中国证券 01 年第0期为了解证券公司流动性风险管理现状，有效借鉴国内外先进流动性风险管理经验，进而提高行业流动性风险管理能力，中国证券业协会流动性风险研究课题组于 01 年 月到10月对1 家证券公司（中信证券、中金公司、银河证券、宏源证券、中信建投、海通证券、国泰君安、东方证券、兴业证券、招商证券、广发证券、安信证券、第一创业、平安证券）进行了调研。

调研券商覆盖上市与非上市券商、大型公司和中小型券商，以及杠杆率较高或提升较快的券商、风险管理较具特色的券商。

截至 01 年 月末，这1 家净资本合计占全行业净资本的 . 0%1，具有广泛代表性。

本文汇总分析了调研结果，提供了各具优势与特色的实践案例。

第一篇 行业流动性风险管理现状一、流动性风险管理组织架构调研券商普遍建立了流动性风险管理组织架构，明确了流动性风险管理的最高决策机构和具体管理部门，不同部门分工负责对流动性风险进行管理。

总体上，调研券商均明确了流动性风险管理负责机构，但在职能划分、日常决策与执行机构上存在显著差异。

（一）流动性风险管理决策机构调研券商普遍明确流动性风险管理最高决策机构为董事会，并有部分在董事会层面或经营管理层层面设立专业委员会负责流动性风险管理。

1 数据来源于中国证券业协会会员公司信息数据库。

中国证券 01 年第0期流动性风险管理政策。

（二）流动性日常管理机构在流动性风险管理具体部门设置方面，由财务部或资金部具体管理资金流动性，由财务部、资金部和风险管理部共同管理流动性风险的券商占调研券商的约三分之二。

流动性风险管理部门具体设置分为三种形式：1．设立单独的资金管理部门管理公司自有资金，资金部门、财务部门和风险管理部门共同管理流动性风险，资金部门负责对外融资、资金调度、自有资金运用；财务部门负责净资本等风控指标管理；风险管理部门负责拟定流动性风险监控指标体系、指标值和风险限额，对流动性风险计量、监测。

如中信、中金、广发、宏源、中信建投等。

．由财务部门或其下设相对独立的二级资金部）具体负责，如中信；第二种为委托固定收益业务部门进行；第三种为流动性管理部门负责部分操作（如信用拆借、发行债券等），其余委托固定收益业务部门进行。

具体而言，1 家调研券商中有 家完全由财务部门进行流动性风险管理， 家单独设立了资金部门负责， 家由资金部门和财务部门共同负责， 家由财务部门和固定收益业务部门合作，1家委托业务线（固定收益业务部门）履行流动性风险管理职能。

在员工设置上，调研券商普遍缺少专职的流动性风险管理人员，大多设置1至 个兼职流动性风险管理岗位。

二、流动性风险管理制度及流程建设情况（一）公司流动性风险容忍度及管理战略各调研券商均认识到流动性风险的严重性，对流动性风险事件的容忍度极低。

部分公中国证券 01 年第0期需要申请。

其中广发证券对业务部门额度内资金需求基本可以做到当日配给，其他券商基本需要次日或更晚配给。

各券商大多追求资金安全性、盈利性和流动性的协调统一，其中国泰君安特别指出其导向为安全第一、收益第二，表明公司有一定意愿支付一定的资金成本将流动性储备维持在较高水平。

大部分券商建立了流动性储备机制，配备一定量现金类和容易变现的或期限较短的债券作为流动性储备来应对突发的流动性需求。

（二）公司流动性风险管理制度建设情况各公司流动性风险管理制度大致分为三类，一是用于规范自有资金流动性管理，如《资金管理制度》、《自有资金管理办法》、《流动性管理办法》等；二是针对流动性应急管理，如《应急资金管理办法》、《流动性风流程框架具有相似性，为四级审批决策机制。

