正文目录1.标的分布 (4)2.政策发展沿革和可能影响 (4)2.1. 现行法律法规和修订议程 (5)2.2.各类教育公司主要涉及教育类法律法规 (5)2.2.1.共有部分 (5)2.2.2.特有部分 (8)2.2.3.新旧版《民促法》对比 (9)2.2.4.各公司现状 (10)3.公司核心数据 (15)3.1.财务概览 (15)3.1.1.学历教育 (15)3.1.2.培训机构 (16)3.1.3.总结 (17)3.2.具体经营情况 (17)3.2.1.学历教育 (17)3.2.2.非学历教育 (24)3.2.3.结论 (27)4.估值情况 (28)5.风险提示 (28)图表目录图表 1：公司主营业务分布 (4)图表 2：民办教育相关法规修订、实施时间表 (5)图表 3：各类公司涉及主要法律法规 (5)图表 4：《民促法》修订前后对比及常规操作 (9)图表 5：VIE架构成因 (9)图表 6：VIE架构示意 (10)图表 7：新法对各公司潜在影响 (14)图表 8：财务情况概览 (15)图表 9：各学校费用率（FY16,FY17H1） (16)图表 10：各课外辅导费用率（FY16） (17)图表 11：学校学生人数情况（FY16） (18)图表 12：学校人数 (18)图表 13：学校人数增速 (19)图表 14：人均贡献学费（分学部） (19)图表 15：人均贡献学费（千,人民币） (20)图表 16：人均贡献学费增速 (20)图表 17：收入拆分（学部） (21)图表 18：学校收入增速 (21)图表 19: 各学校收入增速驱动因素 (21)图表 20：生师比 (22)图表 21：教师人均产出（千,人民币） (22)图表 22: 部分学校扩张计划 (23)图表 23：非学历教育收入增速 (24)图表 24：非学历教育利润率 (24)图表 25：非学历教育费用率拆分 (25)图表 26：注册学生人数/付费用户 (26)图表 27：注册学生人数/付费用户增速 (26)图表 28：学习中心（Learning Center）数量 (26)图表 29：学习中心（Learning Center）数量增速 (27)图表 30：教师人均产出（千，美元） (27)图表 31：重点公司盈利预测和估值 (28)1.标的分布教育板块细分赛道众多，但由于民办学校和培训机构早前的民办非企业法人属性，多在香港、美国上市。

因而，海外市场的教育公司主要提供学历教育和培训服务。

-K12学历教育：宇华教育、睿见教育、成实外教育、枫叶教育、博实乐教育、Nord Anglia、海亮教育-高等学历教育：民生教育、新高教集团-培训机构：新东方教育、好未来、达内教育、正保远程教育2.政策发展沿革和可能影响《民促法》三审稿在2016年11日通过，自2017年9月1日正式实施，对教育板块有重大影响。

《民促法》以是否营利对民办学校进行区分，制定配套政策的权力则下放到地方。

对于提供义务教育阶段学历教育（非营利）服务的公司，各学校未来收入和利润增长的能力将部分取决于各地方政策是否允许学费自由提价。

对于提供非义务教育阶段学历教育服务的公司，未来需要在学校主体性质上进行选择，在学费定价没有放开的省份，非营利或意味着更优惠的税收、土地政策，而营利则代表具有学费定价权；各地具体政策将影响学校的选择。

对于提供培训服务的教育机构，《民促法》简化设立流程，以工商注册、事业单位或民办非企业单位等多种主体性质代替原有单一的民办非企业单位进行登记管理；但是办学许可证的获得仍然是制约各公司扩张和合规经营的因素。

总体来说，修改后的《民促法》鼓励社会力量兴办教育；但高等院校的设立具有较高门槛，目前多通过收购来扩张版图。

2.1. 现行法律法规和修订议程目前海外上市的教育行业公司，均为民办学历教育或者课外辅导，需要遵守《中华人民共和国义务教育法》、《中华人民共和国义务教育法实施细则》、《中华人民共和国民办教育促进法》等法律法规。

2.2.各类教育公司主要涉及教育类法律法规2.2.1.共有部分《民办教育促进法》【第十九条】民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。

但是，不得设立实施义务教育的营利性民办学校。

非营利性民办学校的举办者不得取得办学收益，学校的办学结余全部用于办学。

营利性民办学校的举办者可以取得办学收益，学校的办学结余依照公司法等有关法律、行政法规的规定处理。

民办学校取得办学许可证后，进行法人登记，登记机关应当依法予以办理。

【第三十八条】民办学校收取费用的项目和标准根据办学成本、市场需求等因素确定，向社会公示，并接受有关主管部门的监督。

非营利性民办学校收费的具体办法，由省、自治区、直辖市人民政府制定；营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校自主决定。

【第四十六条】县级以上各级人民政府可以采取购买服务、助学贷款、奖助学金和出租、转让闲置的国有资产等措施对民办学校予以扶持；对非营利性民办学校还可以采取政府补贴、基金奖励、捐资激励等扶持措施。

