23
四、外管局37号文登记要求及流程
24
小红筹外汇监管政策
已失效规则
汇发[2005]75号 汇综发[2009]77号
《关于境内居民通过特殊目的公司境外投融 资及远程投资外汇管理有关问题的通知》
汇发[2014]37号
汇综发[2007]106号
汇发[2011]19号
境内居民以境内外合法资产或权益向特殊目的公司出资前，应向外汇局申请办理境外投资外汇登记手 续。以境内合法资产或权益出资的，应向注册地外汇局或者境内企业资产或权益所在地外汇局申请办 理登记；以境外合法资产或权益出资的，应向注册地外汇局或者户籍所在地外汇局申请办理登记
100%
代女士
30.39%
林先生
62%
代女士
38%
黄先生
100%
九龙仓 香港
80.76%
宏帮电子 中国
19.24%
01327 时间由你
维京群岛
82.95%
celetand
6.03%
联洋
6.01%
全年丰
6.01%
本公司开曼群岛
100%
福建欧沃斯 中国
漳州宏源 宁波
快速荣耀
100% 100%
九龙仓
时间由你（香港）
路径3. 实际控制人取得外籍身份
黄先生
陈先生 10% 100% 集成公司 陈先生 20% 黄先生 100% 集成控股 100% 本公司 01027
100%
德利天 30.59% 晋江集成
集成用具
17.96%
51.45% 100% 福建集成
100% BVI
100% 集成香港 100%
中国集成控股
重组前：控制人黄先生拥有PRC ID + HK ID；福建集成为200412设立WFOE；晋 江集成于200611转给黄SPV 1，200807转给黄SPV 2 重组：201409，新架构HK SPV收购福建集成100%、晋江集成100%，均为换股支 付（境外向黄新架构SPV发股) 10号文解释：标的为WFOE及EJV，按08年指引手册，不适用 类似案例：06896金嗓子(澳门籍；FIE境内再投资)；06836和美医疗(冈比亚)； 02699新明中国(香港)；02286辰兴发展(圣基茨和尼维斯；FIE境内再投资)；01538 中奥到家(冈比亚)；03301融信中国(冈比亚)；01573中国优质能源(圣基茨和尼维斯）
100%
漳州宏源（中国）
80%
福建欧沃斯（中国） 重组：漳州宏源为060908前已设WFOE；新架构HK SPV收购WFOE；WFOE收购内资福建欧沃斯 10号文解释：按照1997年FIE股权变更规定、2000年FIE境内再投资规定办理，不适用 类似案例：01986彩宠化学(FIE股权变更)；06836天韵国际控股(FIE股权变更)；06183中国绿宝(FIE境内再投资)； 01197中国恒石；02239国微技术
证监会境外上市审批
10号文 外资并购规定
•
39条、40条：特殊目的公司境外上市 交易，应经证券监督管理机构批准
•
实务中，证监会尚无按10号文批准的 小红筹上市先例
商务部关联并购审批
•
第11条：境内公司、企业或自然人以其在境 外合法设立或控制的公司名义幵购不其有关 联关系的境内的公司，应报商务部审批 实务中，商务部批复的关联并购多为国资背 景，且为数不多，民营企业很少有拿到批文
•
•
市场近况
• •
多为早期境外上市企业。且多为央企分拆业务板块 2006年以来，取得证监会大红筹批文的仅有4例(招商局、中化、石家庄 制药、同方股份旗下板块)；其余大红筹结构企业，要么等资产出境满三 年后再上市(省级政府/国务院国资委审批)，或者属境外已上市企业境外 再分拆上市(证监会事后备案)，或个别通过结构设计绕开97年红筹指引
17
•
小红筹上市常见重组路径
* 结合2015年以来香港小红筹上市案例分析
18
路径1. 搭建VIE架构
新设WFOE，适用外资法 涉及10号文外资幵购 类似案例：01565成实外教育；03773年年卡
19
路径2. 利用10号文之前已设立FIE
林先生
69.61%
80% 100% 20%
中信资本 梁先生
*截止20160813数据
5
*截止20：H股(香港)、N股(纽交所)、S股(新加坡)等 •发行人：中国境内注册的股仹有限公司(国有或民营) •主要劣势：大股东及原境内机构股东通常无法上市流通
上市模式
大红筹
•特征：第一大股东为境内企业（国有为主，也包括民营） •发行人：境外公司(多为开曼)，紧接境内第一层股东为企业 •主要劣势：审批非常严格，通过案例极少，且多为央企
22
路径5. 新设FIE然后境内再投资
Yadea Investment 无锡元佳百
95%
5%
无锡咨询
01585 雅迪控股
