技术因素
⑶市场宽度。指在某个交易日中，上涨股票与下跌 股票数量比较。如果上涨股票数较多，市场宽 度增大，则可认为股价看涨，反之则看跌。 ⑷新高和新低。指某种股票上涨或下跌至过去从未 有过的高点或低点。从创新高和新低的股票数 量对比中可以判断市场的强弱。一般说，创新 高股票数多于创新低股票数时，股市趋于上扬， 否则为下降。 ⑸投机性操作。主要采用操纵股票、利用“股市人 心”、利用信息等形式影响股价。
复 苏
繁 荣
衰 退 萧 条

股票市场综合了人们对经济形势的预期，这种预期又必然反 映到投资者的投资行为中，从而影响股价。
4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?
1、经济指标 先行指标。是在经济的全面增长或颓势尚未到来之前， 率先发生变动的指标。这些指标可以预警国民经济周期 中的转折点和估计经济活动升降的幅度，推测经济波动 的趋向 eg.货币供应量、股价指数等。 同步指标是伴随国民经济涨落而同时变化的指标。是对 近期经济运行状态监测和预警的依据。 eg.实际GDP、 失业率等。 滞后指标是经济运行中波动发生之后才显示出来的指标。 通过这些指标的监测和分析，可以对先行指标的预警进 行验证，促使先行指标的预警更加准确。eg.物价指数、 短期利率、生产成本等。
宏观经济运行影响证券市场的途径
企业经济效益 居民收入水平 投资者对股价的预期 资金成本
宏观经济
证券市场
4.2.1 经济运行周期
经济情况并非固定不变的，具有繁荣－萧条－衰退－复苏－ 繁荣等的周期性； 经济周期称商业周期，是指经济形势由高峰到低谷周而复始 的运动。是沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张 和收缩。
国有股减持
政策出台 2001.6.14
国有股减持
政策出台 2001.6.14 国有股减持公 司浮出水面 6.25
暂停国有股减 持2002.6.24
股权分置改 革、汇改、 资产重估
2005.6-7
案例：资金供给与中国股市
自中国证券市场创建以来，经历了5次大牛市，分别产生于 1992年、1996年、1998年、2000年、2005年。 但是，一方面，我国国民经济增长速度在1993年达到高 峰后，随着宏观调控的深入实施，自1994年开始增长速度始 终处于下降走势，直到2000年才开始出现转机，首次出现正 增长；另一方面，作为证券市场基石的上市公司近几年来整 体业绩并没有根本改变。那么是什么在支撑市场的上涨呢？ 回顾一下我们不难发现，每波牛市行情几乎都是伴随着 资金扩容产生的。1992年证券营业部由深沪两地扩散到各主 要城市，一批新的投资者进入市场；1996年、1997年全国各 地证券营业部和投资者开户数量急剧增加，银行存款利率连 续下调，带来大量新入市资金；1998年由于证券投资基金的 设立，机构投资者队伍扩大产生了1999年的“5.19”行情； 1999年底三类企业（包括国有企业、国有控股企业和上市公 司）入市的禁令被取消、券商增资扩股、股票质押贷款的实 施使得2000年机构资金成为市场增量资金的绝对主力。
4.1.2 宏观经济因素的变动是证券市场 价格变动的首要因素
宏观经济因素对证券市场的影响是 根本性的 全局性的 长期性的 所以 “顺势者生” “选股不如选时” “选时不如选势” 势者：宏观经济形势也；把握宏观经济形势才能把握 投资机会
4.2 宏观经济运行对证券市场的影响
从影响证券市场价格的因素来揭示宏观经济变动与证 券投资间的关系。 宏观经济因素对证券市场的影响主要通过两个途径： 宏观经济的周期性运行和宏观经济政策的调整
技术因素
技术因素：由于市场内部技术因素的影响，股 价自身会产生变动。即使市场外部的基本因素 不发生变化，股价也可能上下波动。 包括交易量、卖空、市场宽度、新高和新低、 投机性操作等市场内因素。主要在短期内影响 股价变动。
技术因素
⑴交易量。股票的交易量与股票价格有较强的联系， 这便是所谓“价量关系”。如果“价量配合”， 即股价上升、交易量显著增加，而股价下降、 交易量显著减少，则表明市场趋于坚挺；如果 “量价背离”，即股价上升、交易量萎缩，股 价下降、交易量放大，则表明市场趋于疲软； 如果股价趋平，而交易量急剧放大或极度萎缩， 则表明市场处于转折关口。 ⑵卖空。是指先卖后买的市场行为。当卖空活动继 续发展，则表明市场趋弱，如卖空出现中止或 延缓，即卖空数额发生累积，累积数量过大， 卖空者最后必须补进，将造成市场技术性坚挺。
基本（面）因素分析方法的框架体系图
证券（股票）供给
宏观（经济）分析 市场因素分析 中观（行业）分析 微观（公司）分析
股价指数 证券（股票）需求 同类上市公司 整体投资价值
个股价格
上市公司 个别投资价值
基本面分析方法的框架体系图
在这种方法中，
首先必须考察整 体经济对所有公 司和证券市场的 一般影响； 然后分析在这样 的经济环境中具 有较好发展前景 的产业（行业）； 最后再分析理想 产业（行业）中 的单个公司以及 这些公司的证券。
宏观经济政策分析案例：
