- 1 - 证券投资分析报告 北斗星通导航技术股份有限公司股票分析
院系：管理学院 班级： 姓名： - 2 -
一、公司简介 北斗星通导航技术股份有限公司成立于2000年，于2007年8月在深圳交易所挂牌上市，注册资本4,000万元，以12.18元每股价格发行股票1350万股，首日开盘价为56.88元每股，股票代码为“002151”，成为卫星导航定位行业内首家上市企业。主要业务包括卫星导航定位产品供应、基于位置的信息系统应用以及基于位置的运营服务，集研发、生产、销售、运营为一体，服务于导航定位、指挥调度、精密测量、机械控制、目标监控、物联网等军民应用领域。 作为中国最早从事卫星导航定位业务的专业公司之一，北斗星通公司提出并建立了“产品＋系统应用＋运营服务”的业务模式，以此致力于为用户提供基于卫星导航定位技术的全面解决方案。在卫星导航定位产品业务领域，公司通过自主创新与合作创新，为国防、海洋渔业、测绘、机械控制、通信、电力等领域提供包括自主开发生产的GNSS 芯片、北斗天玑系列集团用户中心设备、BDNAV系列板卡、北斗天璇系列终端/接收机、其它GNSS相关配套产品；在基于位置的信息系统应用业务领域，公司以自主研发的卫星导航应用软件为基础，将卫星导航定位、地理信息、自动控制、通讯、传感等技术，应用于用户的业务流程优化整合，提供感知位置、跟踪监控、管理服务的物联网应用平台，提高行业用户生产作业效率和管理效能；在基于位置的运营服务业务领域，通过公司构建的海、天、地一体化的综合信息运营服务网络平台（以北斗为核心，兼容GPS，整合移动通信网络和互联网，即基于位置信息的物联网运用服务平台），为注册用户提供导航定位、数字报文通信服务和基于位置的增值信息服务业务。
二、行业背景分析 2.1卫星导航定位产业链构成 公司所处的卫星导航定位产业,是一个新兴的高科技产业,也是一个市场发展潜力巨大的朝阳产业。卫星导航定位产业经过近二十年的发展，已初步发展成为一个国际性产业，其产业链主要包括全球卫星导航定位系统、基础类产品、用户终端产品、位置应用系统与位置运营服务五大部分。从应用领域来看，公司业务主要分布于测绘及高精度应用、港口、海洋渔业及国防等四大领域。其中，测绘及高精度应用和海洋渔业领域是公司主要营收来源。 2.2全球卫星导航定位产业快速成长 从全球来看,目前投入正式运行的卫星导航定位系统有美国的GPS（全球定位系统）系统、俄罗斯的GLONASS（格洛纳斯）、欧洲的GALILEO（伽利略）系统和中国的COMPASS（北斗）系- 3 -
统,目前，美国GPS系统最早建成，应用也最为广泛的；俄罗斯GLONASS系统正在进行修复，能覆盖全球85%的地区；欧洲GALILEO系统正在大规模建设，预计将于2013年建成后达到全球覆盖。基于战略考虑，我国正在大力建设自主的全球卫星定位系统——北斗系统。 从全球市场格局来看，由于天然的先发优势，无论是产品、系统还是终端，美国都一直占据着全球市场龙头的地位，欧洲则紧随其后，而中国仅占全球市场的8%，但极具发展潜力。 2.3我国卫星导航定位产业现状 从行业竞争格局来看，基本呈现新兴行业发展初期的一些典型特征,如集中度较低,企业数量众多，而规模普遍偏小等。根据中国全球定位系统技术应用协会统计，目前中国从事卫星导航定位的企业约有1,000多家，主要以开发应用企业为主。大多数为人数在50人以下的小企业，只有少数企业人数超过100人，企业的年营业额在1,000万以上的企业约占总数的15%。 从细分市场来看，专业应用市场发展态势明显好于大众市场。目前专业应用约占整个中国市场的40%以上，而大众市场比重明显低于国际市场的水平，主要原因是受消费者认知和经济条件等多方面因素所限。 2.4我国卫星导航定位产业潜力巨大 我国卫星导航定位产业发端于20世纪80年代末，在引进、消化国外先进产品和技术的基础上，通过“十五”期间的“卫星导航应用产业化”等重大工程项目实施的推动，我国卫星导航定位产业开始进入高速发展的新时期。 值得一提的是，2003年我国北斗卫星导航定位系统初步建成，使我国成为继美国和俄罗斯之后第三个建成自主卫星导航系统的国家，这对整个国内产业发展产生了巨大推动和辐射作用。 根据中国全球定位系统技术应用协会信息咨询服务中心统计与预测，北斗卫星导航系统2012年将覆盖亚太区域，2020年将形成由30多颗卫星组网具有覆盖全球的能力。高精度的北斗卫星导航系统实现自主创新，既具备GPS和伽利略系统的功能，又具备短报文通信功能。
三、公司分析 3.1公司财务报表分析 报告期内，公司目前总股本15125.35万股，每股收益为0.19元，每股净资产为4.23元，- 4 -