【第四十七条】民办学校享受国家规定的税收优惠政策；其中，非营利性民办学校享受与公办学校同等的税收优惠政策。

义务教育阶段学校不可能是营利性质的，学费定价权目前在省、自治区、直辖市；各省是否下放到各个市，自行确定。

学费定价权如何使用，取决于各地政府态度。

非义务教育阶段学校可以自行选择，营利性民办学校有收费定价权。

所有民办学校需要获得办学许可证，向当地教育等部门申办。

《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》【第六条】建立差别化政策体系。

各级人民政府可根据经济社会发展需要和公共服务需求，通过政府购买服务及税收优惠等方式对营利性民办学校给予支持。

【第七条】放宽办学准入条件。

各地要重新梳理民办学校准入条件和程序，进一步简政放权，吸引更多的社会资源进入教育领域。

【第八条】拓宽办学筹资渠道。

鼓励和吸引社会资金进入教育领域举办学校或者投入项目建设。

创新教育投融资机制，多渠道吸引社会资金，扩大办学资金来源。

【第九条】探索多元主体合作办学。

推广政府和社会资本合作（PPP）模式，鼓励社会资本参与教育基础设施建设和运营管理、提供专业化服务。

积极鼓励公办学校与民办学校相互购买管理服务、教学资源、科研成果。

探索举办混合所有制职业院校，允许以资本、知识、技术、管理等要素参与办学并享有相应权利。

鼓励营利性民办学校建立股权激励机制。

【第十五条】实行差别化用地政策。

民办学校建设用地按科教用地管理。

非营利性民办学校享受公办学校同等政策，按划拨等方式供应土地。

【第十六条】实行分类收费政策。

规范民办学校收费。

非营利性民办学校收费，通过市场化改革试点，逐步实行市场调节价，具体政策由省级人民政府根据办学成本以及本地公办教育保障程度、民办学校发展情况等因素确定。

营利性民办学校收费实行市场调节价，具体收费标准由民办学校自主确定。

政府依法加强对民办学校收费行为的监管。

管理要素参与办学可以享有相应权利。

民办学校建设用地按照科教用地管理，则重资产模式下土地成本不会过高。

《民办学校分类登记实施细则》（教育厅、人力资源与社会保障厅、民政厅、编办、工商行政管理局）【第三条】民办学校分为非营利性民办学校和营利性民办学校。

民办学校的设立应当依据《中华人民共和国民办教育促进法》等法律法规和国家有关规定进行审批。

经批准正式设立的民办学校，由审批机关发给办学许可证后，依法依规分类到登记管理机关办理登记证或者营业执照。

【第七条】正式批准设立的非营利性民办学校，符合《民办非企业单位登记管理暂行条例》等民办非企业单位登记管理有关规定的到民政部门登记为民办非企业单位，符合《事业单位登记管理暂行条例》等事业单位登记管理有关规定的到事业单位登记管理机关登记为事业单位。

【第八条】实施本科以上层次教育的非营利性民办高等学校，由省级人民政府相关部门办理登记。

实施专科以下层次教育的非营利性民办学校，由省级人民政府确定的县级以上人民政府相关部门办理登记。

【第九条】正式批准设立的营利性民办学校，依据法律法规规定的管辖权限到工商行政管理部门办理登记。

【第十条】登记管理机关对符合登记条件的民办学校，依法依规予以登记，并核发登记证或者营业执照；对不符合登记条件的，不予登记，并以书面形式向申请人说明理由。

【第十四条】现有民办学校选择登记为非营利性民办学校的，依法修改学校章程，继续办学，履行新的登记手续。

【第十五条】现有民办学校选择登记为营利性民办学校的，应当进行财务清算，经省级以下人民政府有关部门和相关机构依法明确土地、校舍、办学积累等财产的权属并缴纳相关税费，办理新的办学许可证，重新登记，继续办学。

【第十六条】民办学校变更登记类型的办法由省级人民政府根据国家有关规定，结合地方实际制定。

民办学校除了办学许可证以外，还需要分类登记，营利性民办学校，到辖区工商管理部门等级获得营业执照，主管部门主要涉及教育和工商。

现有民办学校选择登记为营利性的，要进行财务清算，确认积累财产权属并且缴纳相关税费。

清算如何进行由省级以下政府决定，税率等因素可能影响学校选择。

《营利性民办学校监督管理实施细则》（教育部、人力资源社会保障部、工商总局）【第八条】举办营利性民办学校的社会组织或者个人应当具备与举办学校的层次、类型、规模相适应的经济实力，其净资产或者货币资金能够满足学校建设和发展的需要。

【第二十三条】实施学历教育的营利性民办学校应当按照国家规定设置专业、开设课程、选用教材。

营利性民办幼儿园应当依据国家和地方有关规定科学开展保育和教育活动。

【第二十八条】营利性民办学校按学期或者学年收费，收费项目及标准应当向社会公示30天后执行。

不得在公示的项目和标准外收取其他费用，不得以任何名义向学生摊派费用或者强行集资。

2.2.2.特有部分义务教育阶段学历教育法规《义务教育法》【第四条】凡具有中华人民共和国国籍的适龄儿童、少年，不分性别、民族、种族、家庭财产状况、宗教信仰等，依法享有平等接受义务教育的权利，并履行接受义务教育的义务。

《义务教育法实施细则》【第二十条】实施义务教育的学校必须按照国务院教育主管部门发布的指导性教学计划、教学大纲和省级教育主管部门制定的教学计划，进行教育教学活动。

【第二十一条】实施义务教育的学校应当选用经国务院教育主管部门审定或者其授权的省级教育主管部门审定的教科书。

非经审定的教科书不得使用。

但国家另有规定的除外。

我国国籍适龄学生必须接受符合国家教学规定的义务教育课程。

目前市面上的国际学校、双语学校课程内容是否合法合规还有争议。

非义务教育阶段学历教育法规《中华人民共和国高等教育法》【第二十九条】设立实施本科及以上教育的高等学校，由国务院教育行政部门审批；设立实施专科教育的高等学校，由省、自治区、直辖市人民政府审批，报国务院教育行政部门备案；设立其他高等教育机构，由省、自治区、直辖市人民政府教育行政部门审批。