货币模型假定价格水平具有充分弹性，这点尤其 受到研究者的批评（商品市场价格短期粘性）
（二）汇率的粘性价格货币分析法—超调模型 超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布什
于1976年提出。该模型认为：从短期来看，商品价 格由于具有粘性，对货币市场的失衡反应很慢，而 证券市场与外汇市场的反应却很灵敏，因而利率与 汇率立即发生变动。短期内，利率与汇率的调整超 过了其长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率 与汇率又会慢慢回到其长期均衡的位置。
对货币模型的评价
三大优点：
货币模型将购买力平价理论引入到资产市场，将 汇率视为一种资产价格，具有较强的生命力。
货币模型引入货币供给、利率、国民收入等重要 经济变量，应用更广泛。
货币模型是一般平衡分析（三大市场平衡）。
三大不足：
货币模型以购买力平价理论为前提，解释度大打 折扣。
货币模型在货币市场平衡的分析中，假定货币需 求是稳定的，这一点至少在实证研究中是存在争 议的。
１．超调模型的基本假定 （1）购买力平价在短期内不成立，在长期内 较好成立。 （2）总供给曲线在短期内不是垂直的。（注意 在价格水平完全粘性、粘性和完全弹性三种情况下 AS曲线的不同形状）
２．汇率超调模型是货币论的动态模式
当本国货币供给一次性增加时： （1）长期效应：由于经济已经处于均衡状态， 货币的供给最终导致价格的上升，利率不变，根据 购买力平价效应，本国货币贬值。
第六章 汇率决定理论(下)－资产市场说
本部分讲义内容主要参考以下教材：高等教育出 版社、姜波克、杨长江主编《国际金融学（第二 版）》第六章。
同学们也可以参阅金融联考辅导教材《汇率决定 理论》的相应章节内容。
第六章 汇率决定理论(中)－资产市场说
一、资产市场说的主要方法和分类（了解） 资产市场说是20世纪70年代中期以后发展起来
２．各因素变动对汇率变动的影响（掌握） （1）在其他因素不变的情况下，一国货币 当局一次性增加货币供给，将导致在现价格下货 币供给过剩，由于价格具有完全的弹性，引起物 价上涨而对产出与利率不发生影响，通过购买力 平价效应，本币同比例贬值。
（2）在其他因素不变的情况下，一国国民收 入的增加，将导致在现价格下的货币需求膨胀，引 起价格下降，通过购买力平价效应，本币升值。
ln e ln P ln P*,经简单代换后可得：
ln e （ln Ms ln Ms *）（ln y ln y *） （ln i ln i *） （*）
ln e （ln Ms ln Ms*）（ln y ln y*） （ln i ln i*） （*）
两种货币之间的汇率由两国的货币供给、两国 的产出水平，以及两国的利率水平之间的差异确定 。对于较高的货币供给、较低的产出、较高利率的 国家，货币的价值较低。反之，对于较低的货币供 给、较高的产出、较低的利率的国家，货币的价值 较高。
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币论
国内各市场调整速度是否相同
否
资产组合模型
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型
风险补贴为零 UIP成立
风险补贴不为零 UIP不成立
二、汇率的货币论（理解） （一）汇率的弹性价格分析法（汇率的货币模型）
１．基本模型 三大假定： （1）AS曲线垂直 （2）实际货币需求稳定 （3）购买力平价成立 注：Ms外生，且不影响国民收入和利率。
模型推导
Md Ms(本国货币市场平衡），Md* Ms *(外国货币市场平衡） Md P L( y,i) Pyi，Md* P *L(y*,i*) Py * i *
(, 分别为货币需求的收入弹性与利率弹性）
由购买力平价有：
eP* P 两边同时取自然对数，并移项有：
ln P ln Ms ln y ln i，ln P* ln Ms * ln y * ln i *
（3）在其他因素不变情况下，本国利率的上 升，将降低货币需求，在现价格下货币供给过剩， 引起价格上升，通过购买力平价效应，本币贬值。
３．引入预期后的货币模型（知道） 基本结论：即期汇率水平除了受即期的基本面 状况（如即期的货币供给、国民收入等），还受预 期未来各期的经济条件影响（如未来各期的货币供 给、国民收入等）。 应用：部分解释汇率在现实条件没有明显变动 的情况下发生大规模和频繁变动。
（2）短期效应：商品价格具有粘性，价格没有 变动，货币供给的增加，导致以本币计价的证券收 益率的下降，以及以外币计价证券收益率相对于本 币收益率的上升，引起利率的迅速下调与本币的迅 速贬值。
（3）中期效应：利率的下调推动投资的增加， 导致总产出超过充分就业时的总产出，引起物价的 缓慢上升。货币需求随之上升，造成利率的逐步回 升。由于货币的过度贬值，导致本币预期的升值， 加上利率上升的因素，流出的资金加速回流。导致 本币的慢慢升值。
的一种重要的汇率决定理论。这是在国际资金流动 获得高度发展的背景下产生的，注重资产市场均衡 （存量均衡）在汇率决定中的作市场均衡的恢 复不仅可以通过商品市场的调整来完成，在各国资 产具有完全流动性的条件下，还能通过国外资产市 场的调整来完成。均衡汇率就是指两国资产市场供 求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。
３．对超调模型的评价 （1）超调模型是对货币主义和凯恩斯主义 的一种综合，成为开放经济下汇率分析的一般 模型。 （2）超调模型首次涉及汇率的动态调整问 题，创立了汇率动态学。 （3）超调模型具有鲜明的政策含义。
超调模型不足之处主要在于： • 将汇率波动归因于货币市场失衡，否认商品 市场上的冲击对汇率的影响； • 存在交易成本、税赋待遇和各种风险的情况 下，国内外资产完全替代的假设不成立。
因此，资产市场说的一个重要分析方法是一般 均衡分析。它将国内外商品市场、货币市场、证券 市场结合起来进行汇率决定的分析。
在这些市场中，国内外商品之间和资产之间有 一个替代程度的问题；在一国国内的各市场间，则 有一个受到冲击后进行调整的速度问题。由此，资 产市场说可以划分为：
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析