主营收入同比增长52.70%，净利润同比增长23.95%。 拓展惯性导航产业，营业收入稳步上升。公司2011年三个季度公司分别实现营业收入84.76百万元、202.88百万元和315.74百万元，同比增长45.84%、39.21%、52.70%，毛利率36.09%、38,01%和37.70%，发展趋势很好。公司2011 年收购了星箭长空，开拓惯性导航领域，使得公司2011 年前三季度营业收入较上年同期增加108.97 百万元，增长52.70%。各项主要财务数据显示公司财务状况良好，但同时也由于报表合并范围变大，导致销售费用、管理费用和财务费用均有所增加。负债表中，在预收款增加的同时，公司的存货和应收账款在逐期增加。 3.2公司产品与市场分析 图一：卫星导航产业链 图二：公司细分应用领域营收占比
① 汽车电子产品成为重要收入来源 “重点运输过程监控管理服务示范系统工程”拟在交通运输部和天津、河北、江苏、安徽、山东、湖南、宁夏、陕西、贵州9 省区市交通运输厅（局）明年开展8 万台北斗/GPS 兼容车载终端安装工作,并且在9 个示范省区的重载普货车辆出厂前均需安装北斗GPS 兼容终端，市场规模在60-70 万台。 ② “专业市场”与“大众市场”并驾齐驱。 公司原有的几大业务主要是针对专业应用领域。2010 年起，公司通过对外投资和收购兼并等方式，逐步向大众市场领域拓展。公司先后设立北京航天视通光电导航技术有限公司开展光电导航业务，收购深圳市徐港电子有限公司进军汽车导航领域，优化公司结构。2012年公司将继续完善公司产品结构，拓展气象领域、惯性导航等领域。“专业市场”与“大众市场”将成为公司的双轮驱动力。 ③ SOC 芯片研制成功，2012 年有望规模应用。 公司控股子公司和芯星通已成功研制出基于北斗导航系统的多系统多频高性能SOC芯片，- 5 -
目前处在试应用阶段。SOC 芯片若能成功规模应用，公司的产品将拥有更多的主动权，成本也将会得到更好的控制。公司拓展大众市场也将为SOC芯片的应用提供更大的市场空间。 ④ 稳步发展海洋渔业导航系统，积极拓展军用导航领域，进军气象行业。 预计公司海洋渔业服务系统今年新入网用户7000 户，到今年年底系统用户将达2.5 万户左右；公司装备事业部主要从事武器装备导航专装市场产品研发，在国防市场上销售的均是成品，利润较高，军品导航市场增速较为平稳，公司军品收入每年至少保持30%的增速；公司参股华云通达，将利用华云通达在气象领域的资源进军气象市场。 3.3公司证券投资价值与风险分析 个人看来，北斗星通属于电子通讯行业，主要是定航系统，在我国占有的市场份额很大： ① 国内卫星导航领域的先行者之一。公司定位在高端专业应用领域，主营业务有三部分：产品(卫星导航定位产品)、系统应用(基于位置的信息系统应用)和运营服务(基于位置的运营服务)。 ② 在多个细分市场居于垄断地位。公司在国内机械控制的港口集装箱作业应用领域占有100%的市场份额，在测绘领域“中国制造”的高精度接收机核心部件市场占有90%以上的市场份额。 ③ 我国卫星导航定位产业潜力巨大。我国卫星导航定位市场由2000年前不足10亿元发展到2005年的120亿元左右，到2010年将会达到500亿元的产值，五年时间市场容量膨胀近五倍。 ④ 公司的核心竞争力在于“资源优势”。这种稀缺的资源优势主要体现在两方面:公司是国内两家拥有北斗系统运营服务资质的企业之一；公司是国际领先的GNSS企业NovAtel在中国区的唯一战略合作伙伴。 ⑸ 盈利预测与估值：预计公司业绩将继续持高速增长。该行业市盈率为25-30%。而北斗星通在技术和资源上都占有优势，拥有领先技术，国家政府支持和国际战略伙伴，所以市盈率应该达到30%，2011 年、2012 年、2013 年EPS 为分别为：0.366 元、0.553 元和0.742 元；当前股价对应 PE 分别为：73.66 倍、48.75 倍和36.33 倍。 风险提示: ① 技术研发风险 公司面临的技术研发风险主要表现在：能否正确设计新的产品和业务模式来持续满足客户的需求；能否正确把握卫星导航定位技术的发展趋势，使公司开发的产品和业务模式在先进的技术层面得以实现；能否在技术开发过程中实施有效管理、把握开发周期、降低开发成本。 ⑵ 汇率变动风险 - 6 -
公司大量原材料和代理产品从国际市场采购，按美元计价和结算。因此，如果国家外汇管理政策发生重大变化，或者人民币汇率发生较大变动，会直接影响公司的经营成本和利润水平。 ③ 其他风险： （1）国内北斗二代系统建设与产业应用发展速度慢于预期； （2）公司基于北斗系统的SOC芯片研发进展缓慢，大众市场开拓过程艰难。 （3）竞争加剧导致测绘及高精度应用业务毛利率下滑幅度超过预期； （4）远洋渔业业务受政府推动进度影响较大，收入确认时点具有较大不确定性； （5）公司目前的估值仍然偏高，应收账款不断增加，营收和利润增长稳定性较差。
四、总结 通过对北斗星通导航技术股份有限公司（002151）的分析，该股票在2011年前三季度涨幅较明显，攀升趋势将随着市场的增大和消费的活跃而更加活跃，而且作为大企业，调控管理能力较强。虽然风险存在，但是从电子通讯行业的前景和北斗星通导航技术股份有限公司的前途来看，北斗星通的股票是可持有的。