社会资 本
基于资产抵押/担保的固定收益融资工具
•适用企业：具有抵押能力或借助其他企业担保的企业
•问题: 成长空间和商业模式不受VC欣赏，资产规模不符合银行信贷抵 押要求；在产业链中缺乏谈判地位，得不到大企业支持；加上信息不 对称，信用缺失，融资金额小，审贷成本和风险高…融资难度大。
企业成长阶段
银行信贷/融资 利用大企业信用 租赁/信托
资产交易定价模型和企业价值评级新标准：现金 流贴现模型(资本资产定价模型)，类比估值模型 (PE, PB, EBITDA…)。
投资银行业务特征：基于企业未来预期收益贴现 价值的时点交易—融资，并购，重组，提升企业 市值。
基于投资价值的融资和金融服务
(1) 证券市场融资工具
•股权类：适用于企业成长空间大，商业模式好、管理能力强的行业
Profession
Initial pay Industry average Typical top pay
企业金融：一个中心，两个原理，三类融资工具，四个 公式/模型，五大融资渠道，无数解决方案(金融交易结构)
如何赚钱-设计商业模式，制定业务 如何分钱/融资-设计金融解决方案 战略、竞争策略，建立管理机制。
45
1
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1.5
15
22.5
30
37.5
45
52.5
60
67.5
75
1.8
18
27
36
45
54
63
72
81
90
2
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2.5
25
37.5
50
62.5
75
87.5 100 112.5 125
3
30
45
60
75
90
105
120
135
150
3.5
BP
Chevron
Total
Conocoil
ENI
中石油
中石化
北京控股
北京控股 税后利润(百
万港币) 每股收益 派息比率% 息率% 资本回报% 上海实业 税后利润(百
万港币) 每股收益 派息比率% 息率% 资本回报%
1998
474
0.762 32.8 3.31 3.97
1153.8
1.365 24.17 2.84 7.74
35
52.5
70
87.5 105 122.5 140 157.5 175
4
40
60
80
100
120
140
160
180
200
• 垂直一体化的大型国际石油/能源公司，市盈率 都在10倍左右。
14 12 10
8 6 4 2 0
ExxonMobil
Shell
PE ratio 2011-5-19
PE ratio
企业创立到上市前的金融服务
根据证券市场条件采取行动
•公司股价可能被明显高估，可以趁机增发股票； •公司股票价格可能被严重低估，可以发行C.B….，
或者回购部分股票，甚至退市； •公司可利用高估的股票作为支付手段，换股收购；
或者分拆被股票市场高估的业务单元。
帮助企业持续成长与价值递增
微软 1985 年上市－1991 年经营业绩主要财务指标增长率
资产定价
产业 发展
增长机会
股权 资本
机会பைடு நூலகம்
与产 品市 场竞
过渡型 融资工具
争 当前业务
债务
各种
风格
金融系统
的投
资者
金融系统演变1: 银行主导
公司投融资 小企业
中型企业
金融系统
银行系统
大企业
私募资本市场
•信贷融资：基于存款(存量)规模限制(存贷比) •关注：财务比例(流动比率，资产负债率…) •风险管理：资信评级与超额抵押担保 •收益模式：利差
投资银行业务
Commercial Bank, Public Accounting, Insurance Corporate Financial Manager
Profession
Initial pay Industry average Typical top pay
Wall Street Investment Banker
年
份
1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
销售收入增长率(%) 44
41
75
71
36
47
56
税后利润增长率(%) 52
63
83
73
38
64
66
每股收益增长率(%) 51
50
67
71
37
54
58
1992 50 53 46
1993 36 35 25
1994 24 20 19
微软1985年上市时，销售额不足$2亿，市值$5.19亿；1996年，销售额$87亿，市值$1000亿； 1999年，销售额$148亿，市值$4340亿。市值增长幅度远远超过销售额。 微软股票市场价值为全美和全球第一。微软资产帐面值为通用汽车公司9% ，销售额为其8%，股 票市值为通用汽车9倍。
S&P 500企业资产与市值增长
(供应链融资)
？
自我融资
抵押品变化：资产，产品，收益权…抵押比例变化：超额抵押,等额抵押， 不足额抵押(保证金+资产抵押+股权质押)；交易结构变化7：多利益相关者
金融系统演变2: 证券市场与银行并行
商业银行
租赁
企业
产业链企 业融资
信托
证券市场
投资 基金
VC/
政府/开
PE
私募
发金融
债务
证券市场的核心机制——证券化、投资价值交易 ，核心概念——投资价值(未来收益贴现值)。
(1988-1998)
中石油的困惑
资产2.6万亿元，净利润1500亿元，股票价格下跌。
中石油股票价格提升假设：P=EPS*PE
市盈率
每股收益 (人民币元)
10
15
20
25
30
35
40
45
50
0.7
7
10.5
14
17.5
21
24.5
28
31.5
35
0.9
9
13.5
18
22.5
27
31.5
36
40.5
无数 商 产品/ 业 服务 模
式
管 理 能
会计 模型
力
创造投资价值
金融模型 一个中心
(投资价值)
二大 原理
三类融资 无数金
工具(固定/混 融交易 合/剩余收益) 结构
度量
投资 价值/ 风险
设计融 资工具, 分配投 资价值
管理投 资价值 实现的 风险)
二.金融系统演变与投资银行业务
产品市场战略 资本市场战略 与投资决策 与融资决策
领先企业。一系列与市值挂钩的金融产品：可转换证券，权证…)
•固定收益证券：ABS/MBS，REITs
企业并购
(2) VC/PE…
主板 创业板 中小板 上市
持续证券 融资
重组/行业 整合
上市 上市
私募创业 资源板 投资(VC) 块上市 天使投资
回购/LBO 分拆上市
•投资银行服务：VC/PE，证券承销(上市—IPO, 买壳; 再融资—SEO, 可转换证券); 并购(战略出售)，重组(财 企业成长阶段 务危机，价值破坏—LBO)。