根据上表，可以知道，与贵州茅台相比，五粮液的平均收款期长， 资产流动性弱，企业资金呆滞在应收帐款上，影响了资金的正常周 转，进而影响盈利水平。
从上表我们可以知道，两个企业都有较高的清偿债务的能力。 两个企业的资产负债率都偏低，说明企业风险程度低，对财 务杠杆的利用不够，可以考虑增加一定的负债来获取收益。
• 声誉风险：五粮液自从1998年上市以来，就一直是人 所共知的绩优股，但也是一支多年为市场所诟病的 “铁公鸡”，2011年度分配预案为每股收益为1.622 元2010年每股收益1.158元2009年度分配预案为，每 10股派现金1.5元9（含税），贵州茅台2011年度每股 收益8.44元，2010年度每股收益5.35元，2009年度 每股收益4.57元。从上可看出茅台每股收益增长要比 五粮液高，且收益也远高于五粮液。在五粮液吝啬分 红的同时，利益输送的问题却长期存在，引起投资者 的强烈不满。
茅台酒的酿造原料
• 1、酒好水一半，赤水河 泉水甘洌为茅 台酒酿造提供了优质水源。 • 2、茅台酒酿造所用的曲采用本地冬小麦 制造，且对制曲用冬小麦有两项考核要 求有两项考核要求：感官要求和理化指 标。 • 3、茅台酒酿酒原料采用本地优质红缨子 高梁是酿造茅台独特口味的重要因素 • 4、小麦和高粱完全采用达到绿色食品和 有机食品标准
4、品牌优势
• 茅台：“国酒茅台，喝出健康来” • 茅台酒是国内白酒市场唯一获"绿色食品 "及"有机食品"称号的天然优质白酒，是 我国酱香型白酒的典型代表，同时也是 我国白酒行业第一个原产地域保护产品， 是世界名酒中唯一纯天然发酵产品
五粮液的核心竞争力
1、独有的自然生态环境
• 1、宜宾紫色土上种植的高粱，属糯高粱 种，所含淀粉大多为支链淀粉，是五粮 液独有的酿酒原料。 • 2、五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土， 粘性强，富含磷、铁、镍、钴等多种矿 物质，尤其是镍、钴这两种矿物质只有 五粮液培养泥中才有微弱量，其他酒厂 的培养泥中都没有。这个生态环境非常 有利于酿酒微生物的生存。
茅台和五粮液的财务状况对比
• 分析上表，我们看出，两个公司近几年的经营业绩除 2010年有所下降但总体是上升，成本费用也呈同样的 趋势。但两者相比较，贵州茅台无论是总资产利润率、 主营业务利润率还是总资产净利率都远远高于五粮液， 说明茅台集团的获利能力与收益水平较高，而主营业 务成本率上都远低于五粮液，三项期间费用比重上， 贵州茅台最近三年的销售费用大幅下降。因此，我认 为，导致贵州茅台的毛利率远高于五粮液的毛利率的 主要原因在于成本和非期间费用的控制上还有产品科 学的定价上。五粮液高额的成本费用和产品低价位是 其做不过贵州茅台的原因之一。
公司风险对比
• 货币资金风险：2011年五粮液的流动比率为2.2158， 速动比率为1.803，相比同期贵州茅台的2.9354、 2.1773明显偏低。但还是高于公认的流动比率，说明 两家公司的资产流动性有一定保证。两家资产负债率 都比较偏低说明偿债能力比较好，但同时也说明没有 较高的利用好资金。同时通货膨胀和CPI的不断上涨 的风险，这就可能存在资金贬值风险。 • 应收账款风险：2011年五粮液的应收账款周转率为 246.7803相比贵州茅台10576.0772的应收账款周转 率明显偏低。五粮液2011年应收账款的数额较年初是 降低近15000000其他应收款也都是下降的。
4、独有的酿造工艺
• 1、采用独有的“包包曲”作为空气和泥 土中的微生物结合的载体，非常适合酿 造五粮液的150多种微生物的均匀生长 和繁殖 • 2、“包包曲”作为糖化发酵剂，发酵的 不同温度，形成不同的菌系、酶系，有 利于酯化、生香和香味物质的累积，构 成产品的独特风格。
• 3、五粮液独有的传统工艺，采用“跑窖循 环”、“固态续糟”、“双轮底发酵”等 发酵技术；采用“分层起糟”、“分层蒸 馏”、“按质并坛”等国内酒行业中独特 的酿造工艺。 • 4、为了保证产品质量，五粮液集团将现代 分析技术和现代分析仪器用于五粮液生产 的全过程检测。 • 5、五粮液几千年不断提升和积累起来的酿 造技术、独有的工艺和微机勾兑专家系统、 微机配料系统、信息管理局域网以及科学、 系统的标准，使五粮液集团上空形成了独 有的微生物圈。
酿造工艺
• 将原始、古老的传统工艺与现代科技完美融合， 既传统，又科学、合理
• 1、季节性生产:茅台酒酿造顺应自然季令变化的规律来 进行，一年一个生产周期，“端午踩曲，重阳下沙投 料”，同一批原料要历经八次摊凉及加曲堆积发酵、九 次蒸煮、七次取酒的复杂生产过程。
• 2、长期陈酿:新酒烤出后，按照七个轮次、三种典型体 不同年份分类，一律使用传统的陶瓷酒坛封装入库长期 陈酿。从新酒入库到盘勾，至少要陈酿3年以上，还要 用贮存时间更长的老酒勾调。
•
问题1
贵州茅台的核心竞争力
1、地理价值
• 茅台镇有独特的地理、气候、土壤、水系、 粮农作物和茅台酒千年传承演化而来、复 杂的酱香型酿造工艺等诸多要素共同构成 了茅台酒难以复制的稀有品质。 • 历史上曾有多次异地复制茅台酒的试验， 但均以失败而告终 ，“离开茅台镇，就生 产不出茅台酒” ，这是“茅台”令人羡慕 的品牌传奇
2、绝妙的品质
• 国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，在世界蒸 馏酒中，茅台酒蕴涵的成分最多、最丰富、最 协调、最具层次感，微量成分多达1000多种。 • 茅台酒富含各种营养成分。检测分析表明，茅 台酒中含有人体必需的18种氯基酸、多种维生 素和微量元素。茅台酒是一种少见的“健康白 酒”，其保健功能，是人们在生活中的切身体 验，且已为现代医学科研成果所证实
• 预测五粮液2012年净利润为100亿元,年销售收入280亿, 每股净资产7.08元,共379548.7万股.
