第三章战略选择（六）
第一节总体战略（公司层战略）
二、发展战略的主要途径
3.并购失败的原因
（1）决策不当的并购
避免决策不当的并购，波特的“吸引力测试”提供了一个分析思路。

他提出理想的收购应该发生在一个不太具有吸引力，但能够变得更具吸引力的行业中。

波特提出两项测试：
进入成本测试一个有吸引力的行业（如市场增长率高、投资回报率高）往往具有较高的进入成本。

如果并购的对象属于具有较高吸引力的行业，为此，并购企业需要付出较高的并购溢价（并购价格与目标企业价值的差额），这等于提前侵蚀了未来的收益。

所以，理想的并购对象是目前虽然不太具有吸引力但未来能够变的更具有吸引力的行业中的企业。

相得益彰测试相得益彰：指两个人或两件事物互相配合，使双方的能力、作用和好处能得到充分展示。

益，更加；彰，显著。

常说“取长补短，相得益彰”。

如2005年中海油收购优尼科的理由是优尼科所拥有的已探明石油天然气资源约70%在亚洲和里海地区，优尼科的资源与中海油占有的市场相结合，将会产生巨大的经济效益（该并购最后无果而终）。

（2）并购后不能很好地进行企业整合。

企业文化的整合是最基本、最核心，也是最困难的工作。

企业文化是否能够完善地融为—体影响着企业生产运营的各个方面。

如果并购企业与被并购企业在企业文化上存在很大的差异，企业并购以后，被并购企业的员工不喜欢并购企业的管理作风，并购后的企业便很难管理，而且会严重影响企业的效益。

（3）支付过高的并购费用。

对并购对象的价值进行评估，可采用以下几种方法：
①市盈率法，将目标企业的每股收益与收购方（如果双方是可比较的）的市盈率相乘，或与目标企业处于同行业运行良好的企业的市盈率相乘。

这样就为评估目标企业的最大价值提供了一项指引。

②目标企业的股票现价，这可能是股东愿意接受的最低价。

一般股东希望能得到一个高于现价的溢价。

③净资产价值（包括品牌），这是股东愿意接受的另一个最低价，但是可能更适用于拥有大量资产的企业或计划对不良资产组进行分类时的情况。

④股票生息率，为股票的投资价值提供了一项指引。

⑤现金流折现法，如果收购产生了现金流，则应当采用合适的折现率。

⑥投资回报率，根据投资回报率所估计出的未来利润对企业进行估值。

（4）跨国并购面临政治风险。

对于跨国并购而言，规避政治风险日益成为企业国际化经营必须重视的首要问题。

跨国公司在东道国遭遇政治风险由来已久，近年来中国跨国公司也正遭遇到越来越多的东道国的政治风险。

中国企业跨国并购外国公司多次因遭遇政治风险而失败。

防范东道国的政治风险，具体措施可以考虑以下几点：
①加强对东道国的政治风险的评估，完善动态监测和预警系统；
②采取灵活的国际投资策略，构筑风险控制的坚实基础；
③实行企业当地化策略，减少与东道国之间的矛盾和摩擦。

【例题14·多选题】甲公司是一家化肥厂，为有效应对市场竞争，经与乙化肥厂协商，将双方的股权（包括资产与负债）合并在一起，成立一家新的化肥厂。

这种方式被称为（）。

A.横向并购
B.金融资本并购
C.友善并购
D.杠杆收购
【答案】AC
【解析】双方都属于化肥厂，属于横向并购，选项A正确。

双方经协商完成合并，属于友善并购，选项C正确。

【例题15·多选题】甲公司为国内上市的电信公司。

甲公司正在研究收购某发展中国家的乙移动通信公司。

甲公司管理层要对并购对象的价值进行评估，可采用的方法包括（）。

A.投资回收期
B.净资产价值
C.股票生息率
D.决策树
【答案】BC
【解析】对并购对象的价值进行评估，可采用以下几种方法：（1）市盈率法；（2）目标企业的股票现价；（3）净资产价值（包括品牌）；（4）股票生息率；（5）现金流折现法；（6）投资回报率。