美元问题




在尼克松时代，美国财长康纳利对怒发冲冠的 欧洲人说： “美元是我们的货币，却是你们的麻烦。” 美国前国务卿基辛格： 如果你控制了石油，你就控制了所有的家； 如果你控制了粮食，你就控制了所有的人； 如果你控制了货币，你就控制了整个世界。


美元在全球货币储备中占70%的份额; 在国际贸易结算中占到68%的份额; 外汇交易的80%、国际间银行业交易的90%是 通过美元进行的； 国际货币基金组织的全部贷款也都是以美元标 价。



3.人民币跨境流通的区域日益扩大，已经从香 港、澳门、台湾扩大到亚洲其他国家。 4.人民币离岸债券发行。 2007年，我国金融机构开始在香港发行人民币 金融债券； 2009年9月，我国政府在香港发行60亿元人民 币国债，这是我国首次在内地以外的地区发行 以人民币计价的国债。
5.人民币已成为部分境外地区居 民存款货币和官方储备货币



2011年12月22日泰国银行 曼谷 700亿元 人民币/3200亿泰铢 三年 2011年12月23日巴基斯坦国家银行伊斯兰堡 100亿元人民币/1400亿卢比三年 2012年1月17日阿联酋中央银行迪拜350亿元 人民币/200亿迪拉姆 三年2012年2月8日马来 西亚国家银行不详1800亿元人民币/900亿林吉 特三年2012年2月21日土耳其中央银行安卡拉 100亿元人民币/30亿土耳其里拉三年


7.2012年4月，银行间即期外汇市场人民币对 美元交易价浮动幅度由千分之五扩大至百分之 一，市场机制在汇率形成机制中的作用进一步 加强。 经人民银行授权，自2012年6月1日起，银行 间外汇市场推出人民币对日元直接交易，即人 民币对日元的汇率中间价不再“绕道”美元， 而是根据直接交易做市商报价形成。


为了防范危机，各国在没有其他国际货币可供 选择的情况下，只能大量持有美元，以购买美 国政府和公司债券的形式，使资金流回美国。 也就是说，美国可以不受限制地向全世界举债， 但其偿还却是不对等的。 美国还可以通过美元贬值，在减轻外债负担的 同时刺激出口，实现国际收支状况的改善。此 外，大量美元的流入也使其利率下降，弥补财 政赤字的成本得到压缩。这等于引诱美国实行 扩张性的货币政策。
二、后金融危机时代：欧洲主权 债务危机



主权债务是指一国以自己的主权为担保向外， 不管是向国际货币基金组织还是向世界银行， 还是向其他国家借来的债务。 由企业破产引申而来的“国家破产”，实质是 指一个国家的主权信用危机，具体是指一国政 府失信、不能及时履行对外债务偿付义务的风 险 欧盟《稳定与增长公约》规定政府财政赤字和 公共债务占国内生产总值的比例3%和60%的 上限。



QE3，2012年9月14日，美联储宣布推出第三 轮量化宽松政策。 0-0.25%的超低利率的维持期限将延长到2015 年中，将从15日开始推出进一步量化宽松政策 (QE3)，每月采购400亿美元的抵押贷款支持 证券(MBS)，现有扭曲操作(OT)等维持不变。 与前两轮行动不同，美联储的第三轮定量宽松 举措(QE3)没有明确限制，将一直持续至就业 市场复苏。
铸币税



铸币税:即一种货币发行收入.中央银行建立后，垄断 了货币发行权，货币的发行收入归属政府，这种收入 被称为“铸币税”。 在国际金融中铸币税：指一国因其货币为他国所持有 而得到的净收益。 如其他国家持有美元，则意味着美国可以用本国发行 的没有内在价值的美元购买他国的商品和金融资产， 也就是说美国无偿占有他国资源。这是由于美元作为 国际货币的地位而取得的特权。因此一国因货币输出 赚取的物质利益也被称为“铸币税”。




作为储备货币的美元，其发行不受任何限制，实际上是 一种“信用”本位，美国几乎可以无约束地向世界倾销 其货币，但其偿还却因为汇率的“浮动”而得不到保障。 美国政府一方面通过支付贸易逆差的方式，越来越大规 模地向世界输出美元，获取铸币税收益； 另一方面又通过财政赤字的方式源源不断地向国内输入 美元。 同时，美国通过促进金融机构提供高度衍生化的金融产 品推动了全球金融市场的流动性泛滥并导致了资产价格 泡沫的急剧膨胀，促成了此次金融危机的爆发。


在上一轮的信贷资产证券化中，金融机构多以住房抵 押贷款作为基础资产，发行资产支持证券。但在此次 通知中，监管单位明确强调了将多元化的信贷资产纳 入基础资产之列。 鼓励金融机构选择符合条件的国家重大基础设施项目 贷款、涉农贷款、中小企业贷款、经清理合规的地方 政府融资平台公司贷款、节能减排贷款、战略性新兴 产业贷款、文化创意产业贷款、保障性安居工程贷款、 汽车贷款等多元化信贷资产作为基础资产开展信贷资 产证券化，丰富信贷资产证券化基础资产种类。
“特里芬悖论”



