资报酬率 ( 无风险投资报酬率 ) 与投资
风险报酬率之和。用数学式表示为:
折现率＝无风险报酬率＋投资风险报酬率
目前关于风险报酬率的主要测算方法是
风险系数法（β 系数法）。
风险报酬率 (Rr)=[ 社会平均收益率 (Rm)- 无风
险报酬率(Rf)]×风险系数(β)
=社会平均风险报酬率×风险系数(β)
2 3 1 15.38% （ 1 15.38%） （ 1 15.38%） （ 15.38% 1%） (1 15.38%)3
第三节 现金流量 折现法
一、现金流量折现法的 一般估价模型
将企业未来预期现金流量按一定的折现率折
现计算的现值作为企业价值的一种估价方法。
净现金流量（股权自由现金流量）是一定期 间公司可以提供给股权投资人的现金流量。 息前净现金流量（企业自由现金流量）是公司 一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人
2、企业价值及其决定 从资产评估的角度 , 企业的价值需要从两个方面 考虑和界定: 第一 , 资产评估揭示的是评估对象在交易假设前
提下的公允价值,企业作为一类特殊资产,在评估中其
价值也应该是在交易假设前提下的公允价值 , 即企业
在市场上的公允货币表现。
第二,企业价值基于企业的盈利能力。企业之所 以能够存在价值并且能够进行交易是由于它们具有产 生利润（现金流）的能力。
净现金流量也可由净利润调整得出，即
净现金流量（股权自由现金流量） = 净利润＋ 折旧与摊销－资本性支出－营运资本追加额 息前净现金流量（企业自由现金流量） = 净利 润＋利息×（1－所得税税率）＋折旧与摊销－资本 性支出－营运资本追加额
选择以何种形式的收益作为收益法中的企业收
益，在一定程度上会直接或间接地影响评估人员对
• 该企业所在行业平均收益率 k =16.67% • 社会平均收益率 E =13.68%
（K K）
2
• 风险系数ß=
12
(E E)
10
2
=
41.8109 12 24.509 10
=1.19
• 风险报酬率=（13.68%-10%）×1.19=4.38% • 折现率=10%+4.38%+1%=15.38% • 企业价值= • 2680 2760 .4 2840 .8 2840 .8x（ 1 1%） • =19235.842万元
二、企业价值 评估的特点
(1)从评估对象的构成来看 ,评估对 象是由多个或多种单项资产组成的资产
综合体。
(2)从决定企业价值高低的因素看 , 其决定因素是企业的整体获利能力。
(3)企业价值评估是一种整体性评估 , 它与构成企业的各个单项资产的简单评估 加和是有内在联系的 , 可以说构成企业各 个单项资产的简单评估加和是整体企业价 值的基础。
第八章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
第二节 企业价值评估的收益法概述
第三节 现金流量折现法
第四节 经济利润法
第五节 企业价值评估的市场法
第一节 企业价值 评估概述
一、企业及企业价值
1、企业及其特点
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来
的经济实体，形式上体现为由各种要素资产组成并 具有持续经营能力的自负盈亏的经济实体。 (1)合法性 (2)盈利性 (3)整体性 (4)持续经营性 (5)权益的可分性
和债权投资人）的现金流量。
公司自由现金流量 = 股权现金流量＋债权人现 金流量
1、股权现金流量折现模型
股权价值
t 1

1 股权资本成本

股权现金流量 t
企业价值的最终判断。
企业净利润是所有者的权益，净利润折现或资
本化为企业股东全部权益价值（净资产价值或所有
者权益价值）。
资产构成、评估值内涵及收益形式关系表
资产构成 评估值内涵 企业整体价值扣减全部付息 所有者权益价值 债务价值 企业整体价值扣减短期付息 企业投资资本价值 债务价值 企业总资产价值减去负债中 企业整体价值 的非付息债务价值 收益形式 净利润（或净现金流量） 净利润（或净现金流量）＋长期负债利息×（1－ 所得税税率） 净利润（或净现金流量）＋全部负债利息×（1－ 所得税税率）
选择净利润还是净现金流量作为企业价值评估
的收益基础对企业的评估值存在一定的影响。一般
认为公司的价值基础是现金流量。当现金流量的变
动与利润的变动不一致时，公司的价值变化与现金
流量的变化更为一致。西方资本市场研究表明，企
业的现金流量是企业价值的最终决定因素而非权责
发生制的会计利润。
二、折现率的估测
从理论上讲, 折现率是社会正常投
第二节 企业价值评估 的收益法概述
一、企业收益
收益额是运用收益法评估企业价值的基
本参数之一。 企业收益有两种表现形式：企业净利润 和企业净现金流量。 在进行企业价值评估时应根据被评估企
业价值的内涵选择适当的收益结构，如净利
润、净现金流量（股权自由现金流量）、息
前净现金流量（企业自由现金流量）等。
β=行业平均风险/社会平均风险
=行业平均收益率变动/社会平均收益率变动
K
N t 1
t
K E
2

N
E
M t 1Байду номын сангаас
2
t
M
K t ——N家企业收益率
K
——该行业平均收益率
K
K
t 1
N
t
N
E t ——M个行业平均收益率
E ——社会平均收益率
E
E
t 1
M
t
M
例：某企业拟以全部资产与外商合资，需对企业价值进行评估。 当前经济环境情况有关资料如下： （1）国库券利率10%。 （2）全社会工业企业平均净资产收益率统计数据为13.68% （3）该企业所在行业12家典型样本企业净资产收益率为 14.3%、14.8%、19.3%、15.7%、21.1%、15.9%、16.2%、 18.5%、15.8%、16.4%、16.5%、16.7%。 （4）全国十个工业行业平均净资产收益率：15.13%、 15.03%、13.57%、12.62%、16.11%、13.48%、10.57%、 11.98%、13.64%、14.65%。 （5）预计今年后若干年年平均通货膨胀率为1% 评估人员预测企业在评估基准日后未来三年的净利润为 2680万、2760.4万、2840.8万，三年后企业收益将以每年1% 的比率增长。评估企业价值。