根据市场形势，可以考虑优化外购加工板块的套保结构， 留出部分敞口 风险头寸量必须和套保量相协调，控制风险并设定止损 机制，作为外购加工套保的有益补充


3 自产及原始库存套保

4 自产及原始库存自营

由于自产铜精矿成本较低且相对固定，在大多数情况下 该部分产量能保持较好盈利，此外原始库存成本固定， 因此可以考虑对自产及原始库存套保进行独立管理 建议套保方式为浮动套保，套保量和套保选择时机取决 于公司的财务目标及市场铜价范围

每月 28日前，向期货板块 及原料板块、铜杆线销售 板块提供下月计划销售定 价量，月末提供当月实际 销售作价量







13
外购加工套保工作流程
决策流程
江铜保值决策委员会
（1）
江铜保值执行委员会
（2）
江铜期货事业部
（3）
外购加工套保组
（1）批准公司外购加工套保的相关政策、办法、制度及流程并进行风险管理授权 （2）经保值决策委员会授权，批准外购加工套保管理年度（或年度内调整）操作计划和策略及授权的额度内套保交易的操作内容 （3）外购加工套保的政策及制度具体执行交由期货事业部内外购加工套保组负责
部分
阴极铜 品位 99.9999% 部分
外购： 外购：
铜精矿+废铜 阴极铜
铜加工
铜加工 产品
出售
公司净利润结构
收 入
矿石×品位×回收率×对外销售比例×铜价 阴极铜加工量×（铜价+加工费） 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 人工、电力等付现成本，折旧及摊销
外售阴极铜 总收入 铜加工产品 采矿 选矿 冶炼（自产） 冶炼（外购原料） 加工（自产） 加工（外购原料） 总成本 净利润
2007A 42,917 35,169 753 6,995 1,156 401 63 8 5,509 855 4,654 121 4,534 1,158 28%
2008A 53,594 49,045 817 3,732 1,331 387 989 -5 2,998 801 2,198 -88 2,285 907 11%
第三章 江西铜业套期保值的总体思路………………………………………………………… 8 第四章 外购加工套保及自营…………………………………………………………………… 11 第五章 自产及原始库存套保及自营…………………………………………………………… 20 附件 近期铜价走势及市场预期……………………………………………………………… 27
财 务 模 型 的 利 润 表
销售、管理费用 财务费用净额 期货投资收益 营业外收益 税前利润（利润总额） 所得税 税后利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 分红 ROE
666 181 -469 -29 5,731 906 4,825 81 4,744 556
7
第三章
江西铜业套期保值的总体设想
成 本
人工、电力等付现成本，折旧及摊销 外购原料成本 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 外购原料成本
6
如何计算公司财务目标下的铜价范围
计 算 铜 价 范 围
财务目标： 净利润或ROE
输入
倒推出
财务模型
铜价范围
人民币百万元 收入 现金成本 折旧与摊销 营业利润
2006A 24,600 16,975 548 7,077
国外采购
（定价依据为LME铜价）
• 铜杆线销售受到国内铜价波动影响
• 原料采购和成品销售定价模式可能产生交货和定价 之间的时滞，由此产生铜价风险敞口
4
第二章
江西铜业财务目标下的铜价范围
5
江西铜业财务模型概况
公司业务流程
自产： 铜矿 采矿 矿石 处理 铜矿石 品位 2%左右 选矿 铜精矿 品位 20%-30% 出售 冶炼
注：外购加工自营组和资产及原始库存自营组可以合并，但不同头寸类型宜明确分清
10
第四章
外加工套保及自营
11
江铜外购加工业务模式下主要套保手段

按照原料的来源，江铜外 购加工业务主要分为两类：
–
风险控制中各部门管理构架及职责 “ 国内采购阴极铜 + 国内销售铜杆线”模式
国内采购阴极铜
–

国外采购阴极铜
国内采购端

购销合同的定价模式对于 套保的有效性和基差风险 的控制会产生重要影响 实际中无法对购销完全匹 配，因此该模式下必须考 虑套保头寸对于库存波动 的覆盖 实际操作中存在严格按照 合同套保、预先按照计划 套保或者两者结合的选择 “比价套保”的操作依据 是把握市场时机而不是实 际业务需求，因此建议与 基本套保手段加以区分， 以便于控制风险，明确性 质
商秘/供讨论
江西铜业套期保值方案讨论（初稿）
2010年 3月
目 录
方案概述…………………………………………………………………………………………… 2 第一章 江西铜业套期保值背景简介…………………………………………………………… 3
第二章 江西铜业财务模型简介………………………………………………………………… 5

