❖ 中国蒙牛乳业有限公司主要 经营液态奶、冰淇淋、其他 乳制品三大系列产品，其中 液体奶产品部分包括生产和 经销加工的UHT奶、乳饮料 及酸奶产品；冰淇淋产品部 分包括生产和经销冰淇淋； 其他乳制品包括生产和经销 加工奶粉和鲜奶干吃片产品.
❖ 在公司所属的乳制品行业，公司面临的主要竞争 对手有伊利、光明等企业。
（ 营业活动收益质量=经营活动净现金/营业利 润）
三、公司前景分析 ❖ （一）短期前景分析
❖ 本部分主要结合财务分析，进一 步分析近来发生的“三聚氰胺” 事件及蒙牛“特仑苏 OMP 风波” 对蒙牛造成的影响，并从财务角 度对蒙牛提出建议。
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（二）主要经营业绩概述
2003—2007年是公司飞速发展的时期，主营业务收 入从40.71亿增长到213.18亿，增幅5倍多；毛利从 10.24亿增长到48.04亿，增幅近5倍；与此同时，公 司的品牌市场占有率也迅速攀升，08年液态奶的市场 销售份额更是稳居乳制品行业第一。
盈利能力分析 纵向比较
通过历年盈利能力的纵向比较，我们发现，反映盈 利能力的主要指标均逐年下降。经营利润率从2004 年中报的7.31%开始逐年下滑，到08年中报时降低 到5.43%，尤其是05年后下降明显，平均增长率为9%；同时税前利润率也相应地从2004年中报的 6.95%逐年下滑到5.47%，下滑幅度略小于经营利润 率的下滑幅度。
从上图中还可以看出，蒙牛在07年的 行政及其他费用均得到很好的控制， 但08年上半年出现反弹，结合下半年 出现的“三聚氰胺”事件，可以设想 08年的各项费用均会继续大幅增长。
融资费用自从07年开始持续出 现大幅负增长，说明蒙牛的财务 稳健性得到加强，管理层倾向于 降低财务风险，抑或为进一步扩 张回笼资金。
❖ 纵向比较
三 运营能力分析
同行业横向比较
❖ 从 2004 年到 2008 年，蒙牛的存货周转率、 流动资产周转率、总资产周转率大体上都保 持着稳步上升的态势。
•近 5 年来，蒙牛的存货周转 率从 6.15 次增长到 9.35 次。
•这说明蒙牛的存货周 转速度不断加快，存 货的占用水平降低， 这意味着蒙牛将存货 转换为现金或应收账 款的速度也加快了。
❖ 至于流动资产周转率，蒙牛从 2004 年年中时 的 1.95 次增长到 2008 年年中时的 3.3 次， 增长了 1.7 倍。
这反映了蒙牛在提高流动资产的使用效率 上面有了非常大的进步。
在较快的流动资产 周转速度下，流动 资产的使用就会变 得相对节约，这相 当于流动资产投入 的增加，在一定程 度上增强了蒙牛的 盈利能力。
蒙牛历年盈利构成表
同行业横向比较
v 上表显示整个行业的 盈利能力指标都在下 降，说明整个行业日 趋成熟，行业内的竞 争日益加剧。
但是，可以看到，蒙牛在与乳制品行业的另外两大巨头的 竞争中具有明显的优势，盈利水平高达他们的2倍。这是由 于蒙牛一直注重产品线的开发和发展战略，优化结构，不 断淘汰不受市场欢迎的产品，推出符合市场要求的产品。 在蒙牛的产品结构中，30%属于成长性产品，增长速度较快； 40%是成熟期的产品，可以实现稳定的盈利，10%是导入期 产品(储备产品)。这些是它高盈利的秘诀所在，也是伊利、 光明所达不到的。
（二）偿债能力分析 ❖ 纵向比较
同行业横向比较
从以上两表中，可以看到蒙牛的资本结构较为 合理，资产负债率从 04 年中报披露的 55.58% 下降到了 08 年年中时的 40.92% ，体现该公司 较好地利用了财务杠杆效应。其长期偿债能力 在同行业中比较突出，这就为蒙牛在新的发展
项目中筹集充足资金奠定了良好的信用基础。
❖ 由于对流动资产的使用效率大大提 高，总资产周转的速度也相应地得 到了提高。
❖ 它的资产周转率、存货周转率都处 于行业中的领先水平，表明其资产 管理非常有效、科学，高效的资金 利用带来了它非常强的获利能力， 利润率遥遥领先于竞争对手。
（四）现金流量分析
现金流量总体分析
❖ 从公司的经营业务现金流看， 2008 年的 现金流入大幅减少，而同期的收入却仍在 增加，这说明蒙牛 2008 年上半年的收入 质量出现下滑。
相应地，近五年来的销售净利率 和股东权益回报率也呈现下滑趋 势。但是如第一部分所述，蒙牛 的收入与利润每年都在大幅增长， 这说明，蒙牛的成本在上涨。
因此有必要分析蒙牛各项成Байду номын сангаас的增长情况
从表中我们发现，蒙牛的主营业务成本 （销售成本）与销售收入的增长大抵相同， 而营销费用从2006年开始，增长均高于销 售收入的增长，这或许是蒙牛盈利能力指 标下降的主要原因。这一推测也可以从蒙 牛的盈利构成表中得到证实。
❖ 在流动比率和速动比率方面，蒙牛总体稳定，虽不 如光明，但仍然要好于伊利。公司的流动负债比率 较高，将近 90% 的流动负债率体现出其优秀的低 成本融资能力，但是前提是要有良好的经营业绩的 支撑，如果一旦出现危机，如“三聚氰胺”事件， 存货积压，加上其流动比率刚超过 1 ，速动比率不 足 1 ，将会有较大的财务风险。不过考虑到其 22.7 亿的银行存款，资金链应该不至于断裂。
❖ 进一步分析，通过比较蒙牛 08 、 07 、 06 的应收账款和主营业务收入，正常的 情况下，每年应收账款增长的比率应和主 营业务增长的比率同步，但 08 年应收账 款却异常增长，达到了 1.7 倍，而同期的 收入增长只有 1.3 倍。
•这一点的反常，说明 08 年上半年蒙牛采 取了延长信用付款的方式扩张收入，这固 然有助于扩大市场份额，但是也意味着蒙 牛 08 年的收入及利润质量有所下滑。
一、背景介绍
v （一）公司简介
v 中国蒙牛乳业有限公司于 2004年2月26日在开曼群岛 注册成立，并于同年6月10 日在香港联交所挂牌上市， 股份代号为2319。该公司 是中国领先的乳制品
v 生产商之一，主要品牌为 “蒙牛”。
截止2008年6月30日， 中国蒙牛乳业有限公 司总资产已达106.7亿， 雇有23500名职工，在 全国经营着23个生产 基地，乳制品的年生 产能力达到了550万吨.