Obligation），前者表示信贷资产证券化，资产
池以银行贷款为主。后者以市场
❖ 它的历史可以追溯到20世纪八十年代后期
❖ 1987年垃圾债券大王迈克尔.米尔肯 （Michael Milken）创立了第一个CDO。
❖ 20世纪90年代中期以前，CDO在全球债务市 场还鲜为人知，年发行额不足250亿美元
CDO的抵押资产包含不同类型的债务类似 CDO的结构与CMO
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CDO简介
❖ CDO(Collateralised Debt Obligation)，是资 产证券化家族的重要组成部分。它的标的资 产通常是信贷资产或债券。
❖ 包括两种：CLO（Collateralised Loan Obligation ）和CBO（Collateralised Bond
政府一般对金融 创新工具都会予 以积极支持。
机构投资者增加
机构投资者队伍不断 壮大，资产规模急速 膨胀，对经济的重要 性日益增加。
机构投资者为了进行 投资组合管理，需要 多样化投资来降低风 险，增加收益。
税制不对称
企业为了增强收益，减 少税收支出，会积极寻 求不同的避税策略及不 同的融资途径。
资产证券化这一全新的 融资方式受到各国政府 的支持，在税收方面给 予了比较优惠的待遇。
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资产证券化的分类
资产证券化 （Asset Securitization）
住房抵押贷款证券化
(mortgage－backed securitization， 简称MBS)
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资产支撑证券化
(asset－backed securitization， 简称ABS）
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3、资产证券化的种类
2、狭义的资产证券化
❖ 两大特征： 1、发行的证券是由特定资产支撑的； 2、必须涉及资产转移的设计。
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2、狭义的资产证券化
❖ 实质：
将原资产中的风险与收益通过结构性分离与
重组，其未来现金收益权由融资者转让给投
资者，并使其定价和重新配置更为有效，使
参与融资各方均有收益。
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会首次公开发行住宅抵押贷款转付证券（mortgage pass through, MPT），正式揭开了抵押贷款债权证券化的序幕。
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资产证券化产生和发展的背景
经济、金融全球化趋势的影响
科技的飞速发展
刺激了资产证券化的发展
20世纪60年代开始 国际贸易活动迅猛 发展 跨国公司迅速成长 银行业务急速膨胀
企业和银行的经营活 动日益复杂，不确定 性因素相应增多，风 险也随之加大
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金融创新浪潮的影响
20世纪70年代以来， 国际金融体系解体。
西方各国兴起金融创 新的热潮，以金融工 具作为创新主体。
各经济主体对金融资产 流动性和盈利性的需求 日益增加，对低成本、 多元化融资方式的需求 也更为迫切。
……
随着资产证券化技术的不断发展，证券化资产的范围在不断扩展。
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❖ 抵押担保债务证券（Collateralized Mortgage Obligation，CMO）
通过现金流量的重新安排来创造较佳评级的证 券等级
把还款分为不同层次支付给不同需求的投资者
❖ 债务抵押凭证（Collateralized Debt Obligation, CDO）
在微观上为经济主体 缩短了交易时间，降 低了交易成本，带来 了规模经济。
在宏观上导致了新的 清算系统和支付制度 的产生，提高了金融 交易效率，扩大了金 融交易范围，使大量 的金融衍生产品的运 用也成为可能。
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政府主导推动
发展经济、增强综 合国力，提高本国 居民的生活水平是 每个有进取的政府 都考虑的问题。
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一、资产证券化起源
❖ 资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。
❖ 当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协 会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提 取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。
❖ 为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场， 以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。1968年，政府国民抵押协
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2007年美国ABS资产类型分类
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2007年欧洲ABS资产类型分类
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ABS 品种
1 汽车消费贷款、学生贷款证券化； 2 商用、农用、医用房产抵押贷款证券化； 3 信用卡应收款证券化； 4 贸易应收款证券化； 5 设备租赁费证券化； 6 基础设施收费证券化； 7 门票收入证券化； 8 俱乐部会费收入证券化； 9 保费收入证券化； 10 中小企业贷款支撑证券化； 11 知识产权证券化 (专利资产证券化，音乐资产证券化等）
❖ 2006年发行的总额达到了2750亿美元，次级 抵押贷款证券占了1000亿美元。
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❖ CDO 资产管理经理从发行者手中购买了债务 用作抵押；
❖ 然后根据投资者的不同偏好，设计出具有不 同付款期和信用评级的债券，卖给新的投资 者。
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二、资产证券化的基本概念 及其分类
❖广义的资产证券化
❖狭义的资产证券化
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1、广义的资产证券化
❖ 实体资产的证券化 ❖ 信贷资产的证券化 ❖ 证券资产的证券化 ❖ 现金资产的证券化
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2、狭义的资产证券化
即指信贷资产的证券化 ，也是我们下文所 讲的资产证券化。其含义是指原始权益人将 缺乏流动性但是有预期未来稳定现金收入的 资产集中起来，形成一个资产池，交由特设 目的机构（SPV）将其转换为可以在金融市场 18.0出5.20售20 和流通的证券，据此融通资金的过程。 7
本部分主要内容
1、资产证券化的起源
2、资产证券化的基本概念及其分类
3、资产证券化的核心原理和基本原理
4、资产证券化的当事人及其职能
5、资产证券化的操作过程
6、中国资产证券化的现状
7、中国资产证券化存在的问题
8、对中国资产证券化发展的建议
9、资产证券化案例分析
1180.0、5.2从020资产证券化看次贷危机产生的机理