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财务管理第六章 长期筹资决策
杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
财务杠杆利益与风险
联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
营业杠杆:指企业在经营活动中对营业 成本中固定成本的利用。 企业可以通过扩大营业总额而降 低单位营业额的固定成本,从而增加企 业的营业利润,形成企业的营业杠杆。
营业杠杆利益分析
营业杠杆利益:是指在企业扩大营业总 额的条件下,单位营业额的固定成本下 降而给企业增加的营业利润。 在一定规模内,变动成本随营业 总额增加,固定成本不变,则随着营业 额的增加,单位营业额所负担的固定成 本会相对减有规模又要有效益,必须具备总资产利 润率大于借款利率这一基本前提。与此同时, 企业一旦具备这一前提,就更应考虑资本结 构理论的另一条思路,即“分饼原理”。当 企业投入某一数额的资金可以产生一定EBIT 水平时,企业应及时合理调整其资本结构, 据此提高企业的EPS水平。而要实现这一思 路,在理财上,必须遵循以下基本理财步骤: 首先必须对投资项目进行严格的可行性研究, 通过可行性研究把握市场和把握项目的盈利 能力;在此基础上,再根据项目的盈利能力 谨慎选择相应的筹资模式,以充分、合理利 用财务杠杆的积极作用效应,提高企业的 EPS水平。
加权平均资金成本
加权平均资金成本= Wi K i Wi : 某资金成本 K i : 该资金成本占总资金比 重
ABC公司现有长期资本总额10000万元,其中长期借 款2000万元,长期债券3500万元,优先股1000万 元,普通股3000万元,留存收益500万元;各种长 期资本成本率分别为4%,6%,10%,14%和13%。 该公司综合资本成本率测算如下: 第一步,计算各种长期资本的比例: 长期借款资本比例=2000/10000=20% 长期债券资本比例=3500/10000=35% 优先股资本比例=1000/10000=10% 普通股资本比例=3000/10000=30% 留存收益资本比例=500/10000=5% 第二步,测算综合资本成本率
初级金属 纸
29.1 28.2
计算机
9.6
评论 :
由于利息是固定的,因此,举债具有财 务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃 剑”,既可以给企业带来正面、积极的影响, 也可以带来负面、消极的影响。其前提是: 总资产利润率是否大于借款利率水平。当总 资产利润率大于借款利率时,举债给企业带 来的是积极的正面影响;相反,当总资产利 润率小于借款利率时,举债给企业带来的是 负面、消极的影响。
EBIT ----- 息税前利润,销售收入与总成本 之差
EBIT = PQ - (VQ+F) = (P-V)Q - F △EBIT = (P -V) △ Q
(2)计算公式:
DOL = Q(P - V)/[ Q(P - V)- F] 例题: 某公司生产A 产品,固定成本为60万元, 单位变动成本率为40%,当公司的销售额分别 为400万元、200万元、100万元时,计算营业 杠杆,并说明其意义。 DOL = Q(P - V)/[ Q(P - V)- F] =(QP - QV)/ (QP - QV - F) DOL1 = (400-400×40%)/(400-400×40%- 60)
销售收入 营业杠杆系数
DOL
营业杠杆
税息前利润
推导简化:
EBIT / EBIT EBIT Q ( P V ) F S / S EBIT Q ( P V ) – DOL——营业杠杆系数 Q ( P V ) /(Q ( P V ) F ) DOL – EBIT——基期税息前利润 Q / Q – S——销售收入 – EBIT——税息前利润变动额 Q( P V ) S Vc – S——销售收入变动额 DOL Q( P V ) F S Vc F – Q——销售量 – P——单价 – V——变动成本 – F——固定成本(不包括利息)
财务杠杆利益与风险
财务杠杆:是指在筹资活动中对资本成本固
定的债权资本的运用。
财务杠杆利益:在企业资本规模和资本结
构一定的条件下,企业从息税前利润中支付 的债务利息是相对固定的。当息税前利润增 多时,每1元息税前利润所负担的债务利息会 相应降低,税后分配给所有者利润会增加, 从而给企业的所有者带来额外的收益。
例:ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000 万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年, 每年结息一次,到期一次还本。公司所得税 率33%。这笔借款的资本成本率测算如下:
K=10005%(1-33%)/1000(1-0.1%)=3.35%
长期债券资本成本
K=I(1-T)/B(1-F)
K – 债券资本成本率 F – 债券筹资费用率 B – 债券筹资额