大致流程如图1所示。

图1 证券公司流动性风险管理审批决策机制普遍模式董事会及其下属风险管理委员会经营管理层及其执行机构资金管理部门（资金部、财务部）风险管理部业务部门1．董事会及其下属风险管理委员会制定或审议公司风险偏好、容忍度、公司风险政策、总体投资规模、总体融资方案规模等。

．公司经营管理层（含专业委员会）根据资金管理部门上报的资金配置方案和预算确定各业务线资金额度、风险限额等指标。

资金管理部门按照经营管理层确定的额度对各业务部中国证券 01 年第0期 ．风险管理部草拟流动性风险管理政策，参与拟定资金配置方案，并监测、评估公司整体及业务线流动性风险。

不同公司的决策与操作流程有所差异，比如在董事会授权方面，部分券商由董事会审批杠杆率、负债规模等，部分券商授权经营管理层决定。

总体来看,在职责和资金交易权限划分方面，仍存在边界不清、部门利益冲突等问题。

三、流动性风险管理的主要方法和技术调研券商普遍根据自身流动性风险特点，采用现金流量管理、预留流动性储备资产等方式管理流动性风险，但鉴于流动性风险管理经验不足、融资渠道有限等原因，流动性风险管理的方法与技术水平不高。

家月末杠杆率呈显著上升趋势， 家杠杆率保持平稳或小幅波动，其中中金公司、东方证券和平安证券的杠杆率显著高于其他证券公司，平均杠杆率分别为 . 、 . 1和 . 0，但与国际投行1 倍左右的杠杆率相比，行业杠杆率整体仍偏低。

调研券商对流动性风险点进行了分析，普遍认为公司流动性风险是由于公司资产负债结构不匹配引起，而杠杆性业务、不确定性的资金需求以及融资渠道有限是造成资产负债结构不匹配的主要原因。

具体风险点包括短融、公司债、报价回购、债券回购等融资到期无法偿付，融资融券业务规模持续增长，而公司层面或业务线层面杠杆水平提高也会在一定程度上造成流动性风险上升。

另外，部分券商也关注2 调研券商数据来源于调研券商提交的流动性风险管理调研问卷，下文中涉及调研券商数据的信息也均来自流动性风险管理调研问卷。

中国证券 01 年第0期如市场即时性指标、市场宽度指标、市场深度指标、市场弹性指标及综合指标等。

（三）流动性日常管理方法整体上来讲，调研券商对流动性日常管理普遍采用的方法包括资金集中管理、对不同业务线资金配置进行额度管理、实行内部资金定价、日常计算现金流匹配情况及缺口并安排对应融资计划、进行流动性风险压力测试、持有一定流动性储备资产用于应急等。

1．资金集中管理调研券商普遍实施资金集中管理，并计算不同期限的资金计划或资金头寸表，如年度资金计划、月度资金计划、周资金计划、每日资金计划，未来 天、10天的资金流入、资金流出和资金余额，或滚动更新现金流预测。

．资金内部定价大部分券商建立了资金有偿使用的内部低。

如国泰君安、平安、安信证券等。

（ ）根据公开市场定价机制确定内部资金使用价格（pass through 方式），如中金公司。

不同于上述各券商，广发证券则对业务线占用公司自有资金不计成本，而是通过调整其收入预算、考核指标的方式体现。

．建立流动性储备大多数被调研券商建立流动性储备，通过持有一定的流动性储备池应对突发性资金需求或资金缺口，而在具体实施方面，则存在明显差异。

部分券商将流动性资产储备进行量化管理，如中信证券、中信建投等，其中中信证券以压力环境下的流动性缺口作为流动性资产储备最低要求，确保流动性储备可以应对压力情景下的资金需求。

