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银行管理期权头寸对即期市场的影响
有时会听到人们说市场“ 有时会听到人们说市场“caught long or short gamma”; 如果市场被caught short gamma, 意味着市场上有很多客 如果市场被 户购买了短期的期权。如果恰逢市场的波动率较高， 户购买了短期的期权。如果恰逢市场的波动率较高，期权交 易商不得不反复地delta hedging ，不停地高买低卖，这样就 不停地高买低卖， 易商不得不反复地 会加剧市场的波动； 会加剧市场的波动； 如果市场被caught long gamma,意味着市场上有很多客户 如果市场被 意味着市场上有很多客户 卖出了短期的期权（比如购买了一些内嵌期权的产品)。 卖出了短期的期权（比如购买了一些内嵌期权的产品 。如果 恰逢市场的波动率较低，期权交易商也会选择反复地delta 恰逢市场的波动率较低，期权交易商也会选择反复地 hedging ，以减少自己在 以减少自己在time decay 上的损失，不停地低买 上的损失， 高卖，这样就会减小市场的波动。 高卖，这样就会减小市场的波动。
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1、Currency pair 、 货币对
外汇期权的几个要素：
2、Direction (call or put) 、 方向：看涨 看跌 方向：看涨/看跌 3.、Strike 、 行权价格/敲定价格 行权价格 敲定价格 4.、Tenor 、 期限 5、Expiry time (Tokyo or NY cut) 、 终止时间 6.、Notional 、 名义金额
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外汇期权交易策略
保护性买权 Covered call 保护性卖权Protective Put 跨式交易 Straddle 勒式交易 Strangle 多头价差 Bull spread 空头价差 Bear spread 跨月价差 Calendar spread 蝶式/海鸥式交易 Butterfly
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外汇期权在实际中如何报价： 案例学习： 案例学习： 客户拟购买如下期权： 1mth期限 个月，USD call JPY put,（看涨美元 期限1个月 期限 个月， （ 看跌日元） 看跌日元） strike 86（行权价 ）, Tokyo cut（ （行权价86） （ 东京截止时间） 东京截止时间）, Notional 1mio（名义金额 百万 （名义金额1百万 ） suppose at the moment the market spot is about 84.50, 现价 现价84.50
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银行如何管理期权头寸：
选择做不做delta hedging 以及在什么价位做delta hedging, 是 选择做不做 以及在什么价位做 , 期权风险管理的重要环节； 期权风险管理的重要环节； 期权买入者做delta hedging 时会在市场上涨时卖出，在市场下跌 时会在市场上涨时卖出， 期权买入者做 时买入；而期权卖出者则刚好相反； 时买入；而期权卖出者则刚好相反； 有些市场参与者一般不会做delta 主要是投资者）， ），而 有些市场参与者一般不会做delta hedging （主要是投资者），而 有些参与者则倾向于做hedging（做市商）； 有些参与者则倾向于做 （做市商）； 距到期日越短的期权， 越大， 变化量越大， 距到期日越短的期权，Gamma 越大， delta 变化量越大，管理 起来越困难。 起来越困难。 银行期权交易台需要汇总所有期权的Delta、Gamma、Vega等头 、 银行期权交易台需要汇总所有期权的 、 等头 寸根据需要决定是否平盘操作。 寸根据需要决定是否平盘操作。
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如果USD/JPY上涨到 上涨到100，那么该银行一般需要进一步买入 如果 上涨到 ，那么该银行一般需要进一步买入0.15 mio @100来对冲敞口。 来对冲敞口。 来对冲敞口 但如果USD/JPY又回落到 ，那么该银行会产生因 又回落到99，那么该银行会产生因delta hedging而产生 但如果 又回落到 而产生 的损失。 的损失。 银行也可以选择根本不做delta hedging, 那么如果 那么如果USD/JPY上涨到 上涨到100后 银行也可以选择根本不做 上涨到 后 维持不动， 维持不动，则在一周后会实现因投资者执行期权所引起的损失
2、 Bank will revert with the following: “Option vols: 10.427% / 10.838% ； Premium: 0.5485% / 0.5903% USD； Delta: USD 0.28mio “ 3、After checking price, client will just tell the bank they will buy vols at 10.838%. Premium will be at 0.5903% USD. And client will sell 0.28 mio USDJPY at the spot ref of 84.5.
2、 Bank will revert with the following: “Premium: 0.5318% / 0.6076% USD “
3、 If price is within client’s expectations, they will just tell the bank to buy at 0.6076% USD.
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外汇期权在实际中如何报价：
Second approach – Deal using implied vols (with delta exchange) 特点： 1、因为固定了即期汇率，期权价格只受波动率影响，便于多家比价； 2、波动率的变化不如即期敏感，所以不用频繁更新价格； 3、由于不用担心有即期敞口，所以报价的bid-offer 较窄；
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银行如何管理期权头寸
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银行如何管理期权头寸：
Delta hedging： 例子： 投资者从银行购入如下期权： USD call JPY put, 1week, strike=99, spot=99,notional AMT=1mio
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银行相当于short 0.5 mio USD/JPY, 会买入 会买入0.5mio USD/JPY @99来做对 银行相当于 来做对 ——delta hedging
外汇期权交易实务
2011年4月17日
什么是外期权？
外汇期权：一项选择权，可在未来确定时间以确定价格买/卖 外汇 按照行权方向是买入/卖出权利，分为 按照行权方向是买入 卖出权利，分为： 卖出权利 看涨期权 看跌期权 按照行权时间是固定/提前，分为： 按照行权时间是固定 提前，分为： 提前 欧式期权 美式期权 按照是否附带行权条件分为： 按照是否附带行权条件分为： 普通期权 奇异期权
Buy call sell put
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Straddle
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Strangle
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外汇期权在实际中如何报价
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外汇期权在实际中如何报价： 两种方式： 两种方式： 1、Deal using live price (no delta exchange) bank gives client a premium which takes into account both vols and spot levels, no exchange of spot delta 报期权费（不交换Delta) 2、Deal using implied vols (with delta exchange) bank shows bid/ask for vols, when hit, client just exchange the delta of the option with the bank 报波动率(交换Delta）
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期权的一些基本知识
Delta,
∆ =
∂ TV ∂ Price
=
理论价变动 相关资产价格变动 Delta变动 相关资产价格变动
∂Delta ∂∆ ∂ 2TV Gamma, Γ = = = = ∂ Price ∂ Price ∂Price2
∂ TV Vega = ∂ Volatility
Theta, θ = −
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外汇期权交易策略
Straddle - holding a position in both a call and put with the same strike price and expiration. If the options have been bought, the holder has a long straddle. If the options were sold, the holder has a short straddle. The long straddle is profitable if the underlying stock changes value in a significant way, either higher or lower. The short straddle is profitable when there is no such significant move. Strangle - the simultaneous buying or selling of out-of-themoney put and an out-of-the-money call, with the same expirations. Similar to the straddle, but with different strike prices. Butterfly - buy in the money and out of the money call, sell two at the money calls, or vice versa
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外汇期权在实际中如何报价：
Second approach – Deal using implied vols (with delta exchange) 1.、From client : “Pls show me the firm vols, option prem, and the spot delta based on spot ref of 84.5 for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1 mio USD”