重组前：201406，成立EJV无锡咨询，外资95%，注册资本RMB100 万 重组：20141208，新架构HK SPV收购无锡咨询，EJV变为WFOE； 20141209，无锡咨询WFOE收购雅迪集团 10号文解释：新设EJV转让适用FIE股权变更规定，WFOE收购内资适 用FIE境内再投资规定；不适用 类似案例：02869绿城服务(201507先成立WFOE，然后收购关联公司)
9
其他市场
上市条件简要比较—核心财务指标
A股 香港 美国 •NYSE •主板 -I.盈利测试，3年/2年1亿(近2年每年2500万)；或 •主板/中小板 -盈利测试，3年5000 者 -净利润，3年3000万；且 万(近1年2000万前2 -II(a).市值/收入/现金流测试，现金流3年/2年1亿 -现金流/收入，现金流3年 年3000万)+市值2亿 (近2年每年2500万)+市值5亿+收入近12个月1亿； 5000万，或者收入3年3亿； ；或者 或者 且 核心 -市值/收入测试，市 -II(b).市值/收入测试，市值7.5亿+收入近1年 -无形资产，期末占净资产比 财务指标 值40亿+收入1年5亿 7500万；或者 丌超20%；且 RMB ；或者 -III.关联公司测试，母公司或同一控制下关联公司 -期末无未弥补亏损 HKD -市值/收入/现金流 是上市公司，且市值5亿+营业满12个月 •创业板 USD 测试，市值20亿+收 •NASDAQ(全球市场NGM) -净利润/收入，净利润2年 入1年5亿+现金流3 -1.盈利测试，盈利近1年(或近3年中的2年)100万+ 1000万，或者1年盈利+1年 年1亿 净资产1500万；或者 收入5000万；且 •创业板 -2.净资产测试，净资产3000万+营业满2年；或者 -净资产，期末2000万；且 -现金流2年2000万+ -3A.市值测试，市值7500万；或 -期末无未弥补亏损 市值1亿 -3B.总资产/收入测试，总资产7500万+收入近1年( 或近3年中的2年)7500万
12
Pre-IPO重组的基本步骤
境内企业
并 购 境 内 企 业
第3步
境内
境外
境外持股公司
设 壳
境外拟上市主体（境外上市，基金）
第1步
设 壳 注 资
第2步
实际控制人/管理层SPV
13
PE等财务投资人SPV
境外架构的搭建
14
境内权益注入
15
三、商务部10号文审批及重组路径
16
商务部10号文两大核心问题
2016
风云变幻
借壳上市，五路堵截
……
注册制
战新板
4
境内上市的残酷现实
IPO在审项目
上交所，362家 中小板，147家 创业板，280家 合计，789家 每工作日1家，仍需3年
并购重组项目
在会项目，132家 其中，中止审查8家；撤回申报4 家；因IFA被调查暂停审核5家； 幵购重组委否决15家。非正常状 态累计占比24% 6月借壳新规发布以来，近70余 家终止重组
境外上市的交易结构与流程
1
目 录
1. 境外上市的抉择与选择 2. 红筹架构的搭建/Pre-IPO重组
3. 商务部10号文审批及重组路径
4. 外管局37号文登记要求及流程 5. 有关VIE架构的特别关注
2
一、境外上市的抉择与选择
3
2016年境内市场风云变幻
境内上市 曾经风景如画
✦高估值 ✦高知名度
21
福建集成 82.04% 17.96% 晋江集成（中国）
路径4. 先引入外资EJV然后WFOE两步走
01430 苏创燃气
重组前：200903，外籍自然人SPV增资25.71%变成EJV；201107， 外籍SPV退出变为内资 重组：新架构HK SPV获得境外注资；201312，HK SPV增资25.53% ，再次变成EJV；201402，BVI境外融资；201404，HK SPV收购剩 余股权，变为WFOE 10号文解释：2013收购25.53%时，HK SPV实际控制人为外籍； 2014年收购74.47%时，属FIE变更；按照商务部2008年指引手册，丌 适用 类似案例：03737中智药业；01532中国派对文化(5%)；01452迪诺 斯环保(10%)；01495集一家居(3.43%)；01492中地乳业(8.11%)； 03799达利食品(1%)；02738华津国际控股(1%)；01586中国力鸿 (5%)
10
上市条件简要比较—其他要求
A股 •主板/中小板，3年 •创业板，3年 营业记录 香港 •主板，3年 •创业板，2年 美国 •NYSE，测试I/II(a)，3年(JOBS创业公 司2年)；测试II(b)，1年；测试III，12 个月 •NASDQ，净资产测试，2年；其他测试 ，1年或3年