影响营业杠杆利益与风险的其他因素
1、产品供求的变动 2、产品售价的变动 3、单位产品变动成本的变动 4、固定成本总额的变动
营业杠杆(DOL):DOL越高,表示企业营业利 润对销售量的变化的敏感程度越高,经营风险 也越大;DOL越低,表示企业营业利润受销售 量变化的影响越小,经营风险也越小。 DOL的计算:(方法有二) (1)定义公式: △EBIT/ EBIT DOL = △Q / Q
税息前利润 财务杠杆系数
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
财务杠杆
税后利润
EBIT DFL EBIT I –DFL——财务杠杆系数 –EPS——普通股每股利润变动额 –EPS——基期普通股每股利润 –I——利息 –T——所得税率
影响财务杠杆利益与风险的其他因素
K=4%×20%+6%×35%+10%×10%+14%×30% +13%×5% =8.75%
边际资本成本
资金的边际成本:指资金每增加
一个单位而增加的成本。企业筹资 和投资必须考虑新筹集的资金成本 的问题,这就需要计算资金的边际 成本。
边际成本的计算
可按如下步骤进行: (1)确定最优资金结构; (2)确定各种方式的资金成本; (3)计算筹资总额分界点; (4)计算资金的边际成本。
例1:ABC公司拟发行一批普通股,发行价 格12元,每股发行费用2元,预定每年分 派现金股利每股1.2元,其资本成本率为 K=1.2/(12-2)=12% 例2:XYZ公司准备增发普通股,每股发行 价为15元,发行费用3元,预定第一年分 派现金股利每股1.5元,以后每年股利增 长5%,其资本成本率为: K=1.5/(15-3)+5%=17.5% 例3:ABC公司准备发行一批优先股,每股 发行价格5元,发行费用0.2元,预计年股 利0.5元,其资本成本率为: K=0.5/(5-0.2)=10.42%
1、资本规模的变动 2、资本结构的变动 3、债务利率的变动 4、息前税前利润的变动
1997年经挑选的美国非金融公司的资本结构比率
(%---债务占权益和债务的市场价值的百分比)
行业
房屋建造
旅馆和住房 机场
%
60.2
55.4 38.8
行业
药物和化学物
电子 管理服务
%
4.8
9.1 12.3
经营杠杆与经营风险
引起企业经营风险的主要原因是市场需求 和成本等因素的不确定性,经营杠杆本身并 不是利润不稳定的根源。 但产销量增加时,息税前利润将以经 营杠杆倍数的幅度增加,而产销量减少时, 息税前利润又以经营杠杆倍数幅度减少。 可见,经营杠杆扩大了市场和生产等 不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数越大,利润变动越激烈,企业的经营风险 就越大。
评论:
举债经营能否给企业带来积极效应,关 键是两条:一是资金的利用效果如何,二是 资金的收回速度快慢。资金得到充分利用, 当总资产利润率大于利率时,举债可以提高 企业的盈利水平。资金投入能得到充分有效 利用,能够及早产生效益并收回所投资金, 则到期债务本息的偿付就越有保证。
评论:
资金来源不同其所决定的资本结构也不同, 相应地,财务杠杆的作用程度也不同。要将 企业规模做大容易,通过大规模举债即可实 现,问题是所投入的资金能否产生效益。以 债台高筑为基础的急剧扩张式企业,其所面 临的不仅仅是逆水行舟,不进则退的局面, 更多是一旦资金没有得到有效利用而难于产 生相应效益,就将产生消极的财务杠杆作用, 并在这种负面的财务杠杆的作用下以几倍的 速度将企业推向亏损、甚至破产的境地。
营业杠杆利益测算表
单位:万元
年 份
第1年
销售 金额 增长率
变动成本 固定成本
息税前利润 金额 增长率
第2年
第3年
240 260 300
8% 15%
144 156 180
80 80 80
16 24 40
50% 67%
营业风险测算表
单位:万元
年 份
第1年 第2年 第3年
销 售 金额 降低率 变动成本 固定成本
息税前利润 金额 降低率
300 260 240
13% 8%
180 156 144
80 80 80
40 24 16
40% 33%
结论:
DOL越大,营业杠杆利益越大,营业风险越高。
优化资本结构,是指筹资的综合
成本和筹资风险最低的资本来源结构。 企业应运用适当的方法确定最佳资本结 构,在以后追加筹资中继续保持,现有 资本结构不合理,应通过筹资活动进行 调整。资本结构总的来说是负债资金比 率的问题,即负债在企业全部资金中所 占的比重。
财务风险分析
指企业在经营活动中与筹资有关 的风险,尤其是指在筹资活动中利用 财务杠杆可能导致企业股权资本所有 者收益下降的风险,甚至可能导致破 产的风险。
财务杠杆强调息税前利润(EBIT)的变动对每股 收益(EPS)变动率的影响,用公式: △ EPS/EPS DFL= ------ (1) △ EBIT/EBIT 其中: EPS = [ (1- T)(EBIT - I)] / N △EPS = (1- T)△EBIT / N (1)式可简化为: DFL = EBIT / (EBIT - I) 其中:EBIT=(P-V)Q - F