• 市净率法V=8.10*7.08=57.35元/股 • 市销率法 V=8.07*2800000/379548.7=59.53元/股 • 市盈率法 V=19.91*1000000/379548.7=52.46元/股
3、独特的历史地位和深厚的文化情怀
• 茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型 白酒的典型代表，享有“国酒”的美称 • 1、见证红军长征，与军队情不可分。 • 2、开国第一宴用酒，此后成为国宴必用 酒。 • 3、重要外交时刻均有茅台庆功。
• 国酒反映的是“茅台”酒尊贵的价值观、 丰厚的文化观、激情的民族观 。
5、独有的“十里酒城”规模
• 1、五粮液集团占地7平方公里的“十里酒 城” • 2、公司拥有全国最大的窖房和世界最大的 酿酒车间，行业内最先进的全自动包装生 产线，比国家专业检测部门更先进的质量 分析检测仪器，这些先进的硬件设施有力 地保障了公司产品质量的稳定提升，保证 了不同批次产品质量的稳定。 • 3、尽管规模不断扩大，但五粮液集团公司 始终坚持只选取最好的8000吨作为五粮液 酒，用规模提升质量，为消费者奉献品质 最完美的五粮液酒。
问题2
参考贵州茅台（600519）与五粮液 （000858）2000-2009年度的相关财务报告 （上海证券交易所和深圳证券交易所网站）， 并结合它们各自的财务状况，分析五粮液为 什么做不过贵州茅台？ 五粮液现象，是1600多家上市公司组成的中 国股市一个大问号：它为什么做不过贵州茅 台？为什么茅台股价118元，五粮液只有15 元左右？
• 应付账款风险：2011年五粮液应付账款减少了 近千万，而贵州茅台的应付账款增加了5百多 万。但是总数上五粮液比茅台多近一千万。说 明茅台的应付账款风险要相对较小。 • 固定资产风险：2011年五粮液公司固定资产周 转率3.3145总资产周转率为0.6206，而贵州 茅台的同期固定资产周转率是3.0825，总资 产周转率是0.6085。在这里比较两家公司区 别不大。
因此，在风险控制上，五粮液做的没有贵州茅台谨慎。
问题3 公司价值评估
• 茅台
平均增长率=31.0% , 2012每股净资产估计为31.5元
┌─────────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\日期 2011-12-31｜2010-12-31｜2009-12-31 ├─────────┼─────┼─────┼───── ｜净利润(万元) ｜ 876314.59｜ 505119.42｜ 431244.61 ｜净利润增长率(%) ｜ 73.48 ｜ 17.13 ｜ 13.50 ｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 35.07 ｜ 27.45 ｜ 29.81 ｜ ｜资产负债比率 (%) ｜ 27.21 ｜ 27.50 ｜ 25.88 ｜ ｜净利润现金含量(%) ｜ 115.81 ｜ 122.77 ｜ 97.95 ｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┘ 预测贵州茅台2012年净利润为140亿元,年销售收入240亿,每股净资产 31.5元,共103818万股.
三高
• 3、高温制曲:茅台酒制曲温度高达62℃，需经二 次翻曲，40天成熟，再存放半年以上。这是顺应 自然的古老科学方法，为茅台酒带来了大量的微 生物、香味物质和香味前驱物质。这在世界蒸馏 中是独一无二的。 • 4、高温堆积:这是茅台人针对高温制曲而设计的 堆积工艺，且堆积温度要达到50℃左右。高温堆 积入池发酵，网罗、筛选、繁殖了大量微生物， 并带来大量的香味香气物质及其前驱物质。这在 世界蒸馏酒中也是独一无二的创举。 • 5、高温蒸馏接酒:茅台酒的接酒温度在40℃左右， 比一般白酒高出15℃。高温蒸馏接酒，能有效排 除挥发性强的硫化物和其他刺激性的低沸点物质， 更多地保留不易挥发的高沸点香味物质。
• 市净率法V=8.10*31.5=255.15元/股 • 市销率法V=8.07*2400000/103818=186.56 元/股 • 市盈率法V=19.91*1400000/103818=268.49 元/股
ห้องสมุดไป่ตู้
五粮液
平均增长率=16.28% , 2012每股净资产估计为7.08元
┌─────────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\日期 ｜2011-12-31｜2010-12-31｜2009-12-31 ├─────────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元) ｜ 615746.52｜ 439535.55｜ 324480.4 ｜净利润增长率(%) ｜ 40.09 ｜ 35.45 ｜ 79.20 ｜ ｜净资产收益率(%) ｜ 26.63 ｜ 24.28 ｜ 22.73 ｜ ｜资产负债比率 (%) ｜ 36.46 ｜ 35.94 ｜ 30.06 ｜ ｜净利润现金含量(%) ｜ 154.82 ｜ 175.26 ｜ 186.58 ｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┘