离程度。
低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度 就越高。
风险与资产组合
投资分散化与风险
运用投资分散化的原理，可降低投资组合的风险。 资产组合的风险分为两类： （1）系统性风险：无法通过增加持有资产的种类数
量而消除的风险。 （2）非系统性风险：通过增加持有资产的种类数量
就可以相互抵消的风险。是分别由各资产自身的原因 引起的。
正确的说法应该是，在相同风险下应取得最高收益。
风险与资产组合
有效资产组合
选择n种资产进行投资，对它们的任何一种组合都 可以形成特定的组合风险与组合收益。图中，落在 区间内的任何一点都代表在n种资产范围内所组成 的某一特定组合的组合风险与组合收益关系。显然 ，在区域中，只有组合风险与组合收益的交点落在 曲线上的组合才是有效的组合：它们是在同等的风 险上具有最高的收益率。其他的点不具备这样一种 组合效果，因而是无效的资产组合。
风险与资产组合
投资分散化与风险
可以看出，随资产种类在组合中数量的增加，非系统性 风险被全部抵消掉，剩下的只有系统性风险。
风险与资产组合
有效资产组合
风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只 能期望低的收益率。
马科维茨的资产组合理论 ：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中 只有一个收益率最高，是有效组合；其它的则是无效组合。
失的风险。 流动性风险有两种含义:一种是由于市场的流动性不高,导致证券持有者无法及
时变现而出现损失的风险。另一种是金融交易者本身在现金流方面出现困难, 不得不提前将金融资产低价变现,以致账面损失变为实际损失的风险。
风险与资产组合
金融市场上的风险
操作风险是指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他 人为错误导致损失的可能性。
计算资产组合风险的一般公式：
式中,σp表示组合的风险度;下标j表示第j种资产;ρ表示第j种资产收益率和第i种资 产收益率之间的相关系数。
风险与资产组合
资产组合风险
评价资产组合风险 多种资产的收益率之间可能存在不同的相关关系：可
能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越
者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就 会加大投资者的风险。 道德风险是由于事后的信息不对称造成的。融资完成后，如果融资者不按 事先约定运用所融入的资金而去从事高风险的经济活动，就会增大投资者 所面临的风险。
风险与资产组合
关键是估量风险程度
只要投资，就必然冒风险。 人们选择自己可以承受的风险项目投资。 想办法估计投资对象的风险程度，然后投资人才好根据对风险的承受
证券价值评估
证券价值评估及其思路
有价证券的价格随行就市,似乎变幻无常,但无论它怎样变化,均会围绕 其内在价值形成有规律的变化区间。
一个被普遍使用的估计内在价值的方法是对该项投资形成的未来收 益进行折现值的计算,即现金流贴现法。用这个方法计算证券价值包 括三步:第一,估计投资对象的未来现金流量;第二,选择可以准确反映 投资风险的贴现率;第三,根据投资期限对现金流进行贴现。
知道了期望收益率,就可以用收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。具 体地,是用标准差σ这个统计值表示：
式中是投资的未来第i种可能的收益率是第i种收益率出现的概率。
风险与资产组合
资产组合风险
资产组合的收益率：组合中各类资产期望收益率的加权平均值。计算公式：
式中指资产组合的期望收益率是第i种资产所占的比重; 是第i种资产的期望收益 率。
有效资产组合是风险相同但预期收益率最高的资产 组合；在资产组合曲线上是叫做效益边界的线段。
风险与资产组合
有效资产组合
效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人可 供选择的一组有效组合——曲线，而具体选择哪一个点则取决于投资 人的偏好。
对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他的风险承受能力。 风险承受能力低，最好的组合位于效益边界偏低的一端；富于冒险精 神，那么理想的组合点位于效益边界偏高的一端。
法律风险是指类如签署的合同因不符合法律规定而造成损失的风险。 法律风险还包括由于违反政府监管而遭受处罚的风险。
政策风险是指货币当局的货币政策以及政府的财政政策、对内对外的 经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动,可能给投资者带来的风 险。
风险与资产组合
道德风险
道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。如果在进行融资之前，融资
第十章 资产组合与资产定价 163
本章内容提要
风险与资产组合 证劵价值评估 资产定价模型 期权定价模型
风险与资产组合
金融市场上的风险
金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风 险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。
市场风险是指由基础金融变量变动所引起的可能损失。 信用风险是指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任,导致另一方资产损
能力和对收益的追求程度进行决策：从众多投资机会中选出自己认为 合意的项目投资。 总之，认识风险，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。
风险与资产组合
风险的度量
度量风险，首先需要知道投资收益率。公式：
r C ( P1 P0 ) P0
式中表示投资的资产收入,如利息、股息等等；P1表示期末价格；P0表示期 初价格；P10表示资本收入——资本市价涨跌所带来的收入。
证券价值评估
债券价值评估
根据未来现金流的不同，债券的价值计算公式有以下几种： 第一，到期一次性支付本息的债券：
第二，定期付息、到期还本的债券：
第三，定期付息、没有到期日的债券：