目录1. 铝塑膜是什么？为什么要用铝塑膜包装？目前行业格局是怎样的？ (3)1.1 铝塑膜以及软包电池的特点 (3)1.2 软包动力电池主要玩家 (4)1.3 铝塑膜主要玩家 (5)2. 为什么铝塑膜企业值得投资？ (6)2.1 技术、政策层面看动力软包渗透率提升趋势 (6)2.2 数码软包保持增速 (8)2.3 国内厂商铝塑膜行业空间较大 (8)2.4 铝塑膜制造主要难点 (9)4. 道明光学 (11)4.1 总体增速 (11)4.2 主营业务 (12)5. 行业风险 (17)图表 1 锂电池三类封装形式对比 (3)图表 2 软包电池生产流程 (4)图表 3 全球前15大新能源车型电池配套情况 (5)图表 4 铝塑膜主要玩家市占率 (5)图表 5 软包电池成本构成 (6)图表 6 动力电池政策目标 (6)图表 7 国内三种形态动力电池出货量（Gwh） (7)图表 8 国内软包电池企业配套情况 (7)图表 9 2017年国内销量TOP 10新能源车型 (7)图表 10 2017国内软包电池装机量TOP 10企业 (8)图表 11 国内主要软包电池企业产能及布局情况 (9)图表 12 铝塑膜构成 (10)图表 13 铝塑膜制造工艺对比 (10)图表 14 铝塑膜主要玩家简介 (10)图表 15 国产铝塑膜主要问题 (11)图表 16 道明光学近年营收 (11)图表 17 道明光学近年净利润 (12)图表 18 道明光学业务组成 (12)图表 19 道明光学分业务营收结构 (13)图表 20 道明光学分业务毛利结构 (13)图表 21 道明光学分产品及综合毛利率 (14)图表 22 道明光学铝塑膜产品与日本昭和对比 (14)图表 23 微棱镜型反光膜成本构成 (15)图表 24 华威新材主要产品 (15)图表 25 华威新材分产品销量及市占率 (16)图表 26 液晶模组产业链 (16)图表 27 液晶面板产业格局 (16)引言随着国家政策对于新能源汽车电池能量密度要求的提升，叠加消费者对于续航里程越来越高的需求，能量密度较高的软包动力电池需求将持续提升。

铝塑膜作为软包电池的包装材料，需求将持续增长。

国产化方面，铝塑膜是动力电池材料中唯一国产化率还较低的材料，随着国内优质企业技术方面不断改进，我们预计其国产化率将显著提升。

结合这两点，我们预测国产铝塑膜的行业具备3年10倍以上增长潜力，其未来发展可以对比正、负极材料、电解液和隔膜行业过去2年的历史，行业优质公司有望复制对应标的的走势，包括当升科技、格林美（正极），杉杉股份（负极）、天赐材料（电解液）等。

1. 铝塑膜是什么？为什么要用铝塑膜包装？目前行业格局是怎样的？1.1 铝塑膜以及软包电池的特点铝塑膜是软包电池的外包装，具备耐穿刺、耐腐蚀、耐高温以及较好的阻隔性。

而软包电池是动力电池三种封装方式中的一种，除此之外还有方型和圆柱型。

软包的优势为不易爆（出现安全问题时一般为鼓气裂开，不易爆炸）、能量密度高（使用更轻的铝塑膜作为包装）、循环寿命长（平均循环衰减比铝壳的少5%左右）以及外形设计灵活等。

缺点方面，主要是设计复杂以及成组效率较低。

此外三种电池的封装方式也有所不同，由于方形和圆柱形的外包装都是金属，因此需要激光焊接，而软包包装是铝塑膜，使用热封装。

图表松下宁德时代、三星、比亚迪等LG化学、国能电池、孚能科技、万向A123等卷绕卷绕、叠片图表 21.2软包动力电池主要玩家软包动力电池全球范围内主要玩家包括LGC（主要配套雷诺Zoe、现代Kona、通用Bolt等车型）和AESC（主要配套包括日产Leaf）。

能量密度方面，两家最新配套车型电芯单体能量密度分别达到240和224Wh/kg。

国内玩家有国能电池、孚能科技、中航锂电、万向A123、微宏、卡耐等。

软包制造工艺相对复杂，成本较高，前期行业主要由日韩企业把控，国内行业目前正在崛起，其中孚能以及万向A123已经开始配套包括北汽EC180，奇瑞eQ多款新能源汽车主力车型。

而能量密度方面，单体水平也能达到200 Wh/kg左右。

产能这块，各主力厂商提速趋势也是较为明显，基本至少都达到了翻倍扩建的水平。

图表 31.3 铝塑膜主要玩家铝塑膜作为软包动力电池的外包装，成本约占到动力电池整体的15%-20%。

目前铝塑膜生产方面主要由日本厂商把控，其中 DNP 、昭和电工、T&T （2016年被新纶科技收购）三家厂商市占率合计接近90%。

国内目前主要玩家包括新纶科技、紫江企业、道明光学等。

图表 4 铝塑膜主要玩家市占率45%6%T&T 栗村化学其他图表 5 软包电池成本构成负极铝塑膜隔膜其他2. 为什么铝塑膜企业值得投资？由于铝塑膜的主要应用为软包锂电池的外包装，因此我们通过研究软包锂电池未来的需求增量来分析铝塑膜行业的投资机会。

2.1技术、政策层面看动力软包渗透率提升趋势从技术角度看，软包电池较其他两款电池具有能量密度高，具备提供较长续航的优势。

而在安全性方面，由于软包电池使用非金属包装材料，爆炸风险大幅降低，安全性能较强。

从政策层面分析，对于动力电池能量密度提升的规划，已经在政府文件中被多次提及，主要包括《中国制造2025》中到2016-2020年达到300Wh/kg，以及2021-2025年达到400Wh/kg的水平。

