第四章
资本成本与资本结构
【本章内容】
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
教学目的及要求：通过本章的学习，掌握资本成本 的概念及性质，理解经营杠杆与财务杠杆的作用， 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系数 的计算方法，理解资本结构的概念。 重点：经营杠杆系数、财务杠杆系数、综合杠杆系 数的计算方法 难点：确定最优资本结构的的衡量方法
考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资
本结构的是（ A.电力企业 B.高新技术企业 C.汽车制造企业 D.餐饮服务企业 ）。
8
【例4-3-3·多选题】下列各项因素中，影响企业资本
结构决策的有（
A.企业的经营状况 B.企业的信用等级
）。
C.国家的货币供应量 D.管理者的风险偏好
9
四、资本结构优化方法
权益资本成本率 12.0% 12.2% 12.6% 13.2% 14.0% 15.2% 16.8%
20
【例4-3-8·单选题】下列各种财务决策方法中，可以用
于确定最优资本结构且考虑了市场反应和风险因素的是
（ ）。 A.现值指数法 B.每股收益分析 C.公司价值分析法 D.平均资本成本比较法
21
13
【例4-3-5】光华公司目前资本结构为：总资本1000万
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元 ，有两种筹资方案： 甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200 万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税
一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例 关系。
二、最佳资本结构 是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价 值最大的资本结构。
【例4-3-1·判断题】最佳资本结构是使企业筹资能力
最强、财务风险最小的资本结构。（
）
5
三、影响资本结构决策的主要因素
1）企业的经营风险
B方案
30% 15% 55% 100%
C方案
利用平均成本法确定公司的最优资本结构
11
2.每股收益分析法 （1）基本观点 该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收 益的变化来衡量。能提高每股收益的资本结构是合理 的，反之则不够合理。
12
2.每股收益分析法 （2）关键指标--每股收益的无差别点 每股收益的无差别点的含义: 每股收益的无差别点是指不同筹资方式下每股收益都 相等时的息税前利润或业务量水平。
乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时 溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利 率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400 万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额
的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。
17
要求：
（1）计算甲、乙方案的每股收益无差别点；
19
【例4-3-7】某公司息税前利润为400万元，资本总额
账面价值2000万元。假设无风险报酬率为6%，证券市
场平均报酬率为10%，所得税率为40%。经测算，不同 债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如表 所示。
债务市场价值B 税前债务利息 股票系数 （万元） 率 0 — 1.50 200 8.0% 1.55 400 8.5% 1.65 600 9.0% 1.80 800 10.0% 2.00 1000 12.0% 2.30 1200 15.0% 2.70
元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股
资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业 由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率 20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：
16
甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时
向银行借款200万元，利率保持原来的10%。
（2）计算乙、丙方案的每股收益无差别点； （3）计算甲、丙方案的每股收益无差别点； （4）根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。
18
3.公司价值分析法
（1）基本观点
能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。 （2）决策原则 最佳资本结构亦即公司市场价值最大的资本结构。在公 司价值最大的资本结构下，公司的平均资本成本率也是 最低的。
经营风险是指因经营上的原因，如销售量、销售 价格、产品成本等，而导致的企业未来息税前收益的 不确定性，而这种不确定性又因利用财务杠杆而进一 步被扩大。
6
2）企业的盈利能力与成长率
3）企业的财务状况
4）股东及经营者的态度 5）企业信用等级与债权人态度
【例4-3-2·单选题】处于优化资本结构和控制风险的
1.平均资本成本比较法
2.每股收益分析法 3.公司价值分析法
10
1.平均资本成本比较法
【例4-3-4】长达公司需筹集100万元长期资本，可以
从贷款、发行债券、发行普通股三种方式筹集，其个 别资本成本率已分别测定，有关资料如下表所示。
资本结构 筹资方式 个别资本成本 率 6% 8% 9%
A方案
贷款 债券 普通股 合计 40% 10% 50% 100%
率20%，不考虑筹资费用因素。
14
要求：
（1）计算每股收益无差别点；
（2）计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每 股收益，并指出其的特点，； （3）根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业 进行决策。 （4）根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算 利用两种筹资方式的每股收益为多少。
15
【例4-3-6】光华公司目前资本结构为：总资本1000万