部分券商建立分层次的流动性储备资产中国证券 01 年第0期 0%。

而发行公司债、次级债等方式受制于严格审批、规模限制等，尚未广范使用。

调研券商中，发行公司债和次级债的分别仅有 家和 家，规模上限分别为 00亿元左右和 0亿元左右，券商行业获得中长期融资的能力极其有限。

．日常流动性风险压力测试调研券商均实施过流动性风险压力测试，但在测试目标、压力情景的设计、测试结果的应用方面存在明显差异，压力测试这一工具在流动性风险管理方面的作用仍存在较大提升空间。

（1）压力测试目标券商流动性风险压力测试目标主要包括：测试净资本等风控指标在压力情景下是否达标；测算在压力情景下的财务损失；测算在压力情景下资金缺口并分析是否会引发流动性风险事件，进而确定相应的流动性储备限额，拟券市值下跌等风险因素变化的压力情景下，公司资金缺口、利息支出、投资收益、净利润、其他综合收益的变化情况。

（ ）压力情景设计在压力情景设计方面，调研券商关注以下风险因素变化：一是债券、股票等金融资产在轻度、中度、重度情景下出现变现损失；二是重要交易对手违约、某一信用融资渠道受市场环境影响获取融资能力下降或中断；三是担保价值的变化、保证金标准的提高等需要追加资金或筹资能力下降；四是融资融券业务规模增加等或有资金需求增长。

（ ）压力测试频率压力测试频率方面，大部分券商提到定期开展流动性风险压力测试，但总体而言，测试频率不高，且以在综合压力测试框架内进行或针对特定资金需求项目为主。

中国证券 01 年第0期财务部及相关业务部门负责人及相关人员；中信证券明确资金运营部及风控部在发生流动性风险时有独立决策权，可以限制业务新增资金占用；中金公司明确由CFO 、CRO 牵头组织实施流动性风险事项的处理；广发证券由资产配置委员会、资金管理部组成应急小组，遇到流动性事件时，由资金部发起流动性管理应急方案，提交资产配置委员会讨论和投票，由资产配置委员会主席宣布启动流动性管理应急方案。

（二）流动性风险的预测预警机制各调研券商均建立了流动性风险预警机制，主要通过监控资金缺口、流动性风险指标、市场行情指标等进行预警。

总体上，预警主要针对现实的资金缺口、监管指标进行，前瞻性不足。

宏源证券、安信证券、中信证券分别尝试使用流动性指数、现金覆盖率、流动性覆盖率等指标，也有部分券商尝试使用巴塞尔．保持一定的流动性资产储备，应对临时性、突发性的资金缺口。

流动性资产储备一般包括银行存款、高流动性资产（如利率债、高等级信用债券、短期融资券等）。

在融资渠道有限的背景下，该方式成为券商管控流动性风险的最有效的措施之一。

．放缓证券金融业务等占用资金的业务，拓展报价回购业务等可融入资金的业务。

银河证券等将其作为紧急情况下的应急措施之一，通过适当管控融资融券业务参数和规模，加快资金回笼；通过提高价格，稳定或扩大报价回购业务规模以扩大融资。

．出售其他金融资产。

部分券商应急预案中涉及出售其他金融资产以获得资金，虽然会对公司业务造成不利影响，但在紧急情况下也是不得不采取的措施。

其中招商证券通过分析资产的变现能力、潜在损失等，对出售金融资产的顺序进行了设定，先后次序为短期债券、中国证券 01 年第0期分公司已建立了应急方案，但方案的系统性和全面性都有待加强，主要原因为：一是证券公司融资渠道有限，尤其在危机情况下，可供选择的手段不多，应急筹资渠道是否畅通存在不确定性；二是证券公司长期以来在低杠杆模式下经营，缺乏应急处理的经验，对于变现资产可能导致的冲击可能准备不充分或估计不足，基于对潜在的流动性风险制定方案，可参考的案例较少。

五、流动性风险管理系统建设情况证券行业流动性管理的信息化程度较低，大部分公司主要通过台账管理或利用简单办公软件管理资产和负债的规模及到期情况、计算流动性指标等。