这是它不同于其他期货的主要区别。 • 股指期货合约在交易时，实际只是把股票指数按点数
换算成现金进行交易。
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股指期货与股票交易的区别
比较内容 交易对象
股指期货 股指期货合约
股票 股票
交易方式 交易限制 结算方式 到期日
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保证金交易
全额交易
当日开仓可以当日平仓
当日买入不能当日卖出
• 上式可变形为
S2 + F1–F2
•
两项代表基差的两个组成部分。当被 对冲的资产与期货合约中的资产一致时，相应的基差为，
而当两个资产不同时， 2020资/6/6产差异而带来的基差。
是由于两个
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• 对冲比率h（hedge ratio）是指持有期货 合约的头寸大小与资产风险暴露数量大小 的比率。当期货的标的资产与被对冲资产 一样时，应选取的对冲比率当然为1。 当采 用交叉对冲时，对冲比率为1，并不一定最 优。对冲者所采用的对冲比率应使得被对 冲后头寸的价格变化方差达到极小。我们 现在考虑对冲者将如何做到这一点。
• 股指期货是全球交易最活跃的金融期货。 • 从地区情况看，北美地区仍占优势，但亚洲、拉美等
新兴市场已经快速跟进，欧洲跌势明显，总体格局由 欧美两强变为一超（北美）两强（亚太和欧洲）。 • 品种不断创新，mini型期货合约的创新是亮点。 • 竞争日益激烈并全球化。 • 股指开发日益专业化。 • 采用别国指数作为股票指数期货标的物成为各金融中 心竞争的焦点所在。
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股指期货的作用和意义
• 回避股市系统风险，保护广大投资者的利益 。 • 有利于创造性地培育机构投资者，促进股市规范发展。 • 促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。 • 完善功能与体系，增强我国资本市场的国际竞争力。 • 推出股指期货是努力实现期货市场创新的要求。
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• 标准·普尔股票价格综合指数(1923)：500、100、 1200、400中型、600小型。
• 伦敦金融时报股票价格指数(1935):30、100、500。 • 日经225股票指数（1949）。 • 香港恒生指数（1969）：48家公司股票，分为金融、
公用事业、地产、工商。
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股票指数期货
当日无负债结算
无当日无负债结算
有，不能无限期持有
股票可以永远交易下去，可 以短期持有，也可以长期投
资
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对冲比率
• 为了分析基差变动给套期保值带来的风险，我 们曾引入以下变量：
现货市场 期货市场
t1
S1
F1
t2
S2
F2
基差 b1 =S1 – F1 b2 =S2 –F2
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• 首先考虑卖期保值：对冲者已知资产将在t2 时刻卖出，并且在t1时刻持有了期货短头寸 （即卖期保值）。资产实现的价格为S2 ， 期货的盈利为F1 –F2。由这种对冲策略得到 的实际价格为（总的资金流入）:
• 股票指数期货指以股票指数为标的物的期 货合约，它是以股票市场的股价指数为交 易标的物的期货，是由交易双方订立，约 定在未来某一特定时间按成交时约定好的 价格进行股价指数交易的一种标准化合约。
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世界各国与地区股指期货的发展
品种 价值线指数期货 NYSE综合指数期货
金融时报100指数期货 香港恒生指数 日经225指数期货 日经225指数期货
•
S2 + F1–F2=F1+ b2
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• 考虑买期保值：公司知道自身在t2时刻将购 买资产，因而在t1时刻进行长头寸对冲。 t2 时刻买入现货资产支付价格为S2 ，对冲的 损失为F1 –F2。对冲资产所支付的实际价格 为（总的资金流出）:
•
S2 + F1–F2=F1+ b2
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推出时间 1982年2月 1982年5月
1984年5月 1986年5月 1986年9月 1988年9月
推出地点 美国 美国
英国 香港 新加坡 日本
CAC40指数期货
1988年11 法国 月
DAX指数期货
1990年9月 德国
K2o02s0p/6i/6200指数期货
1996年5月 韩国
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股指期货的发展现状
（优选）第八章股指期货
• 股票指数是指金融服务机构编制的，通过 对股票市场上一些有代表性的公司发行的 股票的市场价格，进行平均计算和动态比 较后得出的数值。是反映整个股票市场上 各种股票市场价格的总体水平及其变动情 况的一种指标。
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世界上著名的股票指数
• 道·琼斯股票价格指数。道·琼斯股票价格指数是国际 上历史最悠久、最有影响，使用最广泛的股票价格指 数(1884)：工业、运输业、公共事业、综合。
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股指期货合约
• 合约标的 • 最小变动价位 • 每天的价格限额 • 交易时间 • 交收月份 • 交收与结算方式 • 保证金
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股指期货的特点
• 提供了较方便的卖空交易。 • 交易成本低。 • 较高的杠杆比率。 • 股指期货既可以防范非系统性风险又可以防范系统性
风险。 • 股指期货的价格形式为现金结算，而不是实物交割，
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基差变动与套期保值效果
基差走弱 基差不变 基差走强
买期保值 头寸会有盈利
完全套期保值
头寸会有亏损
卖期保值 头寸会有亏损
完全套期保值
头寸会有盈利
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• 有时给对冲者带来风险的资产与用于对冲的合约标的资产 是不一样的，这叫交叉对冲。例如，某家航空公司对飞机 燃料油的未来价格有些担心，但是由于没有飞机燃料油的 期货，这家公司也许会采用取暖油期货合约来对冲风险。 这时基差风险会更大。定义 为在t2时刻期货合约中标 的资产的价格。同上，S2是在t2时刻被对冲资产的价格。 通过对冲，公司确保购买或出售资产的价格为
2020/6ห้องสมุดไป่ตู้6
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• 最小方差对冲比率的计算
• 最小方差对冲比率取决于即期价格的变化与期货价格变化 之间的关系。我们将采用以下符号：
• △S——在对冲期限内，即期价格S的变化；
• △F——在对冲期限内，期货价格F的变化；
•
——在对冲期限内，即期价格S的标准差；
•
•
——在对冲期限内，期货价格F的标准差；
•
•
——在对冲期限内，套期保值组合的标准差；
•
•
——两种资产的相关系数。
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• 对于空头套期保值组合来说，在套期保值期内组合价值的 变化△V为：