从材料特性看，软包电池的特性符合行业整体发展趋势。

国内市场方面，动力软包渗透率由16年12%上升至17年15%，我们预计未来长期有望达到35%-40%的水平。

图表 6图表 7 国内三种形态动力电池出货量（Gwh ）图表 8图表 9 2017年国内销量1020304050607080902011201220132014201520162017圆柱形方形软包2.2 数码软包保持增速2017年国内锂电池出货量总共82Gwh，同比增长28%。

其中3C锂电池37.5Gwh，动力锂电池44.5Gwh。

分类看，电池中软包、方型、圆柱占比分别为35.4%、37.8%、26.8%。

从历史趋势分析，数码软包渗透率增长较快，由2011年15%提升到2016年70%，主要是由于其构造轻薄、形状灵活的特点，比较符合数码产品的要求。

未来需求方面，我们认为除了原先的数码产品外，新兴需求如可穿戴设备、无人机等需求，将维持行业增速保持在较为稳定的水平。

2.3 国内厂商铝塑膜行业空间较大从国产替代的角度看，目前锂电池材料中正、负极、隔膜、电解液、铝塑膜国产率分别为92%、98%、90%、100%、10%。

铝塑膜是唯一块没有大规模国产化的材料。

而近期由于技术突破和海外并购，国内厂商出货量增长显著，2017年新纶、紫江、道明分别出货1000万、700万和103万平方米，而从产能规划情况看，在未来两年均有爆发式增长。

由于数码领域软包渗透率较高，国内厂商首先切入数码领域厂商。

而新纶股份在2016年收购日本T&T，切入电动软包行业。

从价格角度分析，国产铝塑膜目前相较日本产品低30%左右，从中长期看，国产企业凭借成本优势进行大规模进口替代将是大势所趋。

图表 10 20172.4 铝塑膜制造主要难点从制造难度看，主要难点在于关键材料，内层耐电解液腐蚀以及冲深性。

制造材料方面原材料目前进口依赖程度较高。

主要是对薄度、平整度、光滑度（如单平米小孔数量）要求较高，国内还无法自产。

成本方面目前铝箔占整个铝塑膜成本50%。

铝塑膜包含外阻层、阻透层和热封层三层，每层之间通过粘接剂进行粘接。

作用方面除了需要作为外壳保护电芯外，同时需要防止氧气、水分与内部电芯接触，以及电解液从内部对包装进行腐蚀而导致漏液。

制造方法这块主要分为干法和热法两种。

两个方法主要区别在于，干法是铝箔层与热封层挤压粘接，热法则是热封层先与MPP融合，再通过高温使MPP融化再与铝箔层粘接。

热法花费时间较长，材料脆度较高，相对冲深性较差，但是耐腐蚀性和抗水性略优于干法。

图表 13图表 14图表 154. 道明光学4.1 总体增速公司自2017年下半年期，受益于新产品迅速放量以及华威新材的并表，业绩出现显著提升。

全年公司营业收入为8.07亿，同比增长55%，同时归母净利润达到1.24亿，同比增速154%。

产品结构方面，微棱镜型反光膜投产放量，同时高毛利反光布业务占比提升，这带动了公司毛利率进一步提升，达到38.6%，较16年上升5%。

图表 16 道明光学近年营收-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%012345678920132014201520162017营收同比增速（右轴）单位：亿元图表 17 道明光学近年净利润4.2 主营业务公司业务主要分为传统和新兴两块。

传统业务包括玻璃微珠反光膜、反光布、反光制品等，新兴业务包括铝塑膜、光学膜和微棱镜膜。

近年来随着新业务铝塑膜以及高毛利的微棱镜膜业务逐渐崛起，带动公司整体营收和毛利率水平显著提升，公司17年毛利率38.6%，较17年的33.7%提升了近5%。

图表 18 道明光学业务组成-100%-50%0%50%100%150%200%00.20.40.60.811.21.420132014201520162017净利润同比增速（右轴）单位：亿元图表 19 道明光学分业务营收结构图表 20 道明光学分业务毛利结构12345678920132014201520162017反光膜反光布反光制品反光服饰铝塑膜华威新材其他单位：亿元(0.50)0.000.501.001.502.002.503.003.5020132014201520162017反光膜反光布反光制品反光服饰铝塑膜华威新材其他单位：亿元图表 21 道明光学分产品及综合毛利率4.2.1 铝塑膜公司铝塑膜产品2017年售出103万平米，收入2050万元。

从参数角度看，公司产品各项性能较主流的日本昭和产品已经接近甚至超过，品质在市场内也已逐步得到认可。

公司目前铝塑膜年产能达到1500万平米，我们预计该业务在未来2-3年内将会有较为强劲的爆发。

图表 224.2.2反光材料公司的反光材料业务主要分为两类产品，玻璃微珠型以及微棱镜型。

其中玻璃微珠型偏向中低端领域，主要用在车牌、广告及工程领域，而微棱镜反光膜偏向高端，主要用于道路交通标识。

我们预测18年公路及道路领域全国反光材料市场需求分别在13.9亿和14.4亿。

在产能方面，公司目前有3000万平米玻璃微珠型材料产能，其中反光膜1680万平米、反光布1320万平米。

微棱镜型发光材料达到1000万平米，并于2017年实现销售收入1.27亿元。

公司微棱镜型膜对标3M 产品，价格低15%-20%，未来市场份额有机会迅速提升。

15%20%25%30%35%40%45%20132014201520162017反光膜反光布反光制品反光服饰综合毛利率图表 23 微棱镜型反光膜成本构成人工能源模具折旧4.2.3 华威新材2017年公司以3.5亿收购华威新材。