投资基本=净经营资产
注意：两段折现率不一致
企业实体现金流
企业实体现金流
=税后经营利润+折旧-经营运营资本增加-（净经营性长 期资产增加+折旧） =税后经营利润-净经营资产增加
• 净经营长期资产总投资
净经营性长期资产增加+折旧
经营现金毛流量
税后经营利润+折旧
经营现金净流量
税后经营利润+折旧-经营运营资本增加
会计报酬率
固定资产思路
建设期
购置资产 垫支资金 旧资产变现及税
营业现金流量
税后收入-税后付现成本+税盾 收入-付现成本-所得税 税后利润+折旧
终结点
回收垫支 回收固定资产净残值及税
固定资产更新决策
不考虑收入 无法计算NPV和IRR 只考虑成本，采用平均年成本法
互斥问题排序
投资项目评价方法
NPV
绝对指标 衡量效益 受折现率影 响 不反映项目 本身报酬率 大于0
现值指 内含报酬率 数
相对 相对
效率 效率
受
不受
不
是
大于1 内含报酬率大于 项目必要报酬率
回收期
非折现（静态）
M+（第M年尚未收回金额/ 第M+1年现金流量）
折现（动态）
M+（第M年尚未收回金额/ 第M+1年现金流量现值）
长期偿债能力比率
长期资本负债率
长期负债/长期资本（非流动负债+权益）
现金流量债务比
经营活动现金净流量/总负债
利息保障倍数
EBIT/I
现金流量利息保障倍数
经营活动现金净流量/I
管理用报表
金融资产
其他货币资金、应收利息、Trading FA、AFS、HTM 货币资金看情况 有利息的应收票据 短期权益投资及股利
整体价值：运行中体现、各要素结合
企业整体经济价值类别
实体价值、股权价值 持续经营价值、清算价值 少数股权价值（V当前）、控股权价值（V新）
控股权溢价=V新-V当前
无限期寿命
预测期：5-7年 稳定期
稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增 长率2-6%
稳定的投资资本回报率，与资本成本接近
如存在恶性通胀或预测周期长，用实际利率
贝塔驱动因素：经营杠杆、财务杠杆、收益周 期性
Rm
较长跨度，包含繁荣和衰退时期 算术平均数 几何平均数
普通股成本-股利增长模型
普通股成本-债券收益加风险溢价
Ks=Kdt+RPc Kdt：税收债务成本 RPc
经验估计3-5% 历史数据分析
销售百分比法
外部融资销售增长比
内含增长率
外部融资为0时的增长率
预计销售增长率大于内含增长率，需外部融资 预计销售增长率小于内含增长率，外部融资小于0
（资金剩余）
五条件
不发行新股 不改变经营效率
销售净利率不变 资产周转率不变
不改变财务政策
目标资产结构 股利支付率不变
可持续增长率公式
可持续增长率
可持续增长率运用
目标结构、资产周转率、不发股票时，改变销 售净利率或股利支付率，可直接用公式倒推
4 财务股价的基础概念
时间价值系数
互为倒数
终值与现值 普通年金终值系数与偿债基金系数 普通年金现值系数与资本回收系数
利息关系
单项资产风险和报酬
投资组合风险和报酬
相关系数与机会集
税前债务成本
IRR 可比公司法
同行业，类似商业模式
风险调整法
政府债券市场回报率+企业信用风险补偿率 取若干信用评级类似企业发行的债券 计算到期收益率与无风险利率的差额 取平均值，作为信用风险补偿率
财务比率法
7 企业价值评估
企业价值评估对象
企业整体的经济价值
经济价值
未来现金流量的现值 公平的市场价值
现金流去向法
股权现金流
股利-股权资本发行+股份回购
债务现金流
税后利息-净负债增加
净投资扣除法
企业实体现金流
税后经营利润-净经营资产增加
股权现金流
税后净利润-权益增加
债券现金流
税后利息-净负债增加
相对估值-市盈率模型
相对估值-市净率模型
相对估值-收入乘数模型
8 资本预算
财务交易原则
风险报酬 投资分散 资本市场有效 货币时间价值
金融市场功能
基本功能
资金融通 风险分配
附带功能
价格发现功能：引导资源配置 调解经济功能：政府调控 节约信息
2 财务报表分析
短期偿债能力比率
现金比率
（货币资金+交易性金融资产）/流动负债
现金流量比率
经营活动现金净流量/流动负债
1 财务管理概述
财务管理目标
利润最大化：缺风险、时间、投入量 每股收益：缺风险、时间 股东财富最大化：权益的市场增加值
财务管理原则（理财原则）
竞争环境原则
自利行为：委托代理理论、机会成本 双方交易：零和博弈 信号传递 引导：行业标准、免费跟庄
创造价值原则
有价值创意 比较优势：优势互补，人尽其才 期权 净增效益：差额分析、沉淀成本
R=1，直线，不有分散风险 R小于1，弯曲，可以分散风险 R足够小，曲线向左凸出，产生比最低风险证
券标准差还小的组合，出现无效集
资本市场线
总期望报酬率=Q×风险组合报酬率+（1-Q） ×无风险利率
总标准差=Q×风险组合标准差
Β系数
6 资本成本
普通股成本-CAPM
Rf：政府债券到期收益率
寿命相同
投资额相同，NPV和IRR结论一致 投资额不同，冲突，以NPV为准
寿命不同
共同年限法（重置价值链法），NPV 等额年金法
总量有限资本分配
现值指数=投资额/净现值 从大到小排序 如果不爆，选，爆了不要
财务成本管理
财务管理概述 财务报表分析
长期计划于财务预测 财务股价的基础概念 资本成本 企业价值评估 资本预算 期权估价 资本结构 股利分配
普通股和长期债务筹资 其他长期筹资 运营资本投资 运营资本筹资 产品成本计算 变动成本计算 作业成本计算 标准成本计算 本量利分析 短期预算 业绩评价
金融负债
短期借款、一年内到期长期负债、长期借款、应付债 券
有利息的应付票据 优先股及股利 融资租赁引起的长期应付款
杜邦分析
权益净利率
=净经营资产净利率+杠杆贡献率 =净经营资产净利率+经营差异率×净财务杠杆 =净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利
息率）×净财务杠杆
3 长期计划于财务预测