1960年，美国耶鲁大学教授特里芬指出：布雷顿森林 制度下以一国货币作为主要国际储备货币，在黄金生 产停滞的情况下，国际储备的供应完全取决于美国的 国际收支状况。 如果美国国际收支保持顺差，则国际储备资产不敷国 际贸易发展的需要，形成“美元荒”；如果美国国际 收支逆差，则易引起美元贬值，发生美元危机，形成 “美元灾”。这种难以解决的内在矛盾，国际经济学 界称之为“特里芬悖论”。 这两个要求是互相矛盾的，即两难选择:美元价值要稳 定,它就不能作为国际货币；美元要作为国际货币,它 的价值就难以稳定。


2005年12月，第一批试点启动，国开行和建行的两 只资产支持证券成功发行，标志着信贷资产证券化试 点工作取得阶段性成果。 2007年第二批信贷资产证券化试点启动，此次试点规 模限定为600亿元。 过度资产证券化的美国次贷危机在2008年爆发，国内 资产证券化试点陷入停滞。 人民银行、银监会、财政部已于2012年5月中旬下发 《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通 知》，正式重启信贷资产证券化，首期信贷资产证券 化额度为500亿元。


美国联邦储备委员会2011年9月２１日宣布， 将采取“卖短买长”的“扭转操作”（ＯＴ， Operation Twist ）延长所持国债期限，目的 是刺激经济复苏。同时，美联储通过此举也避 免了再次推出颇有争议的量化宽松政策。 与以往的两轮ＱＥ政策不同，此次美联储采取 的“扭转操作”在不直接向市场提供新资金的 情况下，通过调整国债组合来达到降低利率、 刺激经济的目的，这也被称为“质化宽松”。
表面诱因



降息周期：2001年1月至2003年6月，受互联网泡沫 破裂和911空难的冲击，为了促进经济增长和就业， 美联储连续13次下调利率，联邦基金利率由6.5%降 至1%的历史最低水平，并且在1%的水平上停留了一 年之久。 加息周期：2004年上半年开始，由于原油和大宗商品 价格上涨，为抑制通货膨胀，2004年6月到2006年6 月，美联储连续17次上调联邦基金利率，基准利率从 1%上调至5.25%。 次贷危机后到2015年中期为止基准利率为0—0.25% 。
住房抵押贷款支持的证券就叫次级住房 抵押贷款债券(次债)。 住房抵押贷款证券化MBS，就是把金融机构发 放的住房抵押贷款转化为抵押贷款证券，然后 通过在资本市场上出售这些证券给市场投资者， 以融通资金，并使住房贷款风险分散为由众多 投资者承担。
我国资产证券化进程
房地产 经济低迷
席卷 全球
金融机 构亏损 金融创新 本身缺陷 实体 经济
美国次贷危机发生原因



表面诱因是:货币政策变动惹的祸。（基准利 率上升和房地产价格下跌引爆了次贷危机） 实际上背后有众多推手:金融创新、信用评级 机构、投资银行、对冲基金、杠杆交易、金融 监管、银行家的贪婪（高管薪酬）、赤字经济 与借贷消费等。 金融危机的实质是:现行的国际货币体系。(美 元本位制危机)
美联储“量化宽松”货币政策退出难



美国现行货币政策，叫做量化宽松，英文叫 QE。量化指的是扩大一定数量的货币发行， 宽松就是减少银行储备必须注资的压力。 2009年3月份，美联储开始实行量化宽松货币 政策QE 1，当时购买了1.75万亿美元的政府 债券。 2010年11月3日，美联储又重启开始了第二次 量化宽松的货币政策QE 2，到2011年6月份， 分阶段购买6000亿美元的美国债券。
国际金融危机
→次债危机→ 金融危机→经济危机 二、后金融危机时代：欧债危机、 美债危机
一、次贷危机
什么是次贷?


住房抵押贷款:指住房借款人以其所购住房为 抵押向商业银行贷款而实行的分期付款财务安 排。它是商业银行抵押贷款业务中一种重要的 业务品种而通行世界，在国内称之为“住房按 揭贷款”。 次级住房抵押贷款(称为次贷)属于非标准抵押 贷款类别，是指住房抵押贷款市场上贷款机构 向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷 款。
人民币国际化

理论上讲，一国货币国际化分为三个层面： 第一层面是本币在一般国际经济交易中被广泛 用来计价结算； 第二层面是本币在外汇市场上被广泛用作交易 货币； 第三层面是成为各国外汇储备中的主要货币之 一。
人民币国际化战略


1.2020年上海将建成国际金融中心和国际航运中心。 2.跨境贸易和直接投资可以以人民币计价结算。 例如2009年4月国务院常务会议决定在上海、广州等 五城市开展跨境贸易人民币结算试点； 2009年7月六部委发布《跨境贸易人民币结算试点管 理办法》，为跨境贸易人民币结算提供制度保障， 2010年6月又将试点扩大到20个省区市； 2011年1月央行发布《境外直接投资人民币结算试点 管理办法》，允许境内机构以人民币作为开始境外直 接投资，在国际经济交易的资本项目下推进了人民币 国际化进程。
美国次贷危机 的传导机制 危机从信贷市场传导至资本市场
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危机从资本市场传导至信贷市场
3 危机从金融市场传导至实体经济 危机从美国金融市场传导至全球金融市场 4