1996年12月《人民日报》评论员文章和1997年“风险防范 年”牛市行情的结束 1996年12月中旬，深沪股市连续上涨，上证指数已涨到 1258点，随后数日人民日报发表社论，认为股市市盈率太 高，泡沫过多，结果造成股市大跌，形成阶段性头部。97 年5月中旬的大顶部也是由直接政策调控造成的。5月9日证 券印花税率由千分之三上调为千分之五，紧跟着公布了300 个亿的新股上市额度；97年5月22日又出台严禁国企和上市 公司炒股的规定，连续的政策调控使股指形成一个大头部， 紧跟着是一轮大幅下跌。 1999年9月9日三类企业（包括国有企业、国有控股企业和 上市公司）入市的禁令被取消与“5.19”行情 2001年6月14日国有股减持政策出台与股市单边下跌行情， 2002年6月24日股市井喷行情与国有股减持暂停。
（3）公开市场业务 通过公开市场业务，中央银行可以调节各家商业银行 的头寸，来影响同业拆借市场、回购市场和国债市场的 供求关系，进而影响利率水平，并通过传导机制影响股 市的资金状况。 （4）利率政策 一般来讲，利率下降时，股票价格就会上涨；利率上 升时，股票价格就会下跌。
4.3.2财政政策的调整证券市场具有持久但较为缓 慢的影响
证券投资学
第四章 证券投资的宏观经济分析
基本（面）因素分析
基本(面)因素分析： 就是对发行证券的公司的财务状况、经营绩效以及

影响公司经营的外部经济环境等因素进行分析，寻找证 券的内在价值，并将其内在价值与证券的市场价值进行 比较，从而找出被市场错误定价的证券，并以此作为买 入或卖出何种证券的依据。 就股票而言，即分析决定股票价值和供求关系的有 关因素的理论和方法。 其特点是： （1）侧重于分析“为什么，买什么”； （2）重“质”轻“量”，定性分析；而技术分析侧重 于量化分析； （3）应用于中长期投资分析； （4）基本面“低吸高抛”，不提倡“杀跌追涨”；
股价指数经济周期源自原因：股市股价的涨落包含着投资者对经济走势变动 的预期和投资者的心理反应等因素。
作为宏观经济晴雨表的股票市场，必然受到经济周期的影响： 1、萧条阶段。在萧条阶段，信用萎缩、投资减少、生产下 降、失业严重、人们收入减少，必然会减少对股票的投资需 求，因而股市呈现熊市景象。 2、复苏阶段。在复苏阶段，经济开始回生，公司经营趋于 好转，人们收入开始增加，也会增加对股票的需求，股价开 始进入上升通道，此时是购入股票的最佳时期。 3、繁荣阶段。在繁荣阶段，信用扩张，就业水平较高，消 费旺盛，收入增加，股价往往屡创新高。但此时应注意防范 由于政府实施宏观经济政策给股票市场带来的系统性风险。 4、衰退阶段。在衰退阶段，随着经济的萎缩，股票投资者 也开始退出股市，股价也会由高位回落。此时应卖出股票。 注意：通常情况下经济周期与股价指数的变动不是同步的，而 是股价指数先于经济周期一步。即在衰退以前，股价已开始 下跌，而在复苏之前，股价已经回升；经济周期未步入高 峰阶段时，股价已经见顶；经济仍处于衰退期间，股市已开 始从谷底回升。这是因为股市股价的涨落包含着投资者对经 济走势变动的预期和投资者的心理反应等因素。
（1）财政政策手段 政府购买： 财政支出↑→刺激投资和扩大就业→人们的收入↑，社会 供给↑→证券市场价格↑ 转移支付 税率以及税收减免 国债发行量 国债发行↓→债券供给↓→债券价格↑→带动整个证券价 格↑ （2）不同倾向的财政政策对证券市场的不同影响 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓慢的影响。 紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走 弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。
包括国家对宏观经济进行调控的相关政策的分 析。如：货币政策、财政政策、产业政策、收 入政策等。 此外，在当前中国的经济体制改革进程中， 重大的改革步骤、改革的力度和方法等也是宏 观政策分析的重要内容。
4.3.1货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
货币政策是中央银行为实现其特定的经济目标 而采取的各种控制、调节货币供应量或信用的 方针、政策、措施的总称。 货币政策可划分为三种类型： 扩张性货币政策、紧缩性货币政策、中性货币 政策。 货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场
4.2.2如何判断目前经济处在周期的哪个阶段?
2、计量经济模型 经济现象及其主要影响因素之间的数量关系的方程式。 计量经济模型主要有经济变量，参数与随机误差三要素。
3、概率预测 概率预测方法运用得比较多的比较成功的是对宏观经济 的短期预测，西方预测时限通常为一年或一年半。
4.2.3 宏观经济循环周期与证券市场波动
4.1.1证券市场价格的主要影响因素
3.公司因素 公司业绩。股市正是这样运行的：随着企业的盈利而上 升。 公司治理结构 公司的产业前景 公司财务结构 4.市场因素 市场信心。从众心理、贪得惜售心理、犹豫心理等都会 导致股价波动 市场操作行为 前三个因素被称为基本因素，即市场外部因素；后一 个因素市场是内部因素，或称技术因素。