杜邦分析法在上市公司财务分析中的应用
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(黑龙江大学，哈尔滨150080)
一、杜)v分析法的原理
杜邦分析法是由美国杜邦公司创造并最先采用的一种
财务综合分析方法。
其基本原理是将财务指标作为一个系
统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全而评价企业的
偿债能力、营运能力、盈利能力及其相勺_之间的关系，在全而财务分析的基础上进行财务评价，使评价者对公司的财务状
况有深入而相勺_联系的认识，有效地进行财务决策。
_、杜)v分析法的基本框架
利用杜邦分析法可将各种财务指标之间的关系绘制成
杜邦分析图，杜邦分析图采用金字塔形结构，简洁地表达
了各项财务指标之间的关系)如卜图所示)
从权益乘数的公式中叫一以看出，权益乘数主要受资产
负债率的影响。
负债比率越大，权益乘数就越高，说明企业
有较高的负债程度，给企业带来了较多的杠杆利益，同时也
给企业带来了较多的风险。
因此，企业既要充分有效地利用全部资产，提高资产利用效率，又要妥善安排企业的资金结构。
3销售净利率
销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系。
它是反映企业盈利能力的重要指标。
该指标的高低主要取
决于销售收入、资金周转及成本水平。
另外，所得税率、其
他利润也是影响因索。
4.资产周转率
资产周转率是反映企业运用资产以产生销售收入能力的
指标。
该项指标揭示出企业资产实现销售收入的综合能力。
二、杜)v分析法在青岛啤酒公}d的应用
杜邦分析法可以解释各项财务指标变动的原因和趋
势，以及为企业采取措施指明方向。
本文以青岛啤酒股份
有限公司为例，说明杜邦分析法的具体运用)
青岛啤酒股份有限公司成立于1993年，是中国历史悠
久的啤酒制造厂商，2008年北京奥运会官方赞助商。
1993
年7月15日，青岛啤酒股票<0168)在香港交易所上市，是
中国内地第一家在境外上市的企业。
同年8月27日，青岛
啤酒<60060③在上海证券交易所上市，成为中国首家在两
地同时上市的公司)
从杜邦分析图中可以得出以卜计算公式:1.净资产收
益率二权益乘数X资产净利率;2权益乘数二1/(1一资产负
债率),3.资产负债率二负债总额/资产总额;4.资产净利率
二销售净利率x资产周转率;5销售净利率二净利润/销售
收入:6.资产周转率二销售收入/资产总额)
1净资产收益率
净资产收益率就是净利润与股东权益总额之比。
该指
标反映公司所有者投入资本的获利能力，反映企业筹资、
投资、资产运营等活动的效率，是一个综合性最强、最具代
表性的指标，是杜邦分析的核心。
从杜邦分析图中可以看
出:决定净资产收益率高低的因索有二个方而:权益乘数、
销售净利率和资产周转率。
2权益乘数
现以在A股上市的青岛啤酒2013年和2014年度财
务报表的数据进行比较，如表1所示:
表1青岛啤酒2013年一2014年主要财务数据(单位:亿元)
年度净利润销售收入成本总额资产总额负债总额股东权益
2013 19.7337 282.910 261.67s19 273.649 134.914 138.73s 2014 19.9010 290.493 267.92s47 270.039 117.166 1s2.873 资料来源:青岛啤酒2013,2014年报
运用青岛啤酒2013年与2014年的财务数据，通过计
算叫一以得出以卜财务指标的数值，为了统一标准，所有数
值均按期末值计算，如表2所示:
表2青岛啤酒2013年一2014年财务指标
项日/年度2013年2014年
净资产收益率14.1 s0/u 12.900/u
权益乘数1.96 1.7s
资产净利率7.220/u 7.370/u
销售净利率6.980/u 6.8s0/u
资产周转率103.380/u 107.570/u
资产负债率490/u 430/u
资料来源:笔者整理
根据净资产收益率二资产净利率X权益乘数，由此叫-
以对青岛啤酒2013年和2014年的净资产收益率进行分解:
(卜转第173页)
让接第171页)
青岛啤酒
2013年
2014年
净资产收益率~资产净利率x权益乘数
14.150/=7.220/ x 1.96
12.900/=7.370/ x 1.75
通过分解可以看出，该公司2014年的净资产收益率与
2013年相比有所卜降，虽然在资产净利率方面有小幅度增
加，但是权益乘数却有大幅度卜降，因此，才会导致公司的
净资产收益率也随之卜降。
( U1D宁P资,:,.收益率的'}I}动ICI索变动分4J i
1.销售净利率的分析
青岛啤酒2014年的销售净利率较2013年有所卜降，
从表1中可以看出，虽然2014年的销售收入超过2013年，
净利润也有所增加，但同时成本费用也在大幅度提高，说
明青岛啤酒公司对成本的控制水平有所卜降。
销售收入增
加的同时，成本总额也在大幅度增加，导致净利润增长额
较小、销售净利率增长停滞，甚至有小幅度的卜降。
由此，就会导致资产净利率的降低。
2.权益乘数的分析
权益乘数越大，企业负债程度越高，偿还债务能力越
差，财务风险程度越高。
这个指标同时也反映了财务杠杆
对利润水平的影响。
一般对于企业来说，比较合理的资产
负债率应该保持在40% -60%之问。
3.资产净利率的分析
资产净利率把企业一定期问的净利润与企业的资产相
比较，表明企业资产利用的综合效果。
从表2中可以看出，从2013年到2014年资产净利率有了一定程度的提高，主
要是因为青岛啤酒2014年的资产周转率有所提高。
这说
明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比2013年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在
士曾加厂
综上所述，运用杜邦分析法对上市公司进行财务分析
时，主要从净资产收益率、资产净利率、销售净利率、权益乘数等几个主要指标的分解来反映公司获利能力。
本文以
青岛啤酒股份有限公司为例，以该公司2013年和2014年
两年的财务指标数据为基础，发现该公司2014年的净资产收益率与2013年相比有所卜降，主要是由于资产负债率卜降引起的。
要提高公司获利能力，可从以卜途径入手:首先，开拓市场，扩大销售，努力降低成本费用水平，提高销售净利率;其次，增强资产管理，加速资本周转，提高各项资产的营运效率;最后，合理安排资本结构，适度负债经营，以求得最大的财务杠杆利益。
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