力

有实用价值

他非市场数据具有预测能力

有实用价值

否定非公司数据具有预测能
力
“他”、内线交易等具 有存在价值
10－1 有效市场三种形态的政策含义
二、方式性投资策略
积极型组合管理 消极型组合管理
两大方式性投资策略
1.若市场强有效或半强有效，则应用价值分析， 进行消极组合管理。
2.若市场弱有效或无效，则应用基本分析和技术
如果股票价格不是随机游走而是可以预测的，那么任何
人均可以直接从市场上无成本地获得信息从而获得利润，那 么，这样的市场才是非理性的。 证券在任何一时点的价格都是对所有相关的信息做出的 反映称为有效性市场假设（Efficient market hypothesis， EMH）。EMH是信息公开、获取、判断和投资行为有效性的统 一。
表示随机误差项，它是个鞅过程：
E( t | It 1 ) 0
现实中的证券价格所遵循的变化过程应该写为：
ln S t ln S t 1 t t
E( t | It 1 ) 0
证券收益率等于预期收益率加上随机漫步。
（二）有效市场假说 不要将股票价格变化的随机性，等同于市场的非理性。 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致股价的变化， 表现为市场的无序性。
第十章
有效市场假说
第一节 第二节 第三节 有效市场假说 不同市场的投资策略 市场有效性的实证检验
学习目标
通过本章的学习，应该能够达到 ◆ 掌握股票价格随机游走与资本市场的有效性分类； ◆ 理解有效市场模型； ◆ 掌握不同市场下的投资策略； ◆ 了解市场有效性的实证检验方法。
第一节
有效市场假说
一、股票价格随机游走
二、有效市场分类
（一）强有效市场 有效市场的条件：信息公开、信息获取、信息判断有效性
（二）半强有效市场
半强有效市场的条件：信息半公开、信息获取、信息判断有效性 （三）弱有效市场
弱有效市场的条件：信息半公开、信息获取和信息判断半有效性
全部交易信息 全部公开的信息
所有可获得的 信息包括内幕 信息与私人信息

否定技术分析方法
能力

具有实用价值
效 率 市 场 理 论
强式效率 市场假说 半强式效率
否定股票价格具有预测

能力

否定技术分析方法具 否定基本分析方法具
否定公司财务数据及其
有实用价值

市场假说
他非市场数据具有预测 能力

有实用价值 能

否定股票价格具有预测 否定公司财务数据及其
否定技术分析方法具 否定基本分析方法具 否定“庄家”、
三、有效市场模型
E ( pt 1 t ) E[(1 rt 1 ) pt t ] pt [1 E (rt 1 t )]
基于历史信息的超额利润
这里
(1)
rt 1 =证券在时间区间 t , t 1 的超额回报率
t = 投资者在时间 t
可以获得的信息集
pt 1 =证券在时间 t 1 的价格
第二、未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有 效市场是一个公平赌局（Fair game）。
图10.1 股价对市场信息的反应图
第二节
不同市场的投资策略
一、方法性投资策略
二、方式性投资策略 三、对有效市场的进一步研究
一、方法性投资策略
1.若市场弱式有效，则 应用技术分析为主辅以基本
三 大 方 法 性 投 资 策 略
机会，因为信息已经成为历史。 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰 表明这是投资者争相寻求新信息，以使得自己在别的投资 者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。
随机漫步 (Random Walk)
随机漫步理论认为，证券价格的变动是完全不可预测的。
随机漫步可以表示为：
ln S t ln S t 1 t
二、市场有效性分类 三、有效市场模型
一、股票价格随机游走
（一）股票价格随机游走
股票价格随机游走：股票价格的变化是随机的且不可 预测的。 例子：假设存在一个“准确的”模型，预测A股票价格 3天后将从20元/股涨至23元/股，若该预测信息是公开的，
Hale Waihona Puke 则股票价格瞬间上升到23元/股。3天后去买就失去了获利
爱因斯坦故事：爱因斯坦：“你能否告诉我
爱因斯坦博士住在哪儿？”
秘书：“无可奉告!”
爱因斯坦：“请你不要告诉任何人，我就是
爱因斯坦，我正要回家，可是找不到家了”。 思考：有时投资者一迷糊，自己就找不着北， 股市投资应有主见但不固执。
课后作业
一、查阅资料，了解有关行为金融学知识。
价值分析 基本分析
分析。 2.若市场半强式有效， 则应用基本分析为主辅以价 值分析。 3.若市场强有效市场，
技术分析
市场组合(Market portfolio)是 最优投资组合，这意味组合 的被动管理是有效的，资产 组合的积极管理(Active
management)越无效。
弱式效率 市场假说

否定股票价格具有预测
非常短的时间
如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 t ， 不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 即超额期望收益为零 可得
E(rt 1 t ) 0
E ( pt 1 | t ) pt
第一、利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果
只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）；
分析，进行积极组合管理。
三、对有效市场进一步研究
1. Grossman-Stiglitz悖论
2.在媒体上发布的投资选股建议都是无效 3.有效市场三大违背现象
附录：股市投资思维集锦
傻孩子的故事：在美国有个真实的故事，大
家都说一个孩子傻。拿五分钱和十分钱的硬币给
他，他总是拿五分的 。这个叫做威连·享利·哈 利森 的小孩子长大后当选为美国第九位总统。 思考：投资者就要象傻孩子，见好就收，才 能细水长流！
附录：股市投资思维集锦
猩猩赢钱的方法：曾有一个调查，将精通数
理分析的数学家，一般投资者，大猩猩分成三组，
让其选择股票投资。三年后，三组股票收益成绩基 本一样。股市中长期投资获利是较为容易的，因为
大猩猩用这种方法也赚到了钱。
思考：大猩猩都能赚钱，你当然也能，关键是
在炒股票时保持正常的心理。
附录：股市投资思维集锦