由于收货日和定价日不同产生敞口 在收货日根据定价日在国外期货市场做多进行套保 由于发货日和定价日不同产生敞口 在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保
基本套保手段
国内销售端

比价套保手段

本业务模式下，套保将体现为做空SHFE期货，做多LME期货，但是期限不同 这两者的比价在市场交易中可能会出现对江铜有利的情况 江铜在当前实践中采取主动锁定有利比价，并且与实际业务匹配的手段套保
由于收货日和定价日不同产生敞口 在收货日根据定价日在国内期货市场做多进行套保 由于发货日和定价日不同产生敞口 在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保
基本套保手段
国内销售端


注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日基本上都晚于采购定价日

“国外采购阴极铜 + 国内销售铜杆线”模式

国外采购端
1
方案概述
铜价风险敞口

套保策略 绝大部分风险头寸进行套保 少量头寸在控制风险的前提下有目的留出敞口 根据铜价范围择机进行浮动套保 在控制风险前提下部分自产铜用于自营交易 根据铜价范围择机进行浮动套保 在控制风险前提下部分原始库存铜用于自营交 易
采购原料加工销售业务
1
江铜主要铜价风险 敞口及套保策略
注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日可能早于或者晚于采购定价日
12
外购加工套保机构职责
外购加工套保组
原料板块（国内及进口）

期货板块

铜杆线板块

阴极铜销售板块

拟定月度保值计划 以指令方式，通知期货板 块进行保值操作 根据阴极铜板块提供的销 售作价量和月度原料平衡 等生产经营数据，计算确 定本板块的原料消耗量， 通知期货板块进行头寸增 减 对本板块的持仓量进行密 切监控，并定期与期货板 块共同核对头寸情况 督促供应商按规定的点价 期及时点价，同时，对已 定价但未到货的供应商督 促其及时均衡供货 建立本板块的期现保值管 理台帐 根据现货采购情况，结合 期货板块的损益情况，按 月分析现货和期货对冲后 效益
3
江铜主营业务流程及风险敞口
风险一、自产矿冶炼销售业务
• 阴极铜销售受到国内铜价波动影响
风险二、库存的维持和价值管理 库存 出 售
• 风险管理应当考虑实际库存对目标库存的 偏离
自有铜精矿
时间
冶炼
阴极铜
加工
铜杆线
出售
国内采购
（定价依据为国内铜价）
外 购 风险三、采购原料加工销售业务
• 原料采购收到国际国内铜价的波动影响
8
江铜套期保值的总体思路
江铜铜价风险敞口套保的总体思路

江铜套保交易总原则
江铜的各种不同性质的风险头寸严格分开管理，建立单独的管理制度及操作策略，按照“谁的 头寸，谁受益，谁承担风险”的原则进行运作
1 外购加工套保

2 外购加工自营

由于该部分业务盈利空间小，受市场波动影响大，除非 出现极端市场情况，建议绝大部分进行套保 进一步完善信息系统以支持江铜目前的套保操作方式， 并进一步完善文档备案制度，为会计处理和信息披露提 供依据
日常工作流程
原料外购套保 外购加工套保组 法律部
（6）法律部审核交易授权文件 （8）财务部进行结 算及会计处理
财务部
（5）财务部进行结 算及会计处理
铜杆线套保 外购加工套保组
（4）交易员进行交易
（7）交易员进行交易
法律部
定期进行套保审计
（3）法律部审核交易授权文件
期货板块
（2）向原料板块SHFE 及LME实际交易天数 （4）外购原料量估算 （3）当月原料采购数量 （5）期货保值月度计划
根据阴极铜月度计划购买 作价量，和铜杆线月度销 售计划，制定月度保值计 划 根据阴极铜实际买入作价 数量，和铜杆线实际销售 作价量，分析计算本板块 的每日保值数量，通知期 货板块进行保值交易 建立本板块的期现保值管 理台帐 控制客户远期点价的保值 风险和持仓风险 根据实际现货销售结算情 况，和期货板块提供的期 货损益情况，按月分析本 板块的期现对冲后的实际 销售价格执行情况，评价 是否获得了合同规定的铜 杆线加工费收益
江铜保值决策委员会 江铜法律部 江铜保值执行委员会 江铜审计部 江铜期货事业部 江铜财务部

公司套保及自营的最高决策机构


经保值决策委员会授权，公司分管期货 业务的副总经理（或期货事业部总经理） 主持公司保值执行委员会 套期保值管理的主管部门，专门设立套 期保值管理和自营交易岗位，负责套期 保值和自营交易